电子电路业务稳中有进，新能源车板块快速增长

2024年04月21日东山精密(002384.SZ) 999563384 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.37元股价(2024-04-19)14.20元 电子电路业务稳中有进，新能源车板块快速增长 事件： 交易数据总市值(百万元) 24,280.12 流通市值(百万元) 19,741.91 总股本(百万股) 1,709.87 流通股本(百万股) 1,390.28 12个月价格区间11.57/28.45元 4月17日公司发布2023年报，2023年实现营业总收入336.51亿元，同比增长6.56%，归属于上市公司股东的净利润19.65亿，同比减少17.05%。 电子电路业务稳中有进，新能源汽车业务快速增长： 东山精密 沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 年报披露，电子电路领域，按照2023年收入规模计算，公司柔性路板排名全球第二，PCB排名全球第三，公司电子电路产品毛利率高达20.79%。超强的技术、稳定的智能、先进的管理增厚公司盈利，使公司拥有了优秀的客户资源和突出的核心竞争力。精密组件领域，公司产品涵盖新能源汽车等各领域结构件产品，产品系列覆盖广，与全球知名新能源汽车、通信设备厂商达成合作。公司的优势如未来多产业链、一体化等势必加深公司的客户黏性。新能源车板块发展迅速，2023年报披露，公司电子电路业务实现销售232.61亿，较去年同期增长 6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收较去年同期增加168.39% 下游应用持续拓宽，有望带动行业新需求： PCB产品不断创新，高密度、小孔径、大容量、轻薄化成为发展趋势，智能手机，生成式AI，元宇宙如荼发展，需求只增不减。精密组件产品发展维稳，受益于绿色低碳转型需求，全球新能源汽车继续保持高速增长。触控显示模组迎来机遇，下游显示领域推陈出新，车载显示向大屏化、高清化发展，XR虚拟拍摄、户外裸眼3D抢占大众视野，搭载触摸屏的笔记本电脑渗透率持续攀升，市场规模激增。公告披露，公司2023年已完成超高效能柔板新型压合技术开发、显影线和刻蚀线中烘干系统优化，21KW户外充电桩研发，56/112Gbps传输线仿真及设计等多项研发项目的突破。此外，公司的减少通孔背钻存根长度、嵌入垂直元件正在研发中，预计将提升产品技术及市场竞争力。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为380.93亿元、429.69亿元、483.83亿元，归母净利润分别为22.86亿元、28.84亿元、32.6亿元，给予2024年13倍PE，6个月目标价为17.37元，维持“买入 -A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-13.2-14.4 绝对收益-14.2-6.1 12M -32.4 -46.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 相关报告聚焦双轮驱动战略，持续稳 2023-09-03 健经营聚焦两大赛道，消费电子+新 2023-04-24 能源协同发展新能源业务扎实推进，公司 2022-12-30 实现双轮驱动加大新能源业务拓展力度， 2022-10-25 zhusi1@essence.com.cn 公司开拓第二增长曲线 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 31,580.1 33,651.2 38,093.2 42,969.1 48,383.2 净利润 2,367.5 1,964.5 2,286.2 2,884.2 3,259.8 每股收益(元) 1.38 1.15 1.34 1.69 1.91 每股净资产(元) 9.57 10.61 12.32 13.92 15.73 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.3 12.4 10.6 8.4 7.4 市净率(倍) 1.5 1.3 1.2 1.0 0.9 净利润率 7.5% 5.8% 6.0% 6.7% 6.7% 净资产收益率 14.5% 10.8% 10.9% 12.1% 12.1% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.8% 0.7% 0.6% ROIC 14.1% 11.4% 13.0% 14.9% 19.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 31,580.1 33,651.2 38,093.2 42,969.1 48,383.2 成长性 减:营业成本 26,020.7 28,541.6 32,303.0 36,351.8 40,932.2 营业收入增长率 -0.7% 6.6% 13.2% 12.8% 12.6% 营业税费 105.7 123.0 137.1 128.9 145.1 营业利润增长率 34.7% -27.5% 24.7% 22.4% 12.8% 销售费用 353.0 362.1 419.0 472.7 528.3 净利润增长率 27.1% -17.0% 16.4% 26.2% 13.0% 管理费用 815.7 957.3 990.4 1,074.2 1,258.0 EBITDA增长率 27.7% -11.8% 6.7% 13.2% 7.3% 研发费用 940.1 1,161.2 1,219.0 1,289.1 1,451.5 EBIT增长率 39.9% -21.5% 14.3% 20.3% 10.6% 财务费用 199.6 189.1 185.0 190.0 190.0 NOPLAT增长率 12.9% -20.4% 20.7% 23.3% 12.1% 资产减值损失 -468.2 -438.7 -300.0 -350.0 -362.9 投资资本增长率 -1.5% 5.8% 7.9% -13.5% 0.6% 加:公允价值变动收益 -66.6 -9.7 - - - 净资产增长率 11.8% 10.9% 16.1% 12.9% 13.0% 投资和汇兑收益 -0.9 4.2 35.0 40.0 40.0 营业利润 2,846.5 2,064.8 2,574.6 3,152.4 3,555.2 利润率 加:营业外净收支 -5.6 126.3 11.0 52.2 66.9 毛利率 17.6% 15.2% 15.2% 15.4% 15.4% 利润总额 2,840.9 2,191.1 2,585.6 3,204.6 3,622.1 营业利润率 9.0% 6.1% 6.8% 7.3% 7.3% 减:所得税 473.6 226.0 299.9 320.5 362.2 净利润率 7.5% 5.8% 6.0% 6.7% 6.7% 净利润 2,367.5 1,964.5 2,286.2 2,884.2 3,259.8 EBITDA/营业收入 17.4% 14.4% 13.6% 13.6% 13.0% EBIT/营业收入 11.9% 8.7% 8.8% 9.4% 9.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 122 124 109 83 61 货币资金 7,131.2 7,190.0 3,047.5 4,771.4 8,077.4 流动营业资本周转天数 68 56 59 60 58 交易性金融资产 575.8 146.1 146.1 146.1 146.1 流动资产周转天数 251 239 216 198 209 应收帐款 7,042.2 7,790.3 9,870.5 9,771.0 12,186.9 应收帐款周转天数 84 79 83 82 82 应收票据 48.4 3.4 75.6 4.8 83.7 存货周转天数 72 67 70 70 69 预付帐款 161.5 79.8 306.5 102.7 329.4 总资产周转天数 447 454 409 349 329 存货 6,165.7 6,293.9 8,561.1 8,176.6 10,336.2 投资资本周转天数 204 195 184 158 131 其他流动资产 1,148.6 942.2 1,188.4 1,093.1 1,074.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 10.8% 10.9% 12.1% 12.1% 长期股权投资 139.8 155.4 155.4 155.4 155.4 ROA 5.8% 4.4% 5.4% 7.0% 6.9% 投资性房地产 1.3 1.0 1.0 1.0 1.0 ROIC 14.1% 11.4% 13.0% 14.9% 19.2% 固定资产 10,673.7 12,415.3 10,724.7 9,034.1 7,343.5 费用率 在建工程 1,813.2 1,842.5 1,842.5 1,842.5 1,842.5 销售费用率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 302.6 863.7 738.1 612.5 486.9 管理费用率 2.6% 2.8% 2.6% 2.5% 2.6% 其他非流动资产 5,327.3 6,648.1 5,484.2 5,410.7 5,302.8 研发费用率 3.0% 3.5% 3.2% 3.0% 3.0% 资产总额 40,531.4 44,371.7 42,141.6 41,122.1 47,366.4 财务费用率 0.6% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 短期债务 7,794.4 5,156.1 3,882.1 - - 四费/营业收入 7.3% 7.9% 7.4% 7.0% 7.1% 应付帐款 6,040.6 8,119.3 8,418.6 9,894.0 10,733.5 偿债能力 应付票据 2,008.4 909.2 3,059.3 1,370.0 3,363.4 资产负债率 59.5% 59.0% 49.9% 42.0% 43.1% 其他流动负债 2,224.3 3,665.2 2,731.3 2,877.8 3,091.4 负债权益比 147.0% 143.9% 99.6% 72.5% 75.8% 长期借款 3,197.8 4,706.3 - - - 流动比率 1.23 1.26 1.28 1.70 1.88 其他非流动负债 2,859.4 3,625.3 2,933.6 3,139.5 3,232.8 速动比率 0.89 0.90 0.81 1.12 1.27 负债总额 24,125.0 26,181.4 21,024.9 17,281.3 20,421.1 利息保障倍数 18.76 15.54 18.16 21.28 23.53 少数股东权益 46.9 47.3 46.8 46.8 46.8 分红指标 股本 1,709.9 1,709.9 1,709.9 1,709.9 1,709.9 DPS(元) 0.11 - 0.12 0.09 0.09 留存收益 15,468.4 17,273.7 19,360.0 22,084.1 25,188.6 分红比率 7.9% 0.0% 8.7% 5.6% 4.8% 股东权益 16,406.3 18,190.4 21,116.7 23,840.7 26,945.3 股息收益率 0.8% 0.0% 0.8% 0.7% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 202