火电业绩持续改善，风光火储积极扩张

2024年04月21日福能股份(600483.SH) 火电业绩持续改善，风光火储积极扩张 其他发电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.89元 股价(2024-04-19)10.26元 证券研究报告 公司快报 999563384 事件： 交易数据总市值(百万元)26,273.69流通市值(百万元)26,273.69总股本(百万股)2,560.79流通股本(百万股)2,560.7912个月价格区间7.9/13.04元 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入146.95亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长1.11%；实现扣非归母净利润25.81亿元，同比增长0.04%，业绩整体保持稳健。 煤价下行叠加利用小时提升，火电业绩持续改善： 截至2023年底，公司控股在运装机容量599.39万千瓦，其中火电板 块热电联产129.6万千瓦、燃煤发电132万千瓦、天然气发电152.8万千瓦。2023年公司实现火电上网电量175.7亿千瓦时，同比增长12.8%，主要由福能贵电利用小时数显著提升至5254小时，同比增长 股价表现 福能股份 沪深300 19% 9% -1% -11%-21% 2023-04 2023-08 2023-122024-04 15.12%，同时天然气发电利用小时数达到2563小时，同比增长45.4%，热电联产机组利用小时数6014小时，和上年同期基本持平。同时，煤价中枢下移带来燃料成本进一步下降，2023年公司电力行业原材料成本相比上年同期下降3.08%，电量及供热量增长叠加燃料成本同比下降，公司控股煤电业绩进一步改善，核心控股火电子公司鸿山热电、龙安热电、福能贵电、晋江气电2023年合计实现净利润10.5亿元，同比增长44.2%。 风资源波动叠加折旧提升，风电业绩短期承压： 截至2023年底，公司在运风电装机容量180.9万千瓦，实现上网电 量53.72亿千瓦时，其中海上风电30.84亿千瓦时，同比增长4.05%；陆上风电22.88亿千瓦时，同比下降13.7%，发电量同比下降主要受风资源波动影响利用小时数同比下降4.07%，同时由于福能海峡（海上风电板块）固定资产折旧同比增加，公司风电板块业绩短期承压，福能新能源及福能海峡两家风电控股子公司2023年实现净利润 14.38亿元，同比下降26%。但公司风电布局于福建省内高利用小时数带来的高盈利能力优势不改，2023年公司风电平均利用小时数3038小时，较全国平均高813小时，度电利润达到0.27元/kWh。 风光火储积极扩张，长期成长性可期： 一方面，公司强化火电板块布局，2023年公司增资控股东桥热电，建设2×66万千瓦热电联产项目，同时积极争取东桥热电二期2×66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。另一方面，公司对于海上风电、抽水蓄能等新能源项目进行积极储备，海上风电方面，公司2023年在福建“十四五”海上风电第二轮竞配中获得长乐外海K区项目（55万千瓦）以及莆田湄洲湾外海项目（40万千瓦），抽水蓄能方面，公司获得木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦项目核准 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益5.7 绝对收益4.7 3M 17.1 25.4 12M -6.3 -20.4 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 海风业绩释放+火电盈利修2023-04-17复公司业绩高速增长，期待 福建海风竞配加速 相关报告 以及东田抽蓄120万千瓦开发前期工作许可，为公司长期增长提供支撑。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为146.44亿元、148.58亿元、163.49亿元，增速分别为-0.3%、1.5%、10.0%，净利润分别为 29.65亿元、30.95亿元、34.55亿元，增速分别为13.0%、4.4%、11.6%，维持买入-A的投资评级，给予2024年12xPE，6个月目标价为13.89元。 风险提示：煤价上涨风险，政策推进不及预期，用电需求不及预期、装机投产进度不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,317.9 14,694.9 14,644.2 14,857.7 16,348.8 净利润 2,593.2 2,623.5 2,964.6 3,095.1 3,455.2 每股收益(元) 1.01 1.02 1.16 1.21 1.35 每股净资产(元) 7.80 8.56 5.05 5.62 6.22 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.1 10.0 8.9 8.5 7.6 市净率(倍) 1.3 1.2 2.0 1.8 1.6 净利润率 18.1% 17.9% 20.2% 20.8% 21.1% 净资产收益率 13.0% 12.0% 12.3% 11.5% 11.6% 股息收益率 3.0% 0.0% 1.3% 1.1% 0.9% ROIC 11.3% 9.9% 9.2% 10.2% 9.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,317.9 14,694.9 14,644.2 14,857.7 16,348.8 成长性 减:营业成本 10,891.4 11,191.9 10,983.5 11,076.3 11,975.0 营业收入增长率 18.6% 2.6% -0.3% 1.5% 10.0% 营业税费 82.6 85.1 102.5 98.1 122.6 营业利润增长率 112.3% 2.0% -0.5% 9.3% 12.0% 销售费用 23.4 23.4 43.9 44.6 49.0 净利润增长率 104.5% 1.2% 13.0% 4.4% 11.6% 管理费用 257.7 296.2 307.5 267.4 327.0 EBITDA增长率 68.3% 2.5% 3.3% 6.4% 9.2% 研发费用 108.2 129.9 131.8 89.1 98.1 EBIT增长率 92.6% -3.2% -1.8% 6.4% 10.9% 财务费用 629.9 603.8 472.7 395.1 393.7 NOPLAT增长率 90.5% -1.8% -3.5% 7.4% 10.2% 资产减值损失 -97.9 -4.3 -35.0 -40.0 30.0 投资资本增长率 11.1% 4.1% -2.7% 14.3% 0.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 13.7% 14.0% 8.8% 10.4% 10.0% 投资和汇兑收益 1,300.0 1,240.3 1,028.9 1,080.4 1,134.4 营业利润 3,613.8 3,684.9 3,666.2 4,007.4 4,487.8 利润率 加:营业外净收支 9.6 -54.1 -22.3 -22.3 -32.9 毛利率 23.9% 23.8% 25.0% 25.5% 26.8% 利润总额 3,623.5 3,630.8 3,643.9 3,985.1 4,454.9 营业利润率 25.2% 25.1% 25.0% 27.0% 27.5% 减:所得税 340.8 433.8 437.3 443.1 520.7 净利润率 18.1% 17.9% 20.2% 20.8% 21.1% 净利润 2,593.2 2,623.5 2,964.6 3,095.1 3,455.2 EBITDA/营业收入 41.5% 41.5% 43.0% 45.1% 44.8% EBIT/营业收入 30.4% 28.7% 28.3% 29.6% 29.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 576 651 641 639 573 货币资金 3,972.3 5,830.9 1,171.5 1,188.6 1,307.9 流动营业资本周转天数 35 61 22 13 45 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 213 264 231 175 170 应收帐款 4,596.8 4,837.4 4,564.2 4,974.4 5,521.5 应收帐款周转天数 96 116 116 116 116 应收票据 33.8 45.9 33.6 47.1 41.6 存货周转天数 15 17 15 15 15 预付帐款 87.9 25.8 253.2 119.4 108.6 总资产周转天数 1,163 1,215 1,241 1,250 1,190 存货 695.5 664.2 548.5 722.8 661.1 投资资本周转天数 907 949 958 998 971 其他流动资产 417.5 360.9 417.5 398.6 392.3 可供出售金融资产 - - 150.0 300.0 150.0 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 12.0% 12.3% 11.5% 11.6% 长期股权投资 8,768.7 9,342.8 9,342.8 9,342.8 9,342.8 ROA 6.8% 6.3% 6.4% 6.7% 7.1% 投资性房地产 2.9 2.5 2.5 2.5 2.5 ROIC 11.3% 9.9% 9.2% 10.2% 9.8% 固定资产 27,499.1 25,663.2 26,523.0 26,242.5 25,821.6 费用率 在建工程 350.7 1,543.2 4,543.2 6,543.2 8,543.2 销售费用率 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 469.1 568.6 547.2 525.8 504.4 管理费用率 1.8% 2.0% 2.1% 1.8% 2.0% 其他非流动资产 1,632.4 1,804.0 2,139.0 2,541.6 2,782.0 研发费用率 0.8% 0.9% 0.9% 0.6% 0.6% 资产总额 48,526.6 50,689.6 50,236.4 52,949.4 55,179.8 财务费用率 4.4% 4.1% 3.2% 2.7% 2.4% 短期债务 2,174.1 1,610.5 3,068.8 3,601.8 4,656.4 四费/营业收入 7.1% 7.2% 6.5% 5.4% 5.3% 应付帐款 3,820.8 2,319.2 6,864.0 3,345.1 4,841.3 偿债能力 应付票据 - - 10.1 4.2 2.5 资产负债率 49.5% 44.9% 39.4% 36.6% 33.1% 其他流动负债 2,588.7 3,643.7 2,653.5 2,962.0 3,086.4 负债权益比 97.9% 81.3% 65.1% 57.6% 49.4% 长期借款 13,319.8 14,208.4 5,275.1 7,402.5 3,653.7 流动比率 1.14 1.55 0.55 0.75 0.64 其他非流动负债 2,098.6 955.2 1,940.4 2,043.4 2,000.4 速动比率 1.06 1.47 0.51 0.68 0.59 负债总额 24,002.0 22,737.0 19,811.9 19,358.9 18,240.8 利息保障倍数