2023年年报点评：Q4盈利仍远超行业平均，发布股权激励增强凝聚力

湖南裕能（301358） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年年报点评：Q4盈利仍远超行业平均，发布股权激励增强凝聚力 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 42,790 41,358 26,395 36,810 44,214 同比（%） 505.44 (3.35) (36.18) 39.46 20.12 归母净利润（百万元） 3,007 1,581 1,026 2,530 3,041 同比（%） 153.96 (47.44) (35.08) 146.50 20.21 EPS-最新摊薄（元/股） 3.97 2.09 1.36 3.34 4.02 P/E（现价&最新摊薄） 8.76 16.67 25.68 10.42 8.67 买入（维持） 2024年04月21日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 投资要点 Q4碳酸锂价格下降、盈利能力环比下滑、基本符合预期。23年营收414亿，同比-3%，归母净利润16亿，同比增长47%，扣非净利润15亿元，同比-50%，毛利率为7.7%，同比-4.8pct，净利率3.8%，同比-3pct；其中Q4 营收70亿，同环比-57%/-37%；归母净利润0.4亿，同环比-96%/-87%，扣非净利润0.24亿，同环比-97%/-91%，毛利率3%，同环比-7/-3pct，净利率0.6%，同环比-5/2pct，基本符合预期。 股价走势 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% -47% 湖南裕能沪深300 23年出货高增56%、份额持续扩张。公司23年销量50.7万吨，同增56%， 产能利用率90%，市占率约32%，同增3.6pct，份额逆势扩张；其中Q4销 量14万吨，同环比+27%/-7%，符合预期。产品结构看，23年储能占比迅速提升至28%，同比+13pct。公司绑定头部大客户，23年宁德比亚迪合计营收占比77%，且其余二线客户开始放量。23年末公司铁锂产能70万吨，4月已率先实现满产，我们预计24年出货量70万吨，同增38%，份额继续保持。后续公司将在云南和海外扩产。 Q4单吨盈利好于行业平均、加工费触底盈利拐点可期。23年铁锂售价9.2 万元（含税），同降38%，单吨毛利0.6万元，较22年下降1万元，吨净利 0.3万元。Q4铁锂均价5.7万元/吨，环降32%，单吨毛利0.17万元，单吨净利0.03万元，环降86%，系部分客户Q4加工费下滑，且锂价从18万元降至10万元/吨，定价时滞致亏损，Q4行业普遍大幅亏损，而公司实现盈利，仍远好于行业平均。24Q1加工费已触底，且锂价企稳回升对盈利影响减弱，预计公司Q1单吨净利将回升，24年单吨净利0.15万元左右。25年行业产能出清，供需格局好转，龙头吨净利有望恢复至近0.3万元/吨。 公司发布股权激励计划、目标易于完成增强公司凝聚力。拟授予1514万股限制性股票，占总股本2%，授予对象288人，涵盖董事高管及核心骨干，授予价格17.43元（收盘价50%），激励目标24年销量63万吨+、25/26年净利润超15/20亿元，预计24-27年需分摊费用0.7/0.9/0.4/0.1亿元。 规模效应下单吨费用显著降低、经营现金流同比大增。23年公司期间费用 9.4亿元，费用率2.3%，单吨费用0.2万元，同降42%，规模效应下费用显 著摊薄，其中Q4费用率2.9%，环增1.2pct，单吨费用0.14万元，同环-51%/+14%。23年底存货13亿元，较Q3末下降45%；23年经营净现金流 5亿元（应收款项融资43亿元，较年初增加13亿元），同增118%，资本开 支27亿元，同增29%，在手现金19亿元，较年初增81%。Q4在建工程6.6 亿元，较Q3末下滑50%。 盈利预测与投资评级：考虑铁锂正极加工费下滑，我们调整24-25年归母净利润预测至10/25亿元（24-25年原预测13/27亿元），预计26年归母净利润30亿元，同比-35%/+147%/20%，对应PE为26/10/9x，给予25年15x， 目标价50.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。 2023/4/202023/8/192023/12/182024/4/17 市场数据 收盘价(元) 34.80 一年最低/最高价 22.28/50.74 市净率(倍) 2.34 流通A股市值(百万元) 13,343.47 总市值(百万元) 26,352.41 基础数据每股净资产(元,LF) 14.90 资产负债率(%,LF) 57.77 总股本(百万股) 757.25 流通A股(百万股) 383.43 相关研究 《湖南裕能(301358)：铁锂龙头逆势扩张，盈利底部确立反转可期》 2024-04-13 《湖南裕能(301358)：铁锂龙头份额持续扩张，加工费触底盈利有望逐步修复》 2024-04-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 湖南裕能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,176 21,514 31,707 36,879 营业总收入 41,358 26,395 36,810 44,214 货币资金及交易性金融资产 1,889 13,581 21,315 24,663 营业成本(含金融类) 38,195 23,838 32,171 39,056 经营性应收款项 9,339 5,473 7,447 8,945 税金及附加 134 90 221 199 存货 1,325 849 1,234 1,498 销售费用 45 53 70 80 合同资产 0 0 0 0 管理费用 340 396 460 508 其他流动资产 1,623 1,612 1,712 1,773 研发费用 358 396 479 531 非流动资产 12,619 12,574 12,568 12,711 财务费用 196 229 314 294 长期股权投资 41 41 41 41 加:其他收益 123 106 110 111 固定资产及使用权资产 10,733 10,439 10,252 10,186 投资净收益 (55) (37) (37) 44 在建工程 659 749 869 1,019 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 896 1,056 1,116 1,176 减值损失 (281) (250) (200) (130) 商誉 180 180 180 180 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,876 1,211 2,980 3,581 其他非流动资产 109 109 109 109 营业外净收支 (1) (4) (4) (4) 资产总计 26,795 34,089 44,275 49,590 利润总额 1,875 1,207 2,976 3,577 流动负债 12,469 15,808 19,043 21,492 减:所得税 294 181 446 537 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,011 8,246 8,631 9,119 净利润 1,581 1,026 2,529 3,040 经营性应付款项 9,357 6,531 9,165 10,919 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 453 286 386 469 归属母公司净利润 1,581 1,026 2,530 3,041 其他流动负债 647 745 860 986 非流动负债 3,010 6,010 6,160 6,260 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.09 1.36 3.34 4.02 长期借款 2,601 5,601 5,751 5,851 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,127 1,622 3,410 3,840 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 3,218 2,966 4,917 5,497 其他非流动负债 409 409 409 409 负债合计 15,479 21,818 25,203 27,752 毛利率(%) 7.65 9.68 12.60 11.67 归属母公司股东权益 11,282 12,237 19,039 21,806 归母净利率(%) 3.82 3.89 6.87 6.88 少数股东权益 33 33 33 32 所有者权益合计 11,316 12,271 19,072 21,839 收入增长率(%) (3.35) (36.18) 39.46 20.12 负债和股东权益 26,795 34,089 44,275 49,590 归母净利润增长率(%) (47.44) (35.08) 146.50 20.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 501 4,124 4,851 5,191 每股净资产(元) 14.90 16.16 20.11 23.04 投资活动现金流 (2,622) (1,341) (1,541) (1,760) 最新发行在外股份（百万股 757 757 757 757 筹资活动现金流 2,349 8,909 4,414 (93) ROIC(%) 12.82 6.56 9.73 9.29 现金净增加额 228 11,692 7,724 3,338 ROE-摊薄(%) 14.01 8.39 13.29 13.94 折旧和摊销 1,091 1,344 1,507 1,656 资产负债率(%) 57.77 64.00 56.92 55.96 资本开支 (2,677) (1,304) (1,504) (1,804) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.67 25.68 10.42 8.67 营运资本变动 (2,656) 1,208 190 8 P/B（现价） 2.34 2.15 1.73 1.51 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观