数字燃气/智慧水务双轮驱动，业绩稳步增长

2024年04月20日 公司研究●证券研究报告 金卡智能（300349.SZ） 公司快报 数字燃气/智慧水务双轮驱动，业绩稳步增长投资要点事件：2024年4月18日，金卡智能发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入31.75亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.09亿元，同比增长达51.09%；2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%,归母净利润9896万元，同比增长22.03%。智能物联网业务稳定增长，第一季度降本增效明显。公司主要为客户提供高价值、高性能的产品及数字化端到端整体解决方案服务。公司物联网解决方案目前已经布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。公司主要产品有智能民用燃气终端及系统、智能工商业燃气终端及系统、智能公用事业管理系统和智能水务终端及系统，2023年分别实现主营收入18.64亿元、6.58亿元、3.731亿和2.791亿元，同比增长16.21%、8.06%、8.36%和53.27%。2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，实现归属于上市公司股东的净利润9,895.72万元，同比增长22.03%。一季度的增长，主要系供给与需求进一步增强叠加降本增效。公司2023年度利润分配预计以413,976,013股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计共派发现金红利206,988,006.50元（含税）。数字燃气持续突破,实现业绩稳步发展。公司的智能燃气终端产品覆盖上中下游,涉及到超声流量计、涡轮与腰轮流量计、NB-IoT智能燃气表与超声波燃气表等多个产品。2023年公司智能燃气收入25.2亿，同比增长13.88%，占比公司主营收入79.46%，持续领先燃气行业，智能民用燃气终端及系统收入同比增长16.25%。根据海外研究机构Omdia对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。工商业燃气领域，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复，业绩也较同期稳步增长。公司还聚焦行业关注的燃气安全问题，提供燃气安全生命线解决方案，成功应用于多个项目，为城市安全运行保驾护航，为公司业绩提供新的增长点。在研发创新方面，积极推进新型燃气安全终端、智慧水务终端、通讯模组、超声波计量和过程计量等新产品、新技术的研究与开发，公司积极研发质量流量计等产品，拓宽公司产品线，以期通过产品的高质量转型来推动公司的可持续健康发展。数字水务政策利好,有望形成第二增长曲线。公司数字水务解决方案同样采用云-管-端的服务架构，涵盖水务场景下的智能终端感知、智能网络传输、智能数据采集和智慧业务运营。公司NB-IoT智能水表及超声水表，凭借优异的质量和品牌影响力成功入选中国水协的推荐企业名录，并获得了多项荣誉。公司与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，2023年数字水务业务收入2.79亿，占总收入8.79%，同比增长53.22%。公司与苍南县政府、温州市公用共同成立合资公司，为二次供水提供支撑；与法国苏伊士集团、格兰富（中国）、邯郸北科等签署战略合作协议，联合打造多元场景智慧水务建设方案。《国家水网建设规划纲要》指出将有效推动国家骨干水网建设，提升水资源配置能力，有望带动数字水务发展。同时，根据国家质监局规定，25mm 机械|仪器仪表Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-19)13.15元交易数据总市值（百万元）5,533.55流通市值（百万元）4,902.44总股本（百万股）420.80流通股本（百万股）372.8112个月价格区间14.05/9.76一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.72-2.5323.22绝对收益-0.05.628.31 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 及以下口径水表使用期不超过6年，25-50mm口径水表不超过4年。考虑到目前 仍有许多超期水表，每年需更新至少4,400万台。我国水表行业“十四五”规划指出，到2025年，智能水表渗透率将提升至60%，未来渗透率预计将稳步增加。 投资建议：随着公司智能水务产品的渗透率提升和民用燃气产品的稳定增长，预计公司总体将保持稳定增长，预测公司2024-2026年收入39.11/47.45/54.61亿元，同比增长23.2%/21.3%/15.1%，公司归母净利润分别为5.20/6.17/7.57亿元，同比增长27.1%/18.9%/22.6%，对应EPS1.23/1.47/1.80元，PE10.7/9.0/7.3；给予“增持-B”评级。 风险提示：智能水务不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,739 3,175 3,911 4,745 5,461 YoY(%) 19.0 15.9 23.2 21.3 15.1 归母净利润(百万元) 270 409 520 617 757 YoY(%) 1.4 51.1 27.1 18.9 22.6 毛利率(%) 38.2 42.3 43.4 43.3 44.0 EPS(摊薄/元) 0.64 0.97 1.23 1.47 1.80 ROE(%) 7.0 9.7 10.7 11.5 12.5 P/E(倍) 20.5 13.5 10.7 9.0 7.3 P/B(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 9.9 12.9 13.3 13.0 13.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-26年公司整体营收39.11/47.45/54.61亿元，毛利率43.40%/43.30%/44.00%。民用燃气业务是公司的基本盘，保持稳定增长，预计2024-2026年实现收入22.93/27.51/31.36亿元，毛利率38.30%/38.10%/38.90%；工业燃气业务随着客户的不断拓展，预计2024-2026年实现收入7.56/8.77/9.91亿元，毛利率58.20%/57.10%/57.90%；智能水务业务，随着数字水务落地，公司产品渗透率逐渐提升，预计2024-2026年实现收入4.33/6.27/7.81亿元，毛利率45.24%/48.52%/47.62%。智慧公用业务，偏公用属性，保持平稳增长，预计2024-2026年实现收入4.29/4.89/5.53亿元，毛利率42.7%/41.1%/42.9% 表1：收入成本拆分表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 民用燃气 收入（亿元） YoY（%）毛利率(%) 16.04 26.60%30.92% 18.64 16.21%37.77% 22.93 23.00%38.30% 27.51 20.00%38.10% 31.36 14.00%38.90% 收入（亿元） 6.09 6.58 7.56 8.77 9.91 工商业燃气 YoY（%） -4.40% 8.00% 15.00% 16.00% 13.00% 毛利率(%) 58.68% 58.24% 58.20% 57.10% 57.90% 收入（亿元） 1.82 2.79 4.33 6.27 7.81 智能水务 YoY（%） 65.45% 53.30% 55.18% 44.90% 24.42% 毛利率(%)40.81% 37.47% 45.24% 48.52% 47.62% 收入（亿元） 3.44 3.73 4.29 4.89 5.53 智慧公用 YoY（%） 19.86% 8.43% 15.00% 14.00% 13.00% 毛利率(%) 34.67% 40.5% 42.7% 41.1% 42.9% 收入（亿元） 27.39 31.75 39.11 47.45 54.61 合计 YoY（%） 19.00% 15.90% 23.20% 21.30% 15.10% 毛利率(%) 38.20% 42.30% 43.40% 43.30% 44.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司宁水集团（水表）、炬华科技（智能电表）、汉威科技（仪器仪表）作为可比公司。公司在智能水务领域拓展迅速，有望长期增长。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘价/元 市值/亿 元 EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 603700.SH 宁水集团 10.82 21.99 0.98 1.21 11.0 8.98 300360.SZ 炬华科技 15.46 78.74 1.40 1.70 11.06 9.12 300007.SZ 汉威科技 13.73 44.96 1.00 1.35 13.75 10.15 平均 11.93 9.41 300349.SZ 金卡智能 13.15 55.34 1.23 1.47 10.7 9.0 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月19日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3291 4638 7325 6173 7907 营业收入 2739 3175 3911 4745 5461 现金 558 779 196 1737 273 营业成本 1692 1832 2214 2690 3058 应收票据及应收账款 1273 1602 1940 2356 2589 营业税金及附加 18 30 31 36 43 预付账款 25 31 34 45 46 营业费用 462 572 598 712 874 存货 500 515 3702 603 3475 管理费用 123 147 156 224 244 其他流动资产 934 1711 1454 1432 1524 研发费用 191 221 274 359 389 非流动资产 2756 2579 2705 2838 2918 财务费用 -18 -4 76 54 7 长期投资 68 77 99 120 140 资产减值损失 -18 -27 0 0 0 固定资产 386 732 828 929 991 公允价值变动收益 -67 21 8 -9 -12 无形资产 127 119 115 103 91 投资净收益 36 30 43 44 38 其他非流动资产 2175 1651 1664 1686 1696 营业利润 300 481 614 704 872 资产总计 6047 7217 10031 9011 10825 营业外收入 2 2 4 3 3 流动负债 1723 2362 4736 3227 4386 营业外支出 1 1 4 2 2 短期借款 40 400 2235 400 1225 利润总额 301 482 615 705 873 应付票据及应付账款 1332 1521 1928 2262 2501 所得税 26 61 96 82 106 其他流动负债 351 442 574 565 659 税后利润 275 420 519 623 767 非流动负债 386 530 450 388 315 少数股东损益 5 12 -0 6 10 长期借款 226 374 304 235 162 归属母公司净利润 270 409 520 617 757 其他非流动负债 160 156 145 152 154 EBITDA 375 591 789 881 1035 负债合计 2110 2892 5186 3615 4701 少数股东权益 19 30 30 35