23Q4营收同比恢复增速，汽车CIS前景可期

2024年04月20日晶方科技(603005.SH) 23Q4营收同比恢复增速，汽车CIS前景可期 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.7元股价(2024-04-19)15.86元 事件： 交易数据总市值(百万元) 10,350.48 流通市值(百万元) 10,343.44 总股本(百万股) 652.62 流通股本(百万股) 652.17 12个月价格区间13.73/27.57元 1.公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入9.13亿元同比减少17.43%；实现归属于母公司所有者净利润1.50亿元，同比减少34.30%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少43.28%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收2.32亿元，同比增加0.46%，环比增加15.82%；实现归属于母公司所有者净利润0.39亿元，同比增加416.39%，环比增加15.75%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增加210.95%，环比增加17.63%。 23年业绩阶段性承压，Q4营收同比恢复增长： 公司2023年业绩较去年有所下滑，主要系受全球经济发展下行，市场需求下降、行业去库存压力等多因素影响，公司所专注的影像传感器细分市场景气度疲软，封装订单与出货量减少。2023年公司营收按产品划分，芯片封装及测试占比67.00%、光学器件占比32.40%，与去年同期相比芯片封装及测试减少28.60%、光学器件增加23.59%光学器件收入同比提高主要系得益于半导体设备、智能制造、农业自动化等市场需求增加，光学器件业务销售规模增加。从23Q4单季度来看，公司营收同比以及环比均有改善，公司营收在经历了连续三个季度的同比下滑之后，开始恢复增长。从净利润来看，公司实现同比大幅提高，环比略有改善。 自动驾驶带动汽车CIS市场持续成长 在汽车智能化浪潮的推动下，摄像头作为实现自动驾驶核心的零部件，单车摄像头应用数量持续提升，带动车载CIS市场持续成长。根据群智咨询数据，预计2023年全球车载CIS出货量将达到3.5亿颗同比增长9%；受益于ADAS、自动驾驶等需求拉动，2022-2028年汽车CIS出货量复合增长率有望达到13.17%。公司为全球CIS封测龙头，针对汽车电子领域需求的迭代发展，优化提升TSV-STACK封装工艺水平，同时发挥自身TSV、Fan-out、模组集成等多样化的技术服务能力，未来有望持续受益汽车CIS市场高速成长。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为12.78亿元、17.01亿元、22.11亿元，归母净利润分别为2.98亿元、3.97亿元、5.20亿元。考虑半导体行业回暖，公司新产品研发顺利。给予公司2024 晶方科技 沪深300 10% -5% -20% -35% -50% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.8 -25.5 -28.3 绝对收益 -17.8 -17.2 -42.5 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告23Q2净利润环比大幅提升， 2023-08-28 汽车摄像头、微型光学镜头、GaN器件打开成长空间消费电子需求疲软致封测业 2023-04-27 务承压，光学器件营收大幅提高全年业绩同比高增，汽车 2022-04-10 CIS有望打造第二成长曲线 年PE45.00X的估值，对应目标价20.7元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，产品研发不及预期，市场开拓不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,106.1 913.3 1,278.6 1,700.5 2,210.7 净利润 227.9 150.1 298.2 397.4 519.6 每股收益(元) 0.35 0.23 0.46 0.61 0.80 每股净资产(元) 6.11 6.27 6.62 7.17 7.90 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 45.4 69.0 34.7 26.0 19.9 市净率(倍) 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 净利润率 20.6% 16.4% 23.3% 23.4% 23.5% 净资产收益率 5.7% 3.7% 6.9% 8.5% 10.1% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 13.3% 6.5% 15.0% 22.5% 33.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,106.1 913.3 1,278.6 1,700.5 2,210.7 成长性 减:营业成本 617.7 564.9 705.0 979.7 1,286.6 营业收入增长率 -21.6% -17.4% 40.0% 33.0% 30.0% 营业税费 11.5 9.7 11.9 17.2 22.1 营业利润增长率 -59.6% -37.6% 98.5% 34.0% 29.8% 销售费用 7.9 8.4 8.5 13.0 17.3 净利润增长率 -60.4% -34.1% 98.7% 33.3% 30.8% 管理费用 67.7 73.3 78.6 115.0 154.3 EBITDA增长率 -53.2% -21.9% 77.9% 20.8% 21.6% 研发费用 193.1 135.8 192.1 170.1 221.1 EBIT增长率 -70.8% -52.2% 267.2% 33.6% 31.5% 财务费用 -62.0 -47.5 -49.9 -67.8 -81.8 NOPLAT增长率 -64.9% -41.7% 137.7% 33.6% 31.5% 加:资产/信用减值损失 -53.0 -18.7 -24.3 -32.0 -25.0 投资资本增长率 19.8% 2.5% -11.0% -11.9% -9.6% 公允价值变动收益 - - 6.7 -4.4 0.7 净资产增长率 1.9% 2.5% 5.8% 8.3% 10.4% 投资和汇兑收益 -1.6 -29.1 5.0 -8.6 -10.9 营业利润 258.0 161.0 319.7 428.3 555.8 利润率 加:营业外净收支 -16.4 -0.2 -5.7 -7.4 -4.4 毛利率 44.2% 38.2% 44.9% 42.4% 41.8% 利润总额 241.6 160.8 314.0 420.9 551.4 营业利润率 23.3% 17.6% 25.0% 25.2% 25.1% 减:所得税 8.8 4.8 9.4 12.6 16.5 净利润率 20.6% 16.4% 23.3% 23.4% 23.5% 净利润 227.9 150.1 298.2 397.4 519.6 EBITDA/营业收入 28.3% 26.8% 34.1% 30.9% 28.9% EBIT/营业收入 13.9% 8.0% 21.1% 21.2% 21.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 291 360 244 150 89 货币资金 2,294.2 2,554.6 2,731.1 3,346.3 3,977.3 流动营业资本周转天数 -23 -28 -15 -14 -10 交易性金融资产 - - 6.7 2.2 3.0 流动资产周转天数 826 1,043 826 726 678 应收帐款 87.1 96.5 132.0 181.2 234.4 应收帐款周转天数 31 36 32 33 34 应收票据 4.7 6.0 32.1 7.1 40.5 存货周转天数 43 43 39 42 41 预付帐款 1.4 0.9 1.5 2.1 2.7 总资产周转天数 1,473 1,855 1,384 1,112 946 存货 110.0 108.9 169.2 225.3 282.8 投资资本周转天数 508 679 464 309 212 其他流动资产 16.0 13.5 11.9 13.8 13.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.7% 3.7% 6.9% 8.5% 10.1% 长期股权投资 362.4 327.2 327.2 327.2 327.2 ROA 5.1% 3.2% 6.1% 7.4% 8.7% 投资性房地产 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 ROIC 13.3% 6.5% 15.0% 22.5% 33.7% 固定资产 884.2 944.3 785.8 627.3 468.9 费用率 在建工程 290.1 248.7 248.7 248.7 248.7 销售费用率 0.7% 0.9% 0.7% 0.8% 0.8% 无形资产 109.8 103.6 96.5 89.3 82.1 管理费用率 6.1% 8.0% 6.2% 6.8% 7.0% 其他非流动资产 425.8 418.4 460.4 431.7 435.5 研发费用率 17.5% 14.9% 15.0% 10.0% 10.0% 资产总额 4,587.3 4,824.1 5,004.5 5,503.8 6,117.5 财务费用率 -5.6% -5.2% -3.9% -4.0% -3.7% 短期债务 10.6 4.7 - - - 四费/营业收入 18.7% 18.6% 17.9% 13.5% 14.1% 应付帐款 224.7 206.0 321.8 431.2 546.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.4% 14.6% 12.8% 14.1% 14.7% 其他流动负债 191.0 278.2 182.0 217.1 225.8 负债权益比 14.1% 17.0% 14.7% 16.5% 17.2% 长期借款 3.4 100.7 - - - 流动比率 5.90 5.69 6.12 5.83 5.90 其他非流动负债 137.1 112.9 138.4 129.5 126.9 速动比率 5.64 5.46 5.79 5.48 5.53 负债总额 566.8 702.6 642.3 777.7 899.4 利息保障倍数 -2.48 -1.55 -5.40 -5.31 -5.80 少数股东权益 34.4 32.8 38.9 49.6 64.5 分红指标 股本 653.1 652.6 652.6 652.6 652.6 DPS(元) 0.07 - 0.06 0.07 0.07 留存收益 3,328.2 3,412.4 3,670.7 4,023.8 4,501.0 分红比率 20.1% 0.0% 13.4% 11.1% 8.2% 股东权益 4,020.6 4,121.5 4,362.3 4,726.1 5,218.1 股息收益率 0.4% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 232.8 156.0 298.2 397.4 519.6 EPS(元) 0.35 0.23 0.46 0.61 0.80 加:折旧和摊销 161.6 173.3 165.