涉政、科创贷款优势巩固，资产质量保持优异

买入（维持） 涉政、科创贷款优势巩固，资产质量保持优异 ——杭州银行23A年报&24Q1季报点评 公司研究|年报点评杭州银行600926.SH 股价（2024年04月19日）12.05元 52周最高价/最低价12.86/9.55元 目标价格14.74元 总股本/流通A股（万股）593,029/536,275 A股市值（百万元）71,460 24Q1净利息收入增速转负，净其他非息收入保持高增。杭州银行23A/24Q1营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较23Q3/23A分别+1.1pct/-2.8pct、+3.9pct/-2.0pct、-2.9pct/-2.0pct。拆分来看，息差收窄影响下，24Q1净利息收入增速由正转负，较23年末下降4.4pct；中收继续承压，手续费净收入增速较23年末下滑 2.9pct；净其他非息收入增速较23年末下滑3.2pct至36.4%，保持高增。 贷款投放景气度较高，涉政、科创优势巩固。截至24Q1，杭州银行贷款同比增速较23年末提升1.1pct至16.1%，增量主要来自对公贷款。从23年末的情况来看， 区域项目建设需求带动下，涉政类贷款保持33.0%的高增速，占对公贷款比重较23H1提升1.9pct至64.9%；全年科创企业融资敞口同比增长28.2%，特色业务优势巩固。个贷增速边际有所改善，主要来自消费贷规模的修复。 23H2息差收窄6bp，负债成本有所改善。截至23年末净息差为1.50%，下半年收窄6bp，较上半年的13bp有所放缓。资产端，生息资产收益率较23H1下降6bp，主要为贷款收益率下降10bp所致。负债端，个人定期存款占比基本稳定，叠加存款 挂牌利率调降，存款成本率较23H1下降4bp，带动计息负债成本率改善3bp。 资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q1不良率为0.76%，持平23 年末，关注率、逾期率分别抬升12bp、4bp。分领域来看，23年末个贷不良率较23H1下降15bp至0.59%，对公不良率抬升7bp至0.84%，主要是房地产贷款不良率抬升2.5pct，但余额占比不足5%影响可控。测算24Q1信用成本率较23年末下行32bp至0.75%，拨备覆盖率下降10.2pct至551.2%，反哺利润空间依然充足。 盈利预测与投资建议 考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.7%/19.3%/20.0%，EPS为2.79/3.35/4.04元，BVPS为18.02/20.83/24.20元（24/25年原预测值18.00/21.16元），当前股 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年04月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.17 11.06 15.31 3.49 相对表现% 4.28 12.07 6.99 17.62 沪深300% 1.89 -1.01 8.32 -14.13 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 价对应24/25/26年PB为0.67X/0.58X/0.50X。可比公司24年PB均值为0.68倍，考虑到公司在利润增速、特色业务竞争力、资产质量和ROE等方面的优势，维持20%估值溢价，对应24年0.82倍PB，目标价14.74元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化导致减值损失增加。 新五年战略进入下半场，高成长动能延续：——杭州银行首次覆盖报告 2023-12-27 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,932 35,016 36,593 38,651 41,556 同比增长(%) 12.2% 6.3% 4.5% 5.6% 7.5% 营业利润(百万元) 12,997 16,291 19,496 23,251 27,910 同比增长(%) 22.8% 25.4% 19.7% 19.3% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 11,679 14,383 17,215 20,532 24,648 同比增长(%) 26.1% 23.2% 19.7% 19.3% 20.0% 每股收益(元) 1.83 2.31 2.79 3.35 4.04 每股净资产(元) 13.52 15.66 18.02 20.83 24.20 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 平均净资产收益率(%) 14.1% 15.6% 16.6% 17.2% 17.9% 市盈率 6.58 5.22 4.32 3.60 2.98 市净率 0.89 0.77 0.67 0.58 0.50 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年4月19日） 收盘价 PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 （元） 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 江苏银行 8.17 0.74 0.64 0.56 11.04 12.70 14.59 22.7% 20.4% 19.3% 南京银行 9.33 0.69 0.63 0.56 13.46 14.92 16.73 2.9% 8.2% 12.0% 宁波银行 22.27 0.83 0.74 0.65 26.71 30.22 34.23 10.7% 9.3% 10.9% 成都银行 14.20 0.83 0.71 0.61 17.10 19.96 23.43 19.1% 17.2% 17.3% 苏州银行 7.56 0.71 0.64 0.57 10.71 11.90 13.31 20.5% 18.5% 18.1% 常熟银行 7.56 0.84 0.74 0.65 8.99 10.25 11.63 19.8% 18.7% 17.8% 可比公司平均 0.77 0.68 0.60 14.67 16.66 18.98 16.0% 15.4% 15.9% 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所注：江苏银行、南京银行、成都银行、苏州银行尚未披露2023年年报，2023年数据为预测值 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 22,857 23,433 24,661 26,304 28,665 贷款增速 19.31% 14.94% 13.00% 13.00% 13.00% 利息收入 55,025 60,313 65,404 70,946 77,468 存款增速 14.77% 12.84% 11.00% 10.00% 10.00% 利息支出 32,168 36,880 40,743 44,643 48,804 生息资产增速 15.99% 13.83% 10.30% 10.64% 10.70% 净手续费收入 4,674 4,043 3,638 3,638 3,747 计息负债增速 16.50% 14.16% 10.00% 9.44% 9.49% 营业收入 32,932 35,016 36,593 38,651 41,556 平均生息资产收益率 3.66% 3.49% 3.38% 3.32% 3.28% 营业支出 19,935 18,724 17,097 15,400 13,646 平均计息负债付息率 2.32% 2.31% 2.28% 2.27% 2.27% 税金及附加 320 362 369 400 439 净息差-测算值 1.52% 1.36% 1.28% 1.23% 1.21% 业务及管理费 9,760 10,293 10,539 10,629 11,012 净利差-测算值 1.34% 1.19% 1.11% 1.05% 1.01% 资产减值损失 9,855 8,069 6,189 4,371 2,195 净手续费收入增速 29.53% -13.50% -10.00% 0.00% 3.00% 营业利润 12,997 16,291 19,496 23,251 27,910 净其他非息收入增速 14.50% 39.60% 10.00% 5.00% 5.00% 利润总额 13,003 16,282 19,487 23,241 27,901 拨备支出/平均贷款 1.53% 1.07% 0.72% 0.45% 0.20% 所得税 1,323 1,898 2,272 2,710 3,253 不良贷款净生成率 0.26% 0.42% 0.33% 0.31% 0.30% 净利润 11,679 14,383 17,215 20,532 24,648 成本收入比 29.64% 29.40% 28.80% 27.50% 26.50% 归母净利润 11,679 14,383 17,215 20,532 24,648 实际所得税率 10.18% 11.66% 11.66% 11.66% 11.66% 风险资产增速16.48%14.44%10.00%10.00%10.00% 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 702,203 807,096 912,018 1,030,580 1,164,556 业绩增长率 贷款减值准备 30,630 34,300 38,656 40,736 40,464 净利息收入 8.66% 2.52% 5.24% 6.66% 8.98% 贷款净额 672,635 773,942 873,362 989,844 1,124,092 营业收入 12.16% 6.33% 4.51% 5.62% 7.52% 投资类资产 745,046 871,005 949,396 1,034,841 1,127,977 拨备前利润 8.36% 6.53% 5.44% 7.54% 8.99% 存放央行 102,145 113,744 117,472 129,219 142,141 归母净利润 26.11% 23.15% 19.69% 19.27% 20.05% 同业资产 66,289 47,278 49,642 49,642 49,642 盈利能力 其他资产 30,424 35,361 40,777 44,723 49,098 ROAA 0.78% 0.83% 0.89% 0.96% 1.05% 生息资产 1,615,683 1,839,123 2,028,528 2,244,283 2,484,316 ROAE 14.09% 15.57% 16.55% 17.23% 17.95% 资产合计 1,616,538 1,841,331 2,038,869 2,236,161 2,454,885 RORWA 1.25% 1.33% 1.42% 1.54% 1.68% 存款 937,898 1,058,308 1,174,722 1,292,194 1,421,413 资本状况 向央行借款 59,409 105,091 105,091 105,091 105,091 资本充足率 12.89% 12.51% 12.44% 12.47% 12.61% 同业负债 229,96