同业存单周度跟踪（2024-04-20）：CD利率继续下行

CD利率继续下行证券研究报告 2024年04月20日 同业存单周度跟踪（2024-04-20） 摘要 本周存单观点—— 我们判断CD利率下行主要是五点原因：（1）信贷均衡投放和政府债发行进程偏缓，或让银行体系内资产负债压力在结构上更加均衡。（2）资本新规落地首季影响可控，季末扰动有限。（3）资金面和流动性环境维持平稳，波动弱于季节性。（4）存款利率自律机制进一步引导降低负债成本，约束银行负债竞争行为。（5）短端资产的资产荒问题或有加剧。 CD反映的是银行为主导的金融市场微观变化，是总体宏观图景在微观角度的一个缩影。CD利率下行，一方面体现的是我们在应对内外宏观压力，所采取的政策是谋求高质量均衡发展、新旧动能有效转换；另一方面在宏观多重因素下，防风险、降成本、稳息差的内在诉求较为明确。 展望后续，CD利率大概率仍维持低位运行。本周同业存单市场跟踪—— 发行规模：同业存单发行规模下降，净融资额下行至-1337.90亿元（上周3998.70亿元）。分主体看，国有行、股份行发行规模占比下降。分评级看，AAA评级的存单占比上升，AA+评级的存单占比下降。 发行期限：同业存单发行加权期限上行至8.29个月（上周7.35个月），3M、 6M期存单发行占比下降，1M、9M、1Y期存单发行占比上升。 发行成本：同业存单发行加权成本下降至2.06%左右（上周2.12%），国有行 1Y存单发行利率2.06%左右。 发行成功率：同业存单发行成功率下降至92.62%（上周94.27%），股份行、城商行发行成功率下降。 二级市场收益率：1YAAA同业存单到期收益率下降至2.04%（周度环比 -4.25bp）。 风险提示：货币政策不确定性，机构行为不确定性，市场走势不确定性。报告仅为市场监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：天风总量每周论势 （2024-04-17）-天风总量每周论势 （2024-04-17）》2024-04-17 2《固定收益：寻找新平衡-固定收益专题（2024-04-16）》2024-04-17 3《固定收益：GDP、制造业投资超预期，地产仍然是关键拖累-固定收益点评》2024-04-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.本周存单发行情况3 2.本周存单利率变化5 图表目录 图1：同业存单净融资3 图2：未来同业存单到期规模3 图3：发行规模占比（分主体）3 图4：发行规模占比（分评级）3 图5：不同期限的同业存单发行占比4 图6：国有行发行期限分布4 图7：股份行发行期限分布4 图8：城商行发行期限分布4 图9：农商行发行期限分布4 图10：同业存单发行加权成本5 图11：1年期同业存单发行利率5 图12：同业存单发行成功率（分主体）5 图13：发行成功率（分评级）5 图14：AAA中债同业存单二级收益率6 图15：1YAAA同业存单收益率与MLF利率6 图16：1YAAA同业存单收益率与R007利差6 图17：AAA同业存单期限利差6 1.本周存单发行情况 同业存单发行规模下降，净融资额转负。本周同业存单总计发行7644.1亿元（上周9305 亿元），净融资-1337.9亿元（上周3998.7亿元）。下周同业存单到期量8203亿元。 图1：同业存单净融资图2：未来同业存单到期规模 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 其中，城商行、农商行发行规模占比上升。城商行（38.37%）、农商行（7.79%）发行规模占比上升，国有行（20.10%）、股份行（32.72%）发行规模占比下降。 AAA级存单占比上升。AA+级（4.25%）、AA级（0.51%）、AA-及以下级（0.14%）存单发行规模占比下降，AAA级（95.10%）存单发行规模占比上升。 图3：发行规模占比（分主体）图4：发行规模占比（分评级） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行期限上升。本周同业存单加权发行期限8.29个月（上周7.35个月），3月、6月期存单发行占比下降，1月、9月、1年期存单发行占比上升。 图5：不同期限的同业存单发行占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 分主体看存单发行期限分布：本周国有行加权期限8.38个月（上周6.96个月），国有行新发存单中较长期限（指9M/1Y，下同）占比64.20%（环比+21.35pct），股份行较长期限占84.33%（环比+24.15pct），城商行较长期限占比38.71%（环比+1.75pct），农商行较长期限占比25.73%（环比+4.83pct）。 图6：国有行发行期限分布图7：股份行发行期限分布 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：城商行发行期限分布图9：农商行发行期限分布 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行加权成本下降至2.06%左右。本周同业存单加权成本2.06%（上周2.12%），其中国有行2.01%，股份行2.06%，城商行2.07%，农商行2.07%。截至4月19日，国有行1年期存单发行利率2.06%，股份行1年期存单发行利率2.08%，城商行1年期存单发行利率2.19%，农商行1年期存单发行利率2.18%。 图10：同业存单发行加权成本图11：1年期同业存单发行利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行成功率下降。本周同业存单发行成功率92.62%（上周94.27%），股份行、城商行发行成功率下降。 图12：同业存单发行成功率（分主体）图13：发行成功率（分评级） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.本周存单利率变化 截至本周五（4月19日），1年期AAA同业存单收益率为2.04%。相比上周五，本周1月期同业存单收益率下降4.87bp至1.86%，3月期同业存单收益率下降3.75bp至1.89%，6月期同业存单收益率下降6.34bp至1.93%，9月期同业存单收益率下降3.45bp至2.01%，1年期同业存单收益率下降4.25bp至2.04%。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差上升至46.00bp左右。 图14：AAA中债同业存单二级收益率图15：1YAAA同业存单收益率与MLF利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周，1YAAA同业存单收益率与R007利差MA20上行至13.87bp左右。 同业存单期限利差走势下行。1Y-6M期限利差上升至11bp，1Y-3M期限利差下降至15bp。 图16：1YAAA同业存单收益率与R007利差图17：AAA同业存单期限利差 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com