业绩稳健增长，数据要素重塑价值

业绩稳健增长，数据要素重塑价值 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，能源工程新签合同额增速显著。公司2023年实现营收741.93亿元，同增2.62%，归母净利润29.39亿元，同增2.92%，扣非后归母净利润 签各类施工、设计、运营业务订单总量953.80亿元，同比增长14.11%。施工类业务中，轨道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房产工程/其他工程分别同 股票代码A股收盘价(元) 6008206.85 比+14.3%/+18.11%/+106.22%/-35.90%/+39.6%/+111.30%。设计业务/运营业务 上证指数 3,074.22 新签合同金额分别同比+9.29%/+17.07%。 总股本(万股) 314,410 投资业务毛利率大幅提升，投资现金流有所改善。公司2023年毛利率为 实际流通A股(万股) 314,410 10.28%，同比下降2.69pct，其中机械加工及制造/投资业务毛利率分别为6.17%/43.60%，分别同比+2.86pct/+10.34pct，施工业务/设计服务/基础设施运 流通A股市值(亿元) 215 27.13亿元，同增10.35%。分行业看，施工业实现营收613.60亿元，同增3.11%；基础设施运营业务实现营业收入59.72亿元，同增20.85%；数字信息实现营收3.17亿元，同增2.07%；设计服务实现营收25.65亿元，同降3.85%；投资业务实现营收28.63亿元，同降22.92%；机械加工及制造实现营收2.92亿元，同降22.65%；融资租赁实现营收4.32亿元，同降6.50%。2023年公司累计新 隧道股份(600820) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 市场数据2024-04-18 营业务/数字信息/其他业务毛利率分别同比-1.52pct/-8.48pct/-7.54pct/-0.68pct/-1.58pct。公司2023年净利率为4.28%，同比下降0.31pct。2023年公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+32.86%/+11.26%/+17.65%/+10.81%，销 相对沪深300表现图 隧道股份沪深300 售费用增加主要系支付代理费增加，财务费用增加主要系供应链规模扩大导 致利息支出增加。2023年公司经营性现金流量净额为31.78亿元，较去年同期少流入21.45%，主要是购买商品等支出增加；投资性现金流量净额为-17.38亿元，较去年同期少流出41.85%，主要系购建固定资产等减少；筹资活动产生的现金流量净额为-6.46亿元，较去年同期转正为负，主要系取得借款减少。 增资收购丰富水务基建板块，数据要素价值获市场认可。2023年公司持续推进产业结构优化调整，板块整合再下一城。公司对下属城市环境集团现金增资7亿元，并通过城市环境集团完成对控股股东城建集团下属的城建水务公司和水务建设公司100%股权的收购工作，公司水务基建板块补齐重要一环。报告期内公司相继设立浙江城开建设发展（集团）有限公司、上海城建（广东）建设发展集团有限公司等区域总部，设立智慧运营科创中心；公司下属城盾隧安公司引入外部战略投资者，加快地下工程应急维保业务重点区域市场开拓步伐。2023年公司数字信息业务取得重要突破，数字集团在绍兴等区域市场落地BIM全寿命大数据管理平台、智慧快速路等项目；运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所实现首单交易，数据要素价值得到市场认可。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为802.26亿元、880.41亿元、 980.01亿元，同比分别增长8.13%、9.74%、11.31%，归母净利润分别为31.81亿元、34.62亿元、37.87亿元，同比分别增长8.25%、8.82%、9.40%，EPS分别为1.01元/股、1.10元/股、1.20元/股，对应当前股价的PE分别为6.82倍、 6.27倍、5.73倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_隧道股份_市政、能源增速快现金流明显改善 公司点评●基础建设 2024年04月19日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 871.48 819.17 1094.53 1046.19 营业收入 741.93 802.26 880.41 980.01 现金 218.18 142.96 337.61 206.00 营业成本 665.65 721.90 793.61 884.35 应收账款 218.26 243.10 260.21 300.46 营业税金及附加 1.68 1.70 1.87 2.10 其它应收款 12.58 10.01 16.17 12.96 营业费用 0.07 0.08 0.08 0.10 预付账款 8.15 10.91 11.42 12.62 管理费用 18.74 19.63 21.61 24.15 存货 11.75 6.44 13.79 9.01 财务费用 17.30 7.44 9.41 7.26 其他 402.56 405.74 455.33 505.13 资产减值损失 -0.75 0.01 0.02 0.02 非流动资产 747.67 763.56 780.56 798.10 公允价值变动收益 0.17 0.00 0.00 0.00 长期投资 80.24 99.18 119.52 140.24 投资净收益 29.79 20.12 24.74 24.50 固定资产 41.74 42.79 43.33 43.11 营业利润 39.10 42.20 46.21 50.47 无形资产 48.95 51.61 54.20 56.65 营业外收入 0.39 0.00 0.00 0.00 其他 576.75 569.98 563.51 558.10 营业外支出 0.18 0.00 0.00 0.00 资产总计 1619.16 1582.73 1875.09 1844.28 利润总额 39.31 42.20 46.21 50.47 流动负债 961.96 891.71 1147.05 1075.76 所得税 7.57 8.37 9.19 9.98 短期借款 61.02 50.03 37.74 25.31 净利润 31.75 33.83 37.01 40.49 应付账款 735.99 640.80 907.32 824.69 少数股东损益 2.36 2.02 2.39 2.62 其他 164.95 200.88 201.99 225.76 归属母公司净利润 29.39 31.81 34.62 37.87 非流动负债 300.66 300.66 300.66 300.66 EBITDA 42.33 42.53 44.13 46.95 长期借款 214.42 214.42 214.42 214.42 EPS（元） 0.93 1.01 1.10 1.20 其他 86.24 86.24 86.24 86.24 负债合计 1262.62 1192.36 1447.70 1376.41 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 67.16 69.18 71.58 74.19 营业收入 2.62% 8.13% 9.74% 11.31% 归属母公司股东权益 289.37 321.19 355.81 393.68 营业利润 0.94% 7.92% 9.50% 9.21% 负债和股东权益 1619.16 1582.73 1875.09 1844.28 归属母公司净利润 2.92% 8.25% 8.82% 9.40% 毛利率 10.28% 10.02% 9.86% 9.76% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.96% 3.97% 3.93% 3.86% 经营活动现金流 31.78 -45.07 222.55 -103.03 ROE 10.16% 9.90% 9.73% 9.62% 净利润 31.75 33.83 37.01 40.49 ROIC 2.89% 3.48% 3.48% 3.62% 折旧摊销 16.70 10.50 11.03 11.29 资产负债率 77.98% 75.34% 77.21% 74.63% 财务费用 18.26 13.99 13.70 13.39 净负债比率 39.34% 52.39% -0.57% 24.95% 投资损失 -29.79 -20.12 -24.74 -24.50 流动比率 0.91 0.92 0.95 0.97 营运资金变动 -8.93 -83.97 185.13 -144.13 速动比率 0.47 0.45 0.54 0.48 其它 3.80 0.70 0.42 0.43 总资产周转率 0.46 0.51 0.47 0.53 投资活动现金流 -17.38 -5.17 -1.91 -2.76 应收帐款周转率 3.40 3.30 3.38 3.26 资本支出 -19.38 -4.41 -4.34 -4.57 应付帐款周转率 1.01 1.25 0.97 1.19 长期投资 0.50 -20.88 -22.31 -22.69 每股收益 0.93 1.01 1.10 1.20 其他 1.49 20.12 24.74 24.50 每股经营现金 1.01 -1.43 7.08 -3.28 筹资活动现金流 -6.46 -24.97 -25.99 -25.81 每股净资产 9.20 10.22 11.32 12.52 短期借款 -15.70 -10.99 -12.30 -12.43 P/E 7.38 6.82 6.27 5.73 长期借款 -6.71 0.00 0.00 0.00 P/B 0.75 0.68 0.61 0.55 其他 15.95 -13.99 -13.70 -13.39 EV/EBITDA 3.36 4.86 — 2.53 现金净增加额 8.10 -75.22 194.65 -131.61 P/S 0.29 0.27 0.25 0.22 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来