产数及云高速增长拉高业绩，数据要素或重塑估值

2023年04月24日 公司研究●证券研究报告 中国移动（600941.SH） 公司快报 产数及云高速增长拉高业绩，数据要素或重塑估值投资要点事件：2023年4月21日，中国移动公布2023年第一季度报告，2023年第一季度公司实现营业收入2507.46亿元，比上年同期增长10.31%，实现归母净利润 280.67亿元，同比增长9.53%。 营收利润延续高增长，费用率管控良好。2023年第一季度公司实现营业总收入 2507.46亿元，同比增长10.31%，归母净利润/扣非归母净利润达到280.67亿元/240.74亿元，同比增长9.53%/0.42%，EBITDA为人民币799亿元，同比增长4.9%，EBITDA率为31.8%，现金流量净额为752亿元，现金流持续保持健康水平，营业收入和净利润保持稳定增长，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。2023年一季度公司销售、管理、研发费用率分别为5.25%/5.13%/1.12%，公司注重市场拓展和研发创新，销售、研发费用率同比分别增长0.15pp/0.09pp，同时加强内部管理，经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.21pp。 传统主业稳固增长，数字化业务动能强劲。个人市场方面，深化“连接+应用+权益”融合运营，拉动价值增长，截至2023年3月31日，公司移动客户总数约9.83亿户，其中5G套餐客户数达到6.89亿户，5G网络客户数达到3.63亿户。首季度，流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长15.4%，手机上网DOU达到14.7GB；总通话分钟数为7149亿分钟，同比增长0.9%；移动ARPU为47.9元，同比增长0.8%。家庭市场方面，持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，报告期内，公司有线宽带客户总数达到2.81亿户，季度净增872万户，其中，家庭宽带客户达到2.51亿户，季度净增700万户；首季度，有线宽带ARPU为人民币31.4元，同比下降3.1%，家庭客户综合ARPU为人民币39.2元，同比增长3.5%。政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能，2023年首季度，公司DICT业务收入为人民币294亿元，同比增长23.9%。云业务3年增长25倍，五大优势保持核心竞争力。公司的移动云在2019年的时候收入规模约为19亿，2022年收入达到503亿，约增长25倍。从收入结构来看，82%左右是行业云收入，剩下的18%是ToC、ToH、云AR/VR、云存储、家庭安防等收入，行业云中公有云、私有云占比分别约为66%和34%。公司现在有130万公有云客户，2022年净增加50万，移动云服务器也从2021年12万台左右，增加到2022年的24.1万台，发展势头良好。移动云快速发展主要有五大优势，一是央企品牌优势，自主可控、安全可信、数据可管具有天然优势；二是网络规模优势，公司云专网可以下沉到地市县，云客户体验在时延等方面优势明显；三是融合优势，即云网融合、云边融合、云数融合、云智融合、云安全融合；四是属地服务优势，公司服务机构可延伸至乡镇；五是自主研发优势，云操作系统、数据库、存 投资评级增持-B(维持)股价(2023-04-24)100.80元交易数据总市值（百万元）2,153,870.92流通市值（百万元）76,469.18总股本（百万股）21,367.77流通股本（百万股）758.6212个月价格区间101.00/58.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.6934.263.67绝对收益8.2929.4562.91 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中国移动：数字化拉动业绩高增长，移动云迈入第一阵营-中国移动年报点评2023.4.7 储等技术都是公司自研，保持市场竞争力。 掌握大量核心数据资产，持续受益数字经济发展。数字经济已经成为全球一种主要的经济形态，2022年12月19日，《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称“数据二十条”）对外发布，从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等方面构建数据基础制度，提出20条政策举措，激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济。中国移动很早就将数据要素作为最重要的企业资源，大力推进数字赋能公司建设，目前，公司能力中台三大块之一就是数据中台，公司经过清洗、脱敏，已经累计积淀超650PB高价值数据量，2022年，公司能力中台价值变现超百亿元，使用降本能力节约成本超38亿，形成大数据收入32亿，随着数据要素等数据价值充分释放，公司受益数字经济的发展。 投资建议：中国移动作为国内用户规模最大的电信运营商，着力构建高质量信息服务供给体系，四大市场表现优异，新领域、新赛道布局成效初显，行业领先地位巩固。我们预测公司2023-2025年收入10322.38/11354.78/12469.30亿元，同比增长10.1%/10%/9.8%，公司归母净利润分别为1358.42/1469.21/1584.74亿元，同比增长8.3%/8.2%/7.9%，对应EPS为6.36/6.88/7.42元，PE为15.9/14.7/13.6，维持“增持”评级。 风险提示：CHBN业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,032,238 1,135,478 1,246,930 YoY(%) 10.4 10.5 10.1 10.0 9.8 净利润(百万元) 115,937 125,459 135,842 146,921 158,474 YoY(%) 7.5 8.2 8.3 8.2 7.9 毛利率(%) 28.8 27.8 28.0 27.7 27.2 EPS(摊薄/元) 5.43 5.87 6.36 6.88 7.42 ROE(%) 9.9 9.9 9.7 9.5 9.3 P/E(倍) 18.6 17.2 15.9 14.7 13.6 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 净利率(%) 13.7 13.4 13.2 12.9 12.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 595371 456371 578381 670953 787213 营业收入 848258 937259 103223 1135478 124693 现金 335155 223483 298739 386373 466696 营业成本 603905 676863 743211 821519 907765 应收票据及应收账款 37592 43534 45813 52470 55460 营业税金及附加 2722 2898 3292 3604 3948 预付账款 9326 7040 10984 8843 12931 营业费用 48243 49592 52128 58254 63638 存货 10203 11696 12350 14230 15140 管理费用 53228 54533 58941 63360 67958 其他流动资产 203095 170618 210495 209038 236987 研发费用 15577 18091 19922 21915 24066 非流动资产 1210656 1443867 1507793 1574531 1654517 财务费用 -8096 -8605 -7843 -9843 -11870 长期投资 169556 175649 192574 209362 226093 资产减值损失 -4550 -5144 -6653 -6870 -7278 固定资产 701301 716511 741430 761303 775921 公允价值变动收益 4102 2759 3813 3392 3516 无形资产 45238 47843 54541 56851 59189 投资净收益 13396 13181 13311 13239 13277 其他非流动资产 294561 503864 519247 547016 593315 营业利润 151994 161306 178687 192386 206973 资产总计 1806027 1900238 2086174 2245485 2441730 营业外收入 2600 3127 2736 2628 2773 流动负债 582148 533337 583206 595345 632886 营业外支出 2621 1561 2709 2381 2318 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 151973 162872 178715 192633 207428 应付票据及应付账款 275981 286065 306135 325802 332237 所得税 35878 37278 42648 45460 48725 其他流动负债 306167 247272 277071 269542 300649 税后利润 116095 125594 136067 147173 158704 非流动负债 48887 100778 100778 100778 100778 少数股东损益 158 135 224 251 230 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 115937 125459 135842 146921 158474 其他非流动负债 48887 100778 100778 100778 100778 EBITDA 142756 156726 248450 270767 294272 负债合计 631035 634115 683984 696123 733664 少数股东权益 3942 4075 4299 4551 4780 主要财务比率 股本 402130 453504 453504 453504 453504 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 -302857 -302437 -302437 -302437 -302437 成长能力 留存收益 1069187 1107120 1243187 1390359 1549063 营业收入(%) 10.4 10.5 10.1 10.0 9.8 归属母公司股东权益 1171050 1262048 1397890 1544812 1703286 营业利润(%) 6.3 6.1 10.8 7.7 7.6 负债和股东权益 1806027 1900238 2086174 2245485 2441730 归属于母公司净利润(%) 7.5 8.2 8.3 8.2 7.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.8 27.8 28.0 27.7 27.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 13.7 13.4 13.2 12.9 12.7 经营活动现金流314764 280750 239548 227619 233866 ROE(%) 9.9 9.9 9.7 9.5 9.3 净利润116095 125594 136067 147173 158704 ROIC(%) 8.8 8.7 8.8 8.6 8.4 折旧摊销0 0 76916 86869 97294 偿债能力 财务费用-8096 -8605 -7843 -9843 -11870 资产负债率(%) 34.9 33.4 32.8 31.0 30.0 投资损失-13396 -13181 -13311 -13239