甲醇周报：把握本轮反弹带来的沽空机会
把握本轮反弹带来的沽空机会 甲醇周报2024年4月19日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：短期甲醇仍有反弹动力，主要是港口库存绝对水平偏低，港口与伊朗商谈陷入僵持，加上节前下游补库需求，五一节前港口累库速率将受到影响。但我们并不推荐在当前位置追高甲醇，相反，我们更建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会。原因如下：一是成本，动力煤价格近期虽有反弹，但难改淡季下行趋势，甲醇成本支撑不足，复盘甲醇历史走势，甲醇想要形成上行趋势，离不开煤价的支撑；二是供给，由于近期甲醇价格的反弹，上游煤头企业利润较好，春检力度不强，目前甲醇日产量约24万吨，相较于去年同期高出3万吨左右，甲醇无供给压力；三是库存，华东港口连续三周累库，虽然受节前下游补库以及港口商谈僵持的影响，五一节前累库或放缓，但中期进口回升港口累库的趋势或难改变；四是需求，甲醇价格的反弹使得下游MTO装置利润再度恶化，且下游聚烯烃步入淡季，需求缺乏明显支撑。因此整体来看，我们对甲醇中长期持偏空观点，短期虽有反弹动力，但并不建议追高甲醇，而是更建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会； 策略建议：单边策略：MA2409建议在2540-2600之间布局空单，单边沽空策略易受到原油价格影响，注意控制仓位；套利策略：建议做多2PP-3MA或2L-3MA价差，该策略在3月份油价带领的反弹过程中表现良好，二季度仍建议逢低做多该价差。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇月报20230908：供需双高,甲醇偏强运行》 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇月报202401：中长期关注逢高沽空机会》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240412：把握本轮反弹带来的沽空机会》 目录 一、行情回顾4 0331-0411：延续反弹4 二、基差与价差4 华东港口基差小幅反弹4 三、供给端分析5 1、成本与开工：焦煤情绪带动，动力煤小幅反弹5 2、库存：港口延续累库，与伊协商进度或影响后续累库速率6 四、需求端分析7 1、MTO需求：开工高位，利润恶化7 2、传统需求：增减互现，影响有限8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】05基差（华东）5 图表3：【MA】05-09价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：【醋酸】利润（元/吨）8 图表15：【醋酸】周度开工率（%）8 图表16：【甲醛】利润（元/吨）8 图表17：【甲醛】周度开工率（%）8 图表18：【MTBE】利润（元/吨）9 图表19：【MTBE】周度开工率（%）9 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表21：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0331-0411：延续反弹 短期受港口库存绝对水平偏低及五一节前补库影响，甲醇盘面有一定反弹动力，且港口与伊朗商谈陷入僵持，或对后续港口累库产生一定影响。周五上午，受海外地缘局势变动影响，油价盘中大涨，能化板块集体上行，MA2409盘中突破2600，后续回落。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东港口基差小幅反弹 甲醇港口基差小幅反弹，4月11日华东港口基差为61元/吨，4月18日为85元/吨；本周港口价格有所回升，市场传港口与伊朗货商协商陷入僵持，或影响后续港口累库；价差方面，05-09价差维稳，4月11日为46元/吨，4月18日为42元/吨。 图表2：【MA】05基差（华东）图表3：【MA】05-09价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：焦煤情绪带动，动力煤小幅反弹 近期焦煤的大幅反弹对甲醇盘面产生一定情绪影响，也带动动力煤价格小幅反弹，4月18日秦皇岛动力煤平仓价为830元/吨，相较于4月11日上升14元/吨，大同动力煤车板价为705元/ 吨，上升15元/吨。但甲醇价格的接连走高依然使煤制甲醇利润继续上行，提振上游情绪，今年春检力度不及去年，截至4月18日，煤制甲醇企业周度开工率为75.47%，环比-4.11个百分点，同比+7.65个百分点；气制甲醇企业周度开工率为49.74%，环比-3.61个百分点，同比+2.33个百分点。 根据隆众资讯数据，截至4月18日当周甲醇日产量约为24万吨，相较于去年同期高出3万吨左右，目前来看在高利润的刺激下，上游煤头企业的春检力度较小，煤头与气头开工率均高于去年同期，甲醇供应上整体无压力。另一方面，二季度为动力煤需求淡季，甲醇成本重心或将逐步下行。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：港口延续累库，与伊协商进度或影响后续累库速率 今年甲醇基本面最大的不同点便在于华东港口库存远低于往年同期，但目前来看港口低库存节点已过，港口将逐步累库。截至4月18日，华东地区港口库存为35.3万吨，环比+5.8万吨，西北地区库存为25.66万吨，环比-0.64万吨。目前港口与伊朗货商商谈陷入僵持，或影响后续累库速率，下周外盘甲醇到港有阶段性减量，加上节前下游补库需求，五一前港口累库速率或将变缓。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：开工高位，利润恶化 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。3月以来受油价大涨影响，聚烯烃价格连续上行，带动华东地区MTO装置利润修复，MTO装置开工率上行，但本周聚烯烃价格涨幅不及甲醇，MTO装置利润出现恶化。 截至4月18日，下游甲醇制烯烃周度开工率为82.92%，环比-3.14个百分点，同比+5.89个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为84.04%，环比持平，同比+16.89个百分点。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：增减互现，影响有限 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，本周传统需求增减互现，影响有限： ①醋酸：本周醋酸价格小幅上升，开工率有较大下滑，4月18日，江苏地区醋酸价格为3250 元/吨，环比上升120元/吨，本周醋酸开工率下滑至84.25%。 ②甲醛：本周甲醛价格小幅上升，甲醛开工率维持在31%； ③MTBE：本周MTBE价格跟随油价回调，目前仍处于调油需求淡季，开工率变动不大，小幅上行至52.51%； ④二甲醚：本周成渝地区二甲醚价格为3440元/吨，维持不变，开工率为16.88%。 图表14：【醋酸】利润（元/吨）图表15：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：【甲醛】利润（元/吨）图表17：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【MTBE】利润（元/吨）图表19：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）图表21：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：短期甲醇仍有反弹动力，主要是港口库存绝对水平偏低，港口与伊朗商谈陷入僵持，加上节前下游补库需求，五一节前港口累库速率将受到影响。但我们并不推荐在当前位置追高甲醇，相反，我们更建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会。原因如下：一是成本，动力煤价格近期虽有反弹，但难改淡季下行趋势，甲醇成本支撑不足，复盘甲醇历史走势，甲醇想要形成上行趋势，离不开煤价的支撑；二是供给，由于近期甲醇价格的反弹，上游煤头企业利润较好，春检力度不强，目前甲醇日产量约24万吨，相较于去年同期高出3万吨左右，甲醇无供给压力；三是库存，华东港口连续三周累库，虽然受节前下游补库以及港口商谈僵持的影响，五一节前累库或放缓，但中期进口回升港口累库的趋势或难改变；四是需求，甲醇价格的反弹使得下游MTO装置利润再度恶化，且下游聚烯烃步入淡季，需求缺乏明显支撑。因此整体来看，我们对甲醇中长期持偏空观点，短期虽有反弹动力，但并不建议追高甲醇，而是更建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会。 策略建议：单边策略：MA2409建议在2540-2600之间布局空单，单边沽空策略易受到原油价格影响，注意控制仓位；套利策略：建议做多2PP-3MA或2L-3MA价差，该策略在3月份油价带领的反弹过程中表现良好，二季度煤化工偏弱的情况下仍可持有。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
