2023年全年营收利润持续增长，低压铅酸电池龙头地位稳固

2023年全年营收利润持续增长，低压铅酸电池龙头地位稳固 骆驼股份（601311.SH）/汽车证券研究报告/公司点评2024年4月18日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13,42514,079 15,995 17,626 19,426 增长率yoy%8%5% 14% 10% 10% 净利润（百万元）470572 743 922 1,074 增长率yoy%-43%22% 30% 24% 16% 每股收益（元）0.400.49 0.63 0.79 0.92 每股现金流量0.210.59 0.69 0.99 1.08 净资产收益率6%7% 8% 9% 10% P/E19.816.3 12.6 10.1 8.7 P/B1.01.0 1.0 0.9 0.9 备注：数据统计日期为2024年4月18日收盘价 投资要点 2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79 亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。 2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业 收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。 盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pc t，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅 酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着 维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研 报使用的信息数据更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：7.95元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 总股本(百万股) 1,173 流通股本(百万股) 1,173 市价(元) 7.95 市值(百万元) 9,327 流通市值(百万元) 9,327 基本状况 股价与行业-市场走势对比 骆驼股份 沪深300 10% 5% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,559 4,799 5,288 5,828 营业收入 14,079 15,995 17,626 19,426 应收票据 62 70 77 85 营业成本 11,960 13,467 14,756 16,159 应收账款 1,573 1,659 1,687 1,801 税金及附加 553 628 692 763 预付账款 244 274 300 329 销售费用 703 816 846 894 存货 2,616 2,946 3,228 3,535 管理费用 414 480 494 544 合同资产 0 0 0 0 研发费用 263 299 300 330 其他流动资产 1,408 1,555 1,680 1,818 财务费用 49 60 82 102 流动资产合计 7,461 11,303 12,261 13,396 信用减值损失 6 6 6 6 其他长期投资 43 47 50 54 资产减值损失 33 33 33 33 长期股权投资 328 328 328 328 公允价值变动收益 3 3 3 3 固定资产 3,371 3,377 3,442 3,560 投资收益 2 2 2 2 在建工程 548 648 648 548 其他收益 608 608 608 608 无形资产 489 486 482 479 营业利润 789 897 1,108 1,286 其他非流动资产 1,776 1,785 1,792 1,798 营业外收入 8 8 7 8 非流动资产合计 6,555 6,671 6,743 6,767 营业外支出 32 32 32 32 资产合计 14,016 17,973 19,004 20,164 利润总额 765 873 1,083 1,262 短期借款 1,555 4,852 5,023 5,119 所得税 114 130 161 188 应付票据 576 648 710 778 净利润 651 743 922 1,074 应付账款 814 808 856 937 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 651 743 922 1,074 合同负债 359 408 450 496 NOPLAT 693 794 992 1,161 其他应付款 288 288 288 288 EPS（按最新股本摊薄） 0.49 0.63 0.79 0.92 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 459 499 526 561 主要财务比率 流动负债合计 4,061 7,513 7,863 8,189 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 206 200 193 187 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.9% 13.6% 10.2% 10.2% 其他非流动负债 331 331 331 331 EBIT增长率 29.1% 14.6% 25.0% 17.0% 非流动负债合计 537 530 524 517 归母公司净利润增长率 21.8% 29.8% 24.1% 16.5% 负债合计 4,598 8,044 8,387 8,707 获利能力 归属母公司所有者权益 9,262 9,344 10,031 10,871 毛利率 15.1% 15.8% 16.3% 16.8% 少数股东权益 156 586 586 586 净利率 4.6% 4.6% 5.2% 5.5% 所有者权益合计 9,418 9,930 10,617 11,457 ROE 6.9% 7.8% 9.1% 9.7% 负债和股东权益 14,016 17,973 19,004 20,164 ROIC 9.2% 7.4% 8.7% 9.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 32.8% 44.8% 44.1% 43.2% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 22.3% 56.8% 54.5% 51.2% 经营活动现金流 691 807 1,164 1,270 流动比率 1.8 1.5 1.6 1.6 现金收益 1,137 1,259 1,463 1,644 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 存货影响 -228 -330 -282 -307 营运能力 经营性应收影响 107 -158 -95 -183 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 328 66 110 149 应收账款周转天数 42 36 34 32 其他影响 -653 -30 -32 -32 应付账款周转天数 22 22 20 20 投资活动现金流 -416 -563 -523 -483 存货周转天数 75 74 75 75 资本支出 -573 -559 -521 -482 每股指标（元） 股权投资 64 0 0 0 每股收益 0.49 0.63 0.79 0.92 其他长期资产变化 93 -4 -2 -1 每股经营现金流 0.59 0.69 0.99 1.08 融资活动现金流 -206 2,996 -152 -247 每股净资产 7.89 7.96 8.55 9.27 借款增加 -165 3,291 164 90 估值比率 股利及利息支付 -293 -445 -587 -655 P/E 16 13 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 252 150 271 318 EV/EBITDA 189 170 145 129 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方