市场扩张、平台多元，线上宜家能力深化

事件：2023年实现收入60.74亿元（同比+11.34%），归母净利润4.13亿元（同比+65.08%），扣非净利润4.32亿元（同比+71.78%）；单Q4实现收入19.38亿元（同比+44.98%），归母净利润1.26亿元（同比+60.59%）。受益于产品及供应链优化、旺季收入改善；利润端表现优异主要系海运费等外部干扰趋弱，以及经营周转加速后仓储成本下降。 家具/家居增长稳健，宠物表现靓丽。家具/家居/宠物/庭院全年收入分别为27.1/22.9/5.2/4.7亿元（同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%）。23H1家具系列由于部分铁木&板材产品供给不足而承压，产能提升后经营情况快速恢复，H2 收入同比+26.1%；家居系列欧洲增长稳健，部分品类美国放量、我们预计增速更优， H2 收入同比+38.8%；宠物表现靓丽主要系新品迭代，庭院受制于行业景气下行略承压。 北美高速修复，多渠道共驱成长。欧洲/北美/日本收入分别为37.3/21.7/0.48亿元（同比+21.6%/-3.2%/+3.3%）。23H1北美地区去库&新品延后，伴随Q3供给恢复、新品迭代，单Q4北美收入同比+36.4%；欧洲需求边际改善，公司凭借完善产业链&品牌布局实现稳健增长。未来受益于供应链全球化&加码投入北美，北美占比预计稳步提升且盈利中枢有望向上。分渠道看，1）B2C模式：亚马逊/OTTO/独立站收入同比分别+12.8%/+81.0%/22.1%。公司在亚马逊上已初步建立品牌优势，其中德国、法国、英国和意大利等站点家居家具品类中排名第一，未来有望持续稳增；同时OTTO、Tiktok、Shein等新兴平台持续贡献增量。2）B2B模式：线上/线下收入同比分别-11.0%/+21.6%，线下表现优异主要系公司加强业务拓展，2023年12月已正式进入北美线下渠道HOBBY LOBBY，增长有望提速。 盈利稳步修复，费用管控优异。全年毛利率为36.3%（同比+4.7pct），归母净利率为6.8%（同比+2.2pct）；单Q4毛利率为35.2%（同比+2.2pct），归母净利率为6.5%（同比+0.6pct）。从费用端来看，全年期间费用率为27.9%（同比+2.1pct），其中销售费用率23.2%（同比+1.2pct），研发费用率1.0%（同比+0.2pct），管理费用率4.0%（同比+0.8pct），财务费用率-0.4%（同比-0.1pct）整体表现平稳。 现金流平稳，营运能力优异。2023年公司净经营现金流为14.99亿元（同比+5.11亿元），单Q4为4.34亿元（同比-864万元）。营运能力方面，公司截至2023年底应收账款周转天数为9.89天（同比+1.03天），应付账款周转天数为29.45天（同比+1.13天），存货周转天数72.99天（同比-11.04天）。受益于数字化在全链路赋能，公司库存管理改善显著。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.9/6.1/7.4亿元，对应PE估值分别为20.7X/16.5X/13.8X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，跨境电商竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）