公司信息更新报告：2023年业绩增长良好，三驾马车持续驱动增长

华凯易佰（300592.SZ） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 2023年业绩增长良好，三驾马车持续驱动增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师） 当前股价(元) 17.41 事件：公司2023年营收同比+47.6%，归母净利润同比+53.1% 一年最高最低(元) 33.54/14.67 公司发布年报：2023年实现营收65.18亿元（同比+47.6%）、归母净利润3.32亿 总市值(亿元) 50.35 元（同比+53.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利4.0元。我们保持2024-2025 流通市值(亿元) 25.12 年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为 总股本(亿股) 2.89 4.46/5.52/6.79亿元，对应EPS为1.54/1.91/2.35元，当前股价对应PE为11.3/9.1/7.4 流通股本(亿股) 1.44 倍。我们认为，公司是跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营 近3个月换手率(%) 208.52 能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长，维持“买入”评级。 股价走势图 跨境出口电商业务营收同比+38.6%，跨境综服业务营收同比+188.5% 日期2024/4/18 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008 32% 16% 0% -16% -32% -48% 华凯易佰沪深300 2023年，全资子公司易佰网络实现营收64.83亿元、净利润3.94亿元，已完成 业绩承诺，故计提超额业绩奖励8859.8万元。分业务看，公司2023年跨境出口电商/跨境出口电商综合服务/空间环境艺术设计/其他业务收入增速分别为 +38.6%/+188.5%/+4.4%/-23.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为37.0%，同比-1.0pct，其中，跨境出口电商/跨境出口电商综合服务业务毛利率分别为40.2%/15.2%，同比分别+0.6pct/+1.2pct；费用方面，2023年公司销售/管理/财务 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《公布限制性股票激励计划，赋能公司成长—公司信息更新报告》 -2024.2.22 《预计跨境电商主业表现良好，多业务协同驱动增长—公司信息更新报告》-2024.1.21 《拟收购通拓科技，从品牌运营等多方面补强主业—公司信息更新报告》 -2023.12.7 费用率分别为23.4%/6.4%/1.0%，同比分别-1.2pct/+0.9pct/-0.2pct。 把握出海机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长 展望未来，我国跨境电商行业有望呈现诸多良好趋势：海外新兴市场快速增长、全球化布局叠加多元化平台布局、从中国制造升级为中国制造品牌等。公司精准把握出海机遇，坚持“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动的战略，计划2024年跨境出口电商业务板块营业收入在85亿元，同时持续优化供应链和泛品FBA的数据模型，经营模式逐步由“泛”转向“精”。此外，公司还计划重点探索布局TikTok、Temu、SHEIN等新兴大势平台，拓展流量入口，提高本地化服务能力，优化和提升供应链。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 6,518 8,584 10,701 12,918 YOY(%) 112.9 47.6 31.7 24.7 20.7 归母净利润(百万元) 216 332 446 552 679 YOY(%) 347.4 53.6 34.2 23.9 22.9 毛利率(%) 37.9 37.0 35.9 35.5 35.3 净利率(%) 5.5 5.3 5.2 5.2 5.3 ROE(%) 10.4 16.3 17.3 17.6 17.8 EPS(摊薄/元) 0.75 1.15 1.54 1.91 2.35 P/E(倍) 23.3 15.2 11.3 9.1 7.4 P/B(倍) 2.3 2.4 2.0 1.6 1.3 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所（注：2023年净利润增速差异主要系公告基数调整所致。） 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1923 2019 2661 3196 3928 营业收入 4417 6518 8584 10701 12918 现金 848 528 695 866 1056 营业成本 2742 4109 5506 6901 8357 应收票据及应收账款 303 395 579 612 835 营业税金及附加 4 4 9 11 13 其他应收款 16 139 65 189 118 营业费用 1088 1527 2017 2515 3036 预付账款 35 32 56 54 79 管理费用 243 416 412 471 530 存货 598 843 1088 1333 1599 研发费用 52 65 86 107 129 其他流动资产 124 82 178 142 241 财务费用 -3 -18 0 0 0 非流动资产 1205 1237 1330 1424 1519 资产减值损失 -10 -37 -40 -47 -55 长期投资 17 48 80 112 144 其他收益 14 15 10 0 0 固定资产 265 243 308 372 436 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 106 89 86 84 82 投资净收益 -3 8 0 0 0 其他非流动资产 817 857 856 857 857 资产处置收益 1 5 0 0 0 资产总计 3128 3256 3991 4620 5447 营业利润 286 409 524 650 799 流动负债 623 668 983 1088 1265 营业外收入 2 2 0 0 0 短期借款 62 1 38 122 1 营业外支出 0 4 0 0 0 应付票据及应付账款 352 437 620 704 900 利润总额 288 407 524 650 799 其他流动负债 208 231 325 261 364 所得税 44 59 79 97 120 非流动负债 168 454 428 401 371 净利润 244 349 446 552 679 长期借款 0 170 144 117 87 少数股东损益 28 16 0 0 0 其他非流动负债 168 284 284 284 284 归属母公司净利润 216 332 446 552 679 负债合计 790 1122 1412 1488 1636 EBITDA 296 431 544 670 817 少数股东权益 135 0 0 0 0 EPS(元) 0.75 1.15 1.54 1.91 2.35 股本 289 289 289 289 289 资本公积 1691 1522 1522 1522 1522 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 275 609 1054 1607 2286 成长能力 归属母公司股东权益 2203 2134 2580 3132 3811 营业收入(%) 112.9 47.6 31.7 24.7 20.7 负债和股东权益 3128 3256 3991 4620 5447 营业利润(%) 591.5 43.2 28.0 23.9 22.9 归属于母公司净利润(%) 347.4 53.6 34.2 23.9 22.9 获利能力毛利率(%) 37.9 37.0 35.9 35.5 35.3 净利率(%) 5.5 5.3 5.2 5.2 5.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.4 16.3 17.3 17.6 17.8 经营活动现金流 285 366 286 241 473 ROIC(%) 9.6 13.8 14.7 15.1 16.1 净利润 244 349 446 552 679 偿债能力 折旧摊销 30 29 31 34 40 资产负债率(%) 25.3 34.5 35.4 32.2 30.0 财务费用 -3 -18 0 0 0 净负债比率(%) -29.7 -7.3 -12.2 -13.7 -20.1 投资损失 3 -8 0 0 0 流动比率 3.1 3.0 2.7 2.9 3.1 营运资金变动 -40 -73 -192 -346 -246 速动比率 2.1 1.7 1.5 1.7 1.8 其他经营现金流 53 88 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 144 -136 -124 -128 -134 总资产周转率 1.4 2.0 2.4 2.5 2.6 资本支出 9 24 93 96 102 应收账款周转率 15.5 18.7 17.6 18.0 17.9 长期投资 149 -23 -32 -32 -32 应付账款周转率 6.9 10.7 10.7 10.7 10.7 其他投资现金流 4 -89 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 -596 -31 -26 -28 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.15 1.54 1.91 2.35 短期借款 62 -62 37 84 -121 每股经营现金流(最新摊薄) 0.99 1.27 0.99 0.83 1.64 长期借款 -5 170 -26 -28 -30 每股净资产(最新摊薄) 7.62 7.38 8.92 10.83 13.18 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -169 0 0 0 P/E 23.3 15.2 11.3 9.1 7.4 其他筹资现金流 -84 -536 -42 -82 123 P/B 2.3 2.4 2.0 1.6 1.3 现金净增加额 360 -340 130 87 311 EV/EBITDA 15.1 11.3 8.7 6.9 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（ove