多机组投运在即，综合电力平台成长性突出

多机组投运在即，综合电力平台成长性突出 --皖能电力2023年报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收278.67亿元，同比增长8.26%；实现归母净利14.30亿元（扣非12.83亿元），同比增长186.37%（扣非同比增长220.13%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金2.21元（含税），现金分红金额5.01亿元（含税），占公司2023年末合并报表可分配利润的38.22%。 煤价下行促盈利能力大幅提升。得益于市场煤价的下跌，2023年公司火电机组盈利能力得到大幅改善。报告期公司毛利率、净利率分别为6.87%、6.28%，同比+4.43pct、+5.01pct；期间费用率4.32%，同比-0.19pct；ROE(加权)10.38%，同比+6.99pct。报告期，公司计提信用减值1.30亿元，拖累了全年盈利水平。报告期公司资产负债率66.36%，同比+3.13pct，维持在相对合理水平。报告期公司经现净额16.96亿元，同比减少53.21%；收现比110.05%，净利润现金含量118.62%，经营现金流状况虽有较大幅度下滑，仍维持较好水平。 新疆机组进入投运期，省外资源打开新成长空间。公司在新疆江布电厂2*66万千瓦火电机组已于2023年9月投运（2023年实现净利润1.09亿元），这是安徽省首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，新疆英格玛电厂在建2*66万千瓦火电机组有望也有望在今年年底投产，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标。新疆火电机组为坑口电厂，借助吉泉线外送安徽，同时可争取配套新能源指标，具备较强的盈利能力，将成为公司重要的业绩增长点。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，除新疆外，陕北 —安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司装机具备较大的成长空间。截止2023年，公司控股发电装机容量为1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，今年长丰燃气电厂、新疆英格玛煤电2*66万千瓦、钱营孜二期1*100万千瓦煤电将陆续投产。同时公司的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。 公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产1台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.09亿元、 22.34亿元、24.11亿元，对应PE分别为10.59倍、9.05倍、8.39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。 皖能电力(000543) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2024-04-15 股票代码000543 A股收盘价(元)8.92 上证指数3,057.38 总股本(万股)226,686 实际流通A股(万股)226,686 流通A股市值(亿元)202 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_皖能电力(000543)：需求旺盛、成本下降业绩超预期，长期成长性突出 公司点评●电力 2024年04月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27866.77 29753.96 32832.74 34396.43 收入增长率% 8.26 6.77 10.35 4.76 归母净利润（百万元） 1429.51 1909.26 2234.31 2411.03 利润增速% 186.37 33.56 17.02 7.91 毛利率% 6.87 7.67 8.02 8.41 摊薄EPS(元) 0.63 0.84 0.99 1.06 PE 14.15 10.59 9.05 8.39 PB 1.46 1.28 1.12 0.99 PS 0.73 0.68 0.62 0.59 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8024.49 9990.21 13945.96 19055.83 营业收入 27866.77 29753.96 32832.74 34396.43 现金 1997.72 3531.29 6836.33 11479.66 营业成本 25951.98 27471.94 30199.69 31504.37 应收账款 3505.39 3719.25 4012.89 4108.46 营业税金及附加 146.28 154.72 164.16 171.98 其它应收款 168.26 177.70 194.26 202.56 营业费用 24.44 26.78 29.55 30.96 预付账款 629.12 662.07 724.79 752.95 管理费用 169.99 181.50 200.28 209.82 存货 696.60 763.11 830.49 857.62 财务费用 812.03 804.24 844.23 909.22 其他 1027.39 1136.79 1347.20 1654.58 资产减值损失 -122.25 0.00 0.00 -18.05 非流动资产 52561.88 55897.12 59030.02 62052.23 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 13188.14 14795.38 16368.98 18017.98 投资净收益 1358.37 1449.02 1598.95 1675.11 固定资产 24799.68 23760.10 22675.51 21527.88 营业利润 1893.27 2453.71 2872.30 3099.87 无形资产 3570.60 4977.63 6620.86 8381.34 营业外收入 23.85 15.00 15.00 15.00 其他 11003.45 12364.01 13364.66 14125.03 营业外支出 87.71 10.00 10.00 10.00 资产总计 60586.36 65887.33 72975.99 81108.06 利润总额 1829.41 2458.71 2877.30 3104.87 流动负债 14986.25 15451.44 16306.67 16989.11 所得税 80.53 122.94 143.86 155.24 短期借款 806.98 81.54 -419.16 -915.78 净利润 1748.88 2335.78 2733.43 2949.63 应付账款 2629.37 2670.88 2768.30 2800.39 少数股东损益 319.37 426.51 499.12 538.60 其他 11549.90 12699.02 13957.52 15104.50 归属母公司净利润 1429.51 1909.26 2234.31 2411.03 非流动负债 25218.39 27718.39 31218.39 35718.39 EBITDA 3176.37 5552.16 6092.57 6448.45 长期借款 24133.54 26133.54 29133.54 33133.54 EPS（元） 0.63 0.84 0.99 1.06 其他 1084.85 1584.85 2084.85 2584.85 负债合计 40204.64 43169.83 47525.06 52707.49 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6532.55 6959.06 7458.18 7996.79 营业收入 8.26% 6.77% 10.35% 4.76% 归属母公司股东权益 13849.18 15758.44 17992.75 20403.78 营业利润 583.23% 29.60% 17.06% 7.92% 负债和股东权益 60586.36 65887.33 72975.99 81108.06 归属母公司净利润 186.37% 33.56% 17.02% 7.91% 毛利率 6.87% 7.67% 8.02% 8.41% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 5.13% 6.42% 6.81% 7.01% 经营活动现金流 1695.72 4753.67 5085.27 5412.04 ROE 10.32% 12.12% 12.42% 11.82% 净利润 1748.88 2335.78 2733.43 2949.63 ROIC 2.66% 5.48% 5.67% 5.50% 折旧摊销 1717.19 2289.22 2371.04 2434.36 资产负债率 66.36% 65.52% 65.12% 64.98% 财务费用 835.49 824.21 879.55 977.58 净负债比率 147.80% 133.67% 118.11% 103.59% 投资损失 -1358.37 -1449.02 -1598.95 -1675.11 流动比率 0.54 0.65 0.86 1.12 营运资金变动 -1339.68 758.48 705.21 712.52 速动比率 0.39 0.49 0.69 0.94 其它 92.22 -5.00 -5.00 13.05 总资产周转率 0.48 0.47 0.47 0.45 投资活动现金流 -6775.32 -4170.44 -3899.99 -3794.51 应收帐款周转率 8.10 8.24 8.49 8.47 资本支出 -6525.78 -3998.20 -3911.82 -3807.34 应付帐款周转率 8.77 10.37 11.10 11.31 长期投资 -1061.40 -1623.26 -1589.12 -1664.27 每股收益 0.63 0.84 0.99 1.06 其他 811.86 1451.02 1600.95 1677.11 每股经营现金 0.75 2.10 2.24 2.39 筹资活动现金流 4697.79 950.34 2119.76 3025.79 每股净资产 6.11 6.95 7.94 9.00 短期借款 -26.74 -725.45 -500.70 -496.62 P/E 14.15 10.59 9.05 8.39 长期借款 3473.16 2000.00 3000.00 4000.00 P/B 1.46 1.28 1.12 0.99 其他 1251.37 -324.21 -379.55 -477.58 EV/EBITDA 13.95