一季度运行平稳，产能带动业绩提升

业绩简评 2024年4月18日公司披露一季度报，一季度实现营收461.61亿元，同比增长10.07%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%。 经营分析 1季度新产能投产贡献增量，公司运行平稳：一季度公司实现聚氨 酯产销量136、131万吨，同比增长17%、18%，福建基地40万吨产能投产带动公司产销量大幅提升，带动公司聚氨酯板块营收大幅增长，而公司在聚氨酯产品领域不断优化技术工艺和产业链配套，具有明显的成本优势，产品毛利率相对较高是公司利润的主要贡献业务，伴随公司的聚氨酯产能逐步提升，公司的基础利润空间获得进一步提升，未来伴随公司新的工艺进一步投放，叠加公司石化未来的产线布局，公司的有望在工艺和产业链段进一步放大竞争优势，实现中枢利润的进一步抬升。 精细化工产品竞争力不断强化，未来有望进一步向多领域进行延 伸。公司多年来不断在精细化工产品领域进行布局和夯实，通过 产业链的配套，公司实现了产销量的小幅提升，一季度同比增长 103.00 3,000 24%、26%，基本实现了业务的稳步式发展，公司目前一方面继续 97.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 现有布局产品的工程化落地，比如POE和柠檬醛等，通过增量产品实现增长拉动，同时也在持续长周期的加强对于精细化制造能力和市场匹配能力的培养，为未来进行精细化工产品的高端化和差异化布局提供基础。 石化业务稳定运行，未来有望通过新项目和原材料的机构性变化实现竞争力的提升。石化业务目前来看盈利情况相对一般，虽然 公司基本情况（人民币） 公司具有比较明显的采购和储存优势，但由于行业竞争充分，行业的整体盈利能力一般，但公司未来规划的石化项目从原材料及工艺上就与现阶段的运行装置存在差异，有望通过新的项目提升公司石化项目的低成本优势，从而在保证盈利的基础上，进一步丰富产业链配套和平台搭建基础。 盈利预测、估值与评级 预测公司2024-2026年公司实现营业收入1989.61、2166.11、2326.92亿元，归母净利润180.62、204.31、219.18亿元.EPS分别为5.75、6.51、6.98元，对应的PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 91.00 85.00 79.00 73.00 67.00 230418 230718 231018 240118 成交金额万华化学 沪深300 2,000 1,500 1,000 500 240418 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 165,565 175,361 198,961 216,611 232,692 营业收入增长率 13.76% 5.92% 13.46% 8.87% 7.42% 归母净利润(百万元) 16,234 16,816 18,062 20,431 21,918 归母净利润增长率 -34.14% 3.59% 7.41% 13.12% 7.27% 摊薄每股收益(元) 5.170 5.356 5.753 6.507 6.981 每股经营性现金流净额 11.49 8.48 15.03 13.27 14.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.13% 18.97% 17.60% 17.17% 16.02% P/E 16.87 16.28 15.16 13.40 12.49 P/B 3.56 3.09 2.67 2.30 2.00 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 145,538 165,565 175,361 198,961 216,611 232,692 货币资金 34,216 18,989 23,710 41,468 44,724 47,930 增长率 13.8% 5.9% 13.5% 8.9% 7.4% 应收款项 16,670 11,314 11,828 13,982 14,925 16,033 主营业务成本 -107,317 -138,132 -145,926 -165,790 -179,509 -193,094 存货 18,282 18,185 20,650 22,711 24,590 26,451 %销售收入 73.7% 83.4% 83.2% 83.3% 82.9% 83.0% 其他流动资产 3,123 3,045 5,676 5,268 5,419 5,568 毛利 38,221 27,433 29,435 33,171 37,102 39,598 流动资产 72,291 51,532 61,864 83,428 89,658 95,983 %销售收入 26.3% 16.6% 16.8% 16.7% 17.1% 17.0% %总资产 38.0% 25.7% 24.4% 29.2% 29.0% 29.0% 营业税金及附加 -880 -913 -960 -1,194 -1,300 -1,396 长期投资 5,270 7,717 8,690 8,990 9,367 9,620 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 94,585 115,622 149,218 171,041 187,131 200,542 销售费用 -1,052 -1,153 -1,346 -1,433 -1,560 -1,675 %总资产 49.7% 57.6% 59.0% 59.9% 60.5% 60.6% %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 9,275 11,302 12,972 14,692 16,176 17,825 管理费用 -1,892 -1,966 -2,450 -2,785 -3,033 -3,258 非流动资产 118,018 149,311 191,176 202,280 219,853 234,807 %销售收入 1.3% 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 62.0% 74.3% 75.6% 70.8% 71.0% 71.0% 研发费用 -3,168 -3,420 -4,081 -4,636 -5,090 -5,515 资产总计 190,310 200,843 253,040 285,709 309,512 330,790 %销售收入 2.2% 2.1% 2.3% 2.3% 2.4% 2.4% 短期借款 58,095 47,218 52,060 58,783 58,483 56,572 息税前利润（EBIT） 31,230 19,981 20,598 23,123 26,120 27,754 应付款项 21,656 25,605 47,294 45,657 49,436 53,178 %销售收入 21.5% 12.1% 11.7% 11.6% 12.1% 11.9% 其他流动负债 18,251 22,194 9,304 24,533 25,626 26,522 财务费用 -1,479 -1,235 -1,676 -2,490 -2,511 -2,420 流动负债 98,002 95,017 108,657 128,973 133,545 136,273 %销售收入 1.0% 0.7% 1.0% 1.3% 1.2% 1.0% 长期贷款 15,644 15,968 39,811 39,311 40,656 39,807 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 4,968 8,521 10,118 7,576 7,612 7,644 公允价值变动收益 7 173 82 120 0 0 负债 118,614 119,506 158,586 175,860 181,813 183,723 投资收益 492 408 621 600 600 600 普通股股东权益 68,499 76,845 88,656 102,636 118,986 136,822 %税前利润 1.7% 2.1% 3.1% 2.7% 2.4% 2.3% 其中：股本 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 营业利润营业利润率营业外收支 29,42520.2%-274 19,83912.0%-298 20,38911.6%-379 22,07911.1%-97 24,96111.5%-180 26,68711.5%-190 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 60,848 3,197 190,310 69,232 4,492 200,843 81,025 5,798 253,040 95,005 7,212 285,709 111,3558,712 309,512 129,191 10,244 330,790 税前利润利润率 29,151 20.0% 19,541 11.8% 20,010 11.4% 21,982 11.0% 24,781 11.4% 26,497 11.4% 比率分析 所得税 -4,112 -2,499 -1,710 -2,506 -2,850 -3,047 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.1% 12.8% 8.5% 11.4% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 25,039 17,042 18,300 19,476 21,931 23,450 每股收益 7.851 5.170 5.356 5.753 6.507 6.981 少数股东损益 391 808 1,484 1,414 1,500 1,532 每股净资产 21.817 24.475 28.237 32.689 37.897 43.577 归属于母公司的净利润 24,649 16,234 16,816 18,062 20,431 21,918 每股经营现金净流 8.492 11.492 8.478 15.031 13.272 14.202 净利率 16.9% 9.8% 9.6% 9.1% 9.4% 9.4% 每股股利 2.000 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 35.98% 21.13% 18.97% 17.60% 17.17% 16.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.95% 8.08% 6.65% 6.32% 6.60% 6.63% 净利润 25,039 17,042 18,300 19,476 21,931 23,450 投入资本收益率 18.40% 12.01% 10.07% 9.85% 10.19% 10.09% 少数股东损益 391 808 1,484 1,414 1,500 1,532 增长率 非现金支出 8,161 9,354 11,389 12,871 14,824 16,625 主营业务收入增长率 98.19% 13.76% 5.92% 13.46% 8.87% 7.42% 非经营收益 785 864 2,280 4,867 2,980 2,966 EBIT增长率 148.07% -36.02% 3.09% 12.26% 12.96% 6.26% 营运资金变动 -7,323 8,821 -5,351 9,981 1,935 1,551 净利润增长率 145.47% -34.14% 3.59% 7.41% 13.12% 7.27% 经营活动现金净流 26,662 36,081 26,619 47,195 41,671 44,591 总资产增长率 42.28% 5.53% 25.9