核心品种持续放量，2023年公司业绩稳定增长

2024年04月19日兴齐眼药(300573.SZ) 核心品种持续放量，2023年公司业绩 生物医药Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价241.50元 股价(2024-04-18)216.00元 证券研究报告 公司快报 稳定增长 事件： 2024年4月18日公司发布了2023年年度报告，2023年公司分别实 交易数据总市值(百万元)26,911.27流通市值(百万元)20,672.61总股本(百万股)124.59流通股本(百万股)95.7112个月价格区间133.98/229.19元 现营收和归母净利润14.68亿元和2.40亿元，分别同比增长17.42%和13.39%。 核心产品持续放量，助力公司业绩稳定增长： 收入端，2023年公司实现营收14.68亿元，同比增长17.42%。其中凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、溶液剂、医疗服务分别实现营收3.74亿元 兴齐眼药 沪深300 126% 111% 96% 81% 66% 51% 36% 21% 6% -9% -24% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 （+18.37%）、6.63亿元（+47.86%）、0.52亿元（-8.89%）、3.51亿元 （-13.49%）。 利润端，2023年公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长13.39%，公司核心品种持续放量，助力公司业绩稳定增长。 重磅品种低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量： 公司的重磅品种低浓度阿托品已顺利获批，该品种后续销售的快速放量值得期待。该产品主要用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展，国内儿童近视率较高，该品种推广空间较大。目前公司该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，看好其后续销售的快速放量。 升幅%1M 相对收益6.3 绝对收益5.3 3M 31.7 40.7 12M 67.2 53.0 资料来源：Wind资讯 重点品种环孢素滴眼液纳入医保后销售持续高增长： 重点品种环孢素滴眼液（II）目前已覆盖全国大部分核心医院，该产品纳入医保后销售持续快速放量。根据米内网的数据，2021-2022年环孢素滴眼液（II）销售增速分别高达2839.20%和313.04%。未来随着该品种使用医院和使用患者群体的扩大，环孢素滴眼液（II）销售有望持续高增长。 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告 fengjx@essence.com.cn 国投证券-兴齐眼药-公司快 2024-03-13 投资建议： 报-2024.3.12 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为6.02亿元、7.15亿 安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-10-23 元、8.29亿元，分别同比增长150.7%、18.8%、16.0%；预计2024年 药-低浓度阿托品研发进展 EPS为4.83元/股，考虑到2024年低浓度阿托品有望给公司业绩带 领先，公司有望进入重磅产 来显著的成长性，给予当期PE50倍，对应6个月目标价为241.50元/股，给予买入-A的投资评级。 品收获期-2023.10.23安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-08-29 滑，低浓度阿托品临床进展国内领先-2023.4.26 净利润 211.7 240.0 601.8 715.0 829.4 每股收益(元) 1.70 1.93 4.83 5.74 6.66 风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。 药-2023H1收入增长稳健，低浓度阿托品后续推广空间值得期待-2023.8.29 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-04-26 主营收入 1,249.9 1,467.6 3,160.4 3,745.7 4,319.6 药-2023Q1业绩暂时性下 每股净资产(元) 12.46 13.56 16.33 19.35 23.19 安信证券-点评报告-兴齐眼2023-04-20药-2023.4.20 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 127.1 112.1 44.7 37.6 32.4 市净率(倍) 17.3 15.9 13.2 11.2 9.3 净利润率 16.9% 16.4% 19.0% 19.1% 19.2% 净资产收益率 13.6% 14.2% 29.6% 29.7% 28.7% 股息收益率 0.5% 0.3% 1.0% 1.3% 1.3% ROIC 32.8% 26.3% 52.4% 46.6% 65.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,249.9 1,467.6 3,160.4 3,745.7 4,319.6 成长性 减:营业成本 265.7 332.1 679.5 805.3 928.7 营业收入增长率 21.6% 17.4% 115.4% 18.5% 15.3% 营业税费 15.6 16.4 39.5 46.8 54.0 营业利润增长率 0.7% 10.6% 149.9% 17.0% 15.9% 销售费用 463.4 535.3 1,137.7 1,356.0 1,563.7 净利润增长率 8.7% 13.4% 150.7% 18.8% 16.0% 管理费用 132.0 154.5 292.3 348.4 401.7 EBITDA增长率 -3.3% 17.7% 116.5% 14.7% 14.0% 研发费用 145.6 167.3 327.1 393.3 453.6 EBIT增长率 -7.5% 16.5% 153.1% 16.3% 15.3% 财务费用 -8.1 -6.2 -6.9 -12.7 -19.2 NOPLAT增长率 0.3% 11.7% 153.1% 16.3% 15.3% 资产减值损失 -4.4 -8.3 - - - 投资资本增长率 39.2% 27.2% 30.6% -17.6% 25.2% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 15.5% 8.9% 21.2% 18.6% 20.0% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 250.1 276.5 691.2 808.7 937.2 利润率 加:营业外净收支 -16.4 -11.5 -10.9 -12.9 -11.8 毛利率 78.7% 77.4% 78.5% 78.5% 78.5% 利润总额 233.7 265.0 680.2 795.7 925.4 营业利润率 20.0% 18.8% 21.9% 21.6% 21.7% 减:所得税 22.0 25.0 64.3 75.2 87.4 净利润率 16.9% 16.4% 19.0% 19.1% 19.2% 净利润 211.7 240.0 601.8 715.0 829.4 EBITDA/营业收入 23.8% 23.9% 24.0% 23.2% 23.0% EBIT/营业收入 18.6% 18.4% 21.7% 21.3% 21.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 160 163 78 59 46 货币资金 515.4 480.4 408.9 1,064.5 1,231.9 流动营业资本周转天数 49 55 53 56 57 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 266 217 135 155 179 应收帐款 128.6 181.5 480.6 287.1 613.8 应收帐款周转天数 35 38 38 37 38 应收票据 24.2 25.8 65.9 56.0 81.7 存货周转天数 31 32 30 30 30 预付帐款 18.5 31.7 78.4 47.7 97.8 总资产周转天数 500 467 258 251 257 存货 122.3 136.0 384.6 246.7 474.0 投资资本周转天数 230 259 155 135 120 其他流动资产 56.2 49.7 51.9 52.6 51.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.6% 14.2% 29.6% 29.7% 28.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.9% 11.9% 24.5% 26.5% 24.4% 投资性房地产 11.5 13.0 13.0 13.0 13.0 ROIC 32.8% 26.3% 52.4% 46.6% 65.3% 固定资产 611.0 721.3 651.2 581.1 511.0 费用率 在建工程 53.9 82.6 82.6 82.6 82.6 销售费用率 37.1% 36.5% 36.0% 36.2% 36.2% 无形资产 123.3 188.2 183.5 178.7 174.0 管理费用率 10.6% 10.5% 9.3% 9.3% 9.3% 其他非流动资产 118.0 113.4 109.7 108.7 106.1 研发费用率 11.7% 11.4% 10.4% 10.5% 10.5% 资产总额 1,782.9 2,023.8 2,510.4 2,718.7 3,437.4 财务费用率 -0.6% -0.4% -0.2% -0.3% -0.4% 短期债务 - 70.1 - - - 四费/营业收入 58.6% 58.0% 55.4% 55.7% 55.6% 应付帐款 68.1 77.9 288.1 115.5 342.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.9% 16.5% 18.4% 10.6% 15.2% 其他流动负债 84.3 112.2 98.5 97.9 103.8 负债权益比 14.9% 19.8% 22.6% 11.9% 17.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.68 3.48 3.80 8.22 5.71 其他非流动负债 78.2 73.8 75.8 75.9 75.2 速动比率 4.87 2.96 2.81 7.07 4.65 负债总额 230.6 333.9 462.4 289.3 521.5 利息保障倍数 -28.67 -43.42 -98.75 -62.63 -47.69 少数股东权益 - - 13.4 18.9 27.2 分红指标 股本 88.6 124.6 124.6 124.6 124.6 DPS(元) 1.06 0.71 2.06 2.72 2.82 留存收益 1,463.8 1,565.3 1,910.0 2,285.9 2,764.0 分红比率 62.6% 36.9% 42.7% 47.4% 42.4% 股东权益 1,552.3 1,689.9 2,048.0 2,429.3 2,915.8 股息收益率 0.5% 0.3% 1.0% 1.3% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 211.7 240.0 601.8 715.0 829.4 EPS(元) 1.70 1.93 4.83 5.74 6.66 加:折旧和摊销 71.7 84.9 74.9 74.9 74.9 BVPS(元) 12.46 13.56 16.33 19.35 23.19 资产减值准备 5.4 12.