业绩持续增长，但净利润增速有所放缓

业绩持续增长，但净利润增速有所放缓 证券研究报告|纺织服饰 增持(维持) ——新澳股份（603889）点评报告 2024年04月18日 报告关键要素: 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营 收44.38亿元（同比+12.37%），归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%）。其中，2023Q4实现营收 9.28亿元（同比+12.46%），归母净利润0.53亿元（同比+2.19%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+18.03%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 投资要点: 公司业绩保持增长，但净利润增速较去年明显下降：公司作为毛纺细分 行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023年公司实现营收44.38亿元（同比+12.37%），增速较去年同期（+14.64%）略有下降；归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），增速较去年同期（+30.66%）明显下降； 扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%），增速较去年同期（+20.91%）下降。其中2023Q4单季度公司营业收入同比+12.46%至9.28亿元，增速较去年同期（+11.47%）有所提升，但增速环比2023Q3（+18.32%）略有下降；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.19%/+18.03%至0.53/0.55亿元，增速环比2023Q3（+1.05%/-5.39%）有所提升，但增速较去年同期（+23.40%/+21.16%）下降。 公司毛利率小幅下降，费用率上升使公司盈利能力小幅下降：2023年 公司毛利率为18.63%，相较去年同期下降0.18pct。同时，公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023年销售费用较去年同期增长30.55%，销售费用率同比上升0.30pct至2.12%。管理费用较去年同期增长6.95%，管理费用率同比下降0.14pct至2.84%。公司净利率下降0.64pct至9.70%。 主要产品均实现营收增长，其中毛精纺纱线量价齐升，羊绒和羊毛毛条 量增价减：分产品来看，公司2023年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条分别 实现营收24.97/12.22/6.61亿元，同比+11.30%/+14.11%/+12.76%，营收占比分别为56.57%/27.69%/14.96%，各项主要产品收入均取得了 2023A2024E2025E2026E +10%以上的增长，其中毛精纺纱线收入增速较去年的+8.93%有所提升，而羊绒收入增速较去年的+29.03%下滑明显。拆分量价来看，毛精纺纱 营业收入(百万元)4438.324954.635593.556269.31 基础数据 总股本（百万股）730.66 流通A股（百万股）716.44 收盘价（元）6.82 总市值（亿元）49.83 流通A股市值（亿元）48.86 个股相对沪深300指数表现 新澳股份沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩保持增长，但盈利能力有所下降 羊毛羊绒业务双轮驱动，公司业绩稳步提升内外需回温叠加宽带扩产，全球毛精纺龙头再启新增速曲线 3343 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)12.3711.6312.9012.08 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)3.7014.046.8410.15 净利润(百万元)404.22460.95492.47542.46 市盈率(倍)12.3310.8110.129.19 每股收益(元)0.550.630.670.74 市净率（倍）1.571.471.351.23 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 线/羊绒/羊毛毛条销量分别同比+9.81%/+24.12%/+20.90%,单价分别同比+1.35%/-8.07%/-6.73%，羊绒和羊毛毛条的销量增速较高，但单价有所下降。 国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品 的国内消费市场2023年恢复良好，根据国家统计局数据显示，2023年服装、鞋帽、针纺织品零售额14,095亿元，同比增长8.39%。外需方面毛纺出口小幅下降，2023年毛纺原料及制品出口总额121亿美元，同比下跌1.40%。受市场环境影响，公司2023年境内市场表现好于境外市场，境内/境外市场分别实现营收30.85/13.30亿元，同比 +19.29%/-1.09%。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖趋势也有所放缓，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润 分别为4.61/4.92/5.42亿元（调整前2024-2025年为4.94/5.57亿元），每股收益分别为0.63/0.67/0.74元/股，对应2024年4月17日收盘价的PE分别为10.81/10.12/9.19倍，考虑到较低的估值水平和公司持续稳健经营和较高分红，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇 率波动风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4438 4955 5594 6269 货币资金1027 637 754 494 同比增速(%) 12.37 11.63 12.90 12.08 交易性金融资产138 193 227 252 营业成本 3612 4039 4576 5148 应收票据及应收账款415 419 546 523 毛利 827 916 1018 1122 存货1856 2070 2436 2601 营业收入(%) 18.63 18.49 18.19 17.89 预付款项7 9 10 11 税金及附加 26 25 30 33 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.58 0.50 0.54 0.52 其他流动资产80 87 100 110 销售费用 94 98 115 126 流动资产合计3524 3416 4072 3991 营业收入(%) 2.12 1.98 2.05 2.01 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 126 144 161 181 固定资产1624 1862 2152 2350 营业收入(%) 2.84 2.91 2.88 2.89 在建工程123 59 49 29 研发费用 111 129 143 162 无形资产185 228 294 348 营业收入(%) 2.51 2.61 2.56 2.59 商誉0 0 0 0 财务费用 -5 20 30 32 递延所得税资产12 12 12 12 营业收入(%) -0.10 0.41 0.53 0.51 其他非流动资产178 170 160 152 资产减值损失 -22 0 0 0 资产总计5645 5747 6739 6882 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款580 594 588 591 其他收益 30 26 34 36 应付票据及应付账款798 582 1081 734 投资收益 2 3 3 4 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债59 70 77 88 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬126 132 154 171 资产处置收益 1 24 14 23 应交税费40 41 48 53 营业利润 484 553 590 650 其他流动负债927 926 946 955 营业收入(%) 10.91 11.17 10.55 10.37 流动负债合计1950 1750 2307 2001 营业外收支 1 0 2 1 长期借款380 425 535 600 利润总额 486 553 591 651 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 10.94 11.17 10.57 10.39 递延所得税负债1 1 1 1 所得税费用 55 66 69 77 其他非流动负债19 19 19 19 净利润 430 487 522 574 负债合计2350 2195 2862 2620 营业收入(%) 9.70 9.83 9.34 9.16 归属于母公司的所有者权益3170 3401 3696 4049 归属于母公司的净利润 404 461 492 542 少数股东权益125 151 181 213 同比增速(%) 3.70 14.04 6.84 10.15 股东权益3296 3552 3877 4262 少数股东损益 26 26 30 32 负债及股东权益5645 5747 6739 6882 EPS（元/股） 0.55 0.63 0.67 0.74 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额552 273 860 413 投资-8 -57 -36 -27 基本指标 资本性支出-679 -401 -578 -485 2023A 2024E 2025E 2026E 其他17 3 3 4 EPS 0.55 0.63 0.67 0.74 投资活动现金流净额-671 -455 -611 -508 BVPS 4.34 4.65 5.06 5.54 债权融资-2088 0 0 0 PE 12.33 10.81 10.12 9.19 股权融资85 0 0 0 PEG 3.33 0.77 1.48 0.91 银行贷款增加（减少）2531 59 104 69 PB 1.57 1.47 1.35 1.23 筹资成本-235 -266 -236 -233 EV/EBITDA 8.47 7.34 6.48 6.28 其他-156 0 0 0 ROE 12.75% 13.55% 13.32% 13.40% 筹资活动现金流净额136 -208 -133 -164 ROIC 9.39% 9.98% 10.15% 10.14% 现金净流量43 -389 117 -260 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的