单季度净利创新高，全球化布局引领长期成长

证券研究报告2024年04月18日 │ 森麒麟(002984) 单季度净利创新高，全球化布局引领长期成长 事件： 2024年4月18日，公司发布一季报，24Q1公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.6%，环比增长0.7%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.3%，环比增长34.4%。 轮胎行业延续高景气，公司一季度业绩实现高增 公司Q1业绩实现高增，主要系公司产品在欧美轮胎市场具备高性价比竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态，叠加国内市场亦呈现出复苏态势。24Q1公司半钢胎销量728.03万条，同比增长12.8%，环比下降0.74%，主要系国内春节影响；全钢胎销量32.68万条，同比增长175.3%，环比增长19.6%。此外，美国对泰国PCR双反关税下降致公司营业成本下降，公司毛利率同/环比分别+9.0/+3.8pct，净利率同/环比分别+8.7pct/+6.0pct。 践行“833plus”战略，全球化布局引领长期成长 公司持续践行“833plus”战略规划，即用10年左右时间在全球布局8座 数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座用户体验中心，plus即择机并购一家国际知名轮胎企业。公司泰国二期已于2023年大规模投产运行，同时正在加快推进摩洛哥项目 和西班牙项目，两个项目合计规划了年产2400万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，摩洛哥项目有望与24Q4投产，公司长期成长可期。 公司保证自身发展的同时重视投资者回报 公司公告了《三年（2023-2025年）股东回报规划》，明确了23-25年公司以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利润的20%、25%、30%，若存在股份回购，则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，合计现金分红比例不低于归母净利润的30%。该股东回报计划显示公司保证自身发展的同时兼顾投资者回报，更有利于公司长远发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到轮胎行业高景气延续，叠加公司将获得部分返税，我们预计公司2024-26年收入分别为98/118/140亿元（前值为96/118/132亿元），对应增速分别为25%/20%/19%，归母净利润分别为22/28/34亿元（前值为18/23/26亿元），对应增速分别为63%/23%/22%，EPS分别为3.02/3.72/4.56元。鉴于公司海外项目带动长期成长，并参考可比公司估值，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险； 原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：34.27元 目标价格：42.32元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)738.78/502.96流通A股市值(百万元)17,236.38每股净资产(元)16.12 资产负债率(%)23.80 一年内最高/最低(元)37.13/26.20 森麒麟 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6292 7842 9780 11770 13965 增长率（%） 21.53% 24.63% 24.72% 20.35% 18.65% EBITDA（百万元） 1117 1952 3197 3942 4808 归母净利润（百万元） 801 1369 2233 2750 3367 增长率（%） 6.30% 70.88% 63.19% 23.14% 22.43% EPS（元/股） 1.08 1.85 3.02 3.72 4.56 市盈率（P/E） 31.6 18.5 11.3 9.2 7.5 市净率（P/B） 3.5 2.2 1.9 1.6 1.3 EV/EBITDA 18.4 10.3 7.9 6.0 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月18日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1989 3894 3298 4550 6460 营业收入 6292 7842 9780 11770 13965 应收账款+票据 902 1176 1355 1631 1935 营业成本 5002 5865 6568 7849 9257 预付账款 68 76 96 115 137 营业税金及附加 14 28 28 33 40 存货 1737 1470 2055 2456 2897 营业费用 156 188 245 306 363 其他 136 2099 1141 1330 1539 管理费用 281 335 486 585 694 流动资产合计 4831 8714 7946 10083 12969 财务费用 -135 7 96 94 56 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -17 -25 -30 -36 固定资产 4982 5585 6394 7501 8856 公允价值变动收益 57 -54 0 0 0 在建工程 504 431 3211 2192 672 投资净收益 -163 105 -26 -26 -26 无形资产 193 193 161 129 97 其他 25 19 40 45 51 其他非流动资产 610 727 727 727 727 营业利润 865 1471 2346 2892 3543 非流动资产合计 6290 6935 10493 10548 10352 营业外净收益 -12 0 11 11 11 资产总计 11121 15650 18439 20631 23320 利润总额 852 1471 2358 2903 3555 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 52 102 124 153 188 应付账款+票据 899 1142 1359 1624 1915 净利润 801 1369 2233 2750 3367 其他 536 619 672 802 946 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1435 1761 2030 2426 2861 归属于母公司净利润 801 1369 2233 2750 3367 长期带息负债 1902 1966 2526 1909 1208 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 160 136 136 136 136 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2062 2103 2662 2045 1344 成长能力 负债合计 3497 3864 4692 4472 4206 营业收入 21.53% 24.63% 24.72% 20.35% 18.65% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -16.63% 105.93% 66.04% 22.13% 20.48% 股本 650 744 1033 1033 1033 EBITDA -7.49% 74.79% 63.73% 23.30% 21.97% 资本公积 2340 5047 4758 4758 4758 归属于母公司净利润 6.30% 70.88% 63.19% 23.14% 22.43% 留存收益 4634 5995 7955 10368 13323 获利能力 股东权益合计 7624 11786 13746 16160 19115 毛利率 20.50% 25.21% 32.85% 33.32% 33.71% 负债和股东权益总计 11121 15650 18439 20631 23320 净利率 12.73% 17.45% 22.84% 23.36% 24.11% ROE 10.50% 11.61% 16.25% 17.02% 17.61% 现金流量表 ROIC 9.57% 17.54% 22.19% 20.59% 23.55% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 801 1369 2233 2750 3367 资产负债率 31.45% 24.69% 25.45% 21.67% 18.03% 折旧摊销 399 474 743 945 1197 流动比率 3.4 4.9 3.9 4.2 4.5 财务费用 -135 7 96 94 56 速动比率 2.1 3.0 2.4 2.7 3.1 存货减少（增加为“-”） -383 267 -585 -401 -441 营运能力 营运资金变动 -411 445 443 -490 -540 应收账款周转率 7.1 6.8 7.3 7.3 7.3 其它 745 -207 611 427 467 存货周转率 2.9 4.0 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 1017 2355 3540 3324 4105 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -978 -1166 -4300 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 20 -200 0 0 0 每股收益 1.1 1.9 3.0 3.7 4.6 其他 -4 -1651 -26 -26 -26 每股经营现金流 1.4 3.2 4.8 4.5 5.6 投资活动现金流 -961 -3017 -4326 -1026 -1026 每股净资产 9.9 15.5 18.2 21.4 25.4 债权融资 -391 65 559 -617 -701 估值比率 股权融资 0 94 289 0 0 市盈率 31.6 18.5 11.3 9.2 7.5 其他 -305 2501 -659 -430 -468 市净率 3.5 2.2 1.9 1.6 1.3 筹资活动现金流 -696 2660 190 -1047 -1169 EV/EBITDA 18.4 10.3 7.9 6.0 4.4 现金净增加额 -755 2037 -595 1252 1910 EV/EBIT 28.6 13.6 10.3 7.9 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月18日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同