新力量New Force总第4514期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4514期2024年4月18日星期四 研究观点 【大市分析】 港股弹性仍有待增强 【公司研究】 礼来(LLY，持有）：聚焦四大治疗领域,替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升 首次评级 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 24EPS 25EPS （美元） （美元） (%) （美元） （美元） 礼来（美元） LLY 持有 750.77 841.4 12.1% 12.17 17.55 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股弹性仍有待增强 4月17日，港股连跌四日后出现窄幅震动企稳，但是弹性仍有待增强，市场谨慎 观望的气氛未能散去。恒指微涨了有接近3点，继续以16200点水平来收盘，而 大市成交量录得有接近1000亿元。中证监官员解读了新「国九条」就上市公司退 市的监管内容，消息舒缓了市场的忧虑，内地A股出现了大反弹，上综指涨了有 逾2％，是两个半月以来的最大单日升幅。情况对港股尤其是中特估品种带来支持，其中，中资电信营运商和内地电力股表现相对突出。然而，美联储押后减息时点的消息仍在发酵，外围股市的波动依然是关注点，日股225指数再跌1.3％，失守38000点关口创两个月新低，而首尔KOSPI指数更是连跌第四日再跌有接近1％，已见今年年内的升幅蒸发掉。走势上，港股仍处于短期弱势，恒指要回企至 16500点以上，才可以发出技术性回稳信号，而3月份低位16095点，是前一级细分底部的位置所在，不容有失，否则盘面的调整弱势将有出现加剧的机会，宜多加注视。 港股出现窄幅震动，日内波幅不足200点，虽然中特估品种继续对盘面带来维稳作用，但是互联网股未能摆脱弱势，是令到大盘总体缺乏弹性的原因。指数股表现分化，其中，国家统计局公布首季发电量同比增长6.7％，消息对内地电力股带来支持，华润电力(00836)率先向上突破，涨了2.71％创收盘价新高。另一方面，澳门博彩信贷法案将于8月起生效，规定日后仅赌牌承批公司可向赌客借出筹码，市场担心澳门博彩收益将受影响，银河娱乐(00027)跌7.06％是跌幅最大的恒指成份股，而金沙中国(01928)也跌了有3.35％。 恒指收盘报16252点，上升3点或0.01％。国指收盘报5750点，上升6点或0.1％。 恒生科指收盘报3340点，上升2点或0.07％。另外，港股主板成交量有991亿多元，而沽空金额有187.9亿元，沽空比例回落至18.95％但仍偏高。至于升跌股数比例是914：607，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有49只。港股通第三十九日出现净流入，在周三录得有逾11亿元的净流入额度。 【公司研究】 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪 852-25321960 礼来(LLY，持有）：聚焦四大治疗领域,替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升 礼来聚焦四大治疗领域 礼来于1876年创办，在不同的时代都推出了自己的代表性产品。礼来聚焦四 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk大治疗领域：糖尿病/肥胖和心脏代谢、肿瘤、神经科学和免疫，研发进度持 曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk 行业医药行业 股价750美元 目标价841.4美元 (+12.2%) 市值7038亿美元 已发行股本9.51亿股 52周高/低800.78/367.6美元每股净现值11.3美元 股价表现 续加速。公司通过内部研发和外部合作，不断扩大其创新药物的管线。根据EvaluatePharma的数据，礼来累计花费了约500亿美元研发费用，产生了近2500亿美元的净现值，这在医药公司中属于最优水平之一。近年来加大早期并购项目的投入，目前公司一半的管线来自合作伙伴。 各版块重点产品 1、代谢板块：胰岛素周制剂产品迭代在即，恩格列净稳居SGLT-2赛道龙头，替 尔泊肽与Retatrutide（GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂）、Orforglipron（口服小分子）将共同支撑礼来GLP-1管线的未来销售，前景广阔。2、神经科学板块：35年来礼来花了超过80亿美元投入到阿尔茨海默病药物的研发，Donanemab终于迎来重要的转折点。Donanemab部分数据显示优秀疗效，安全性问题值得关注，其早期预防适应症具有更大潜力。同升级版药物Remternetug已进临床3期，3倍淀粉样蛋白清除速率凸显优势。3、自免板块：2016年依奇珠单抗开启自免板块商业化，并购获取口服口服小分子直面未来竞争。巴瑞替尼斑秃系统疗法获批迎接第二春。Lebrikizumab（IL-13）上市在即治疗特应性皮炎。针对IL-23的p19亚基的单克隆抗体Mirikizumab也已于2023年10月获FDA批准上市，用于治疗溃疡性结肠炎，潜力巨大。4、肿瘤板块：CDK4/6抑制剂阿贝西利支撑肿瘤板块增长动力，独占早期乳腺癌适应症带来高速增长。入局第二代SERD激烈竞争，力求瓜分氟维司群耐药市场。 目标价841.4美元，首次评级持有 我们预计2024-2026年预计礼来收入分别为411亿、511亿和615亿美元，净利 润分别为110亿、158.6亿和218.1亿美元。我们采用DCF估值法，假设WACC为7%，永续增长为3.0%对公司进行估值，测算得出合理估值为8008亿美元，对应目标价841.4美元，较现有价格有12.2%上升空间，首次评级为持有。 表1:盈利摘要 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,541 34,124 41,118 51,126 61,502 增长 0.8% 19.6% 20.5% 24.3% 20.3% 净利润 6,245 5,240 10,997 15,856 21,805 增长 -7.3% -16.1% 109.9% 44.2% 37.5% 净利润率 21.9% 15.4% 26.7% 31.0% 35.5% 每股盈利(美元） 6.90 5.80 12.17 17.55 24.14 市盈率@750美元 108.7 129.3 61.6 42.7 31.1 每股派息 4.1 4.7 5.5 7.9 10.9 派息率 0.5% 0.6% 0.7% 1.1% 1.4% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 17.24 25.28 买入 12.7 12.0 10.5 2.96 3.54 10.1 9.60 454 安踏 2020 81.6 119.1 买入 26.1 21.7 17.7 1.63 1.96 21.5 13.75 2215 特步 1368 4.37 6.28 买入 9.7 8.5 7.6 4.66 5.29 12.7 3.82 115 波司登 3998 3.96 4.01 买入 17.8 14.9 12.3 4.04 4.80 20.4 1.16 432 申洲国际 2313 69.8 98.09 买入 20.8 17.6 14.8 2.91 3.45 18.4 24.49 1049 蒙牛乳业 2319 15.28 18.16 买入 10.3 9.4 8.0 2.91 3.20 13.3 10.56 604 现代牧业 1117 0.64 0.67 买入 3.8 2.9 2.3 0.00 0.00 29.1 1.65 51 中国飞鹤 6186 4.12 3.76 买入 6.2 4.6 4.1 7.00 8.35 22.5 3.05 366 奈雪的茶 2150 2.39 2.97 买入 不适用 17.9 9.4 0.00 0.00 不适用 3.56 41 华润啤酒 291 32.1 33.3 买入 21.6 17.3 14.0 1.87 2.32 24.0 9.33 1041 青岛啤酒 168 51.45 50.5 买入 16.9 14.4 11.7 2.80 3.45 20.4 21.00 337 颐海国际 1579 14.86 11.74 买入 17.6 14.6 12.6 1.32 1.95 18.1 4.62 156 恒安国际 1044 24.7 23.4 买入 13.4 9.7 7.9 6.29 6.29 30.6 18.98 287 敏华控股 1999 5.23 4.86 买入 10.7 9.5 8.6 5.74 6.31 11.6 3.20 205 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 2.93 2.89 买入 12.2 10.6 8.8 0.00 0.00 18.1 2.98 47 海底捞 6862 16.46 20.3 持有 18.3 16.1 14.5 0.61 4.56 12.2 1.56 917 海伦司 9869 2.98 2.89 买入 不适用 11.2 7.9 0.00 0.00 不适用 2.80 38 教育 新高教 2001 2.36 2.45 买入 5.3 4.7 4.3 9.41 10.82 11.8 2.59 37 博彩银河娱乐集团 27 34.2 39.05 买入 不适用 13.2 10.7 1.46 2.34 不适用 14.63 1494 澳门博彩控股 880 2.57 3.28 买入 不适用 不适用 14.3 0.00 0.00 不适用 2.25 183 金沙中国 1928 19.04 20.9 买入 不适用 15.8 12.5 0.05 0.01 不适用 不适用 1541 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 7.81 8.3 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 271 腾讯 700 300.8 450 买入 22.8 13.9 12.2 0.53 0.53 36.8 109.51 28787 网龙 777 10.78 11.22 买入 3.9 3.5 3.3 6.03 6.77 8.9 16.68 58 金山软件 3888 24.7 21.1 买入 不适用 65.0 41.9 0.73 0.81 不适用 16.03 336 中软国际 354 4.48 4.98 买入 16.0 10.2 8.5 0.25 0.45 37.6 4.40 136 中国民航信息网络 696 9.27 12 买入 17.8 13.2 12.2 1.83 2.48 20.9 7.38 271 百奥家庭互动 2100 0.236 0.247 买入 53.2 19.3 14.2 4.24 4.24 93.6 0.67 7 美团-W 3690 97.55 130 买入 不适用 24.4 16.6 0.00 0.00 不适用 27.56 6089 微盟集团 2013 1.35 1.98 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 38 百度-SW 9888 93.1 96.2 买入 12.9 12.2 11.5 0.00 0.00 6.0 92.00 2601 比亚迪电子 285 24.7 45 买入 13.8