医药行业月报：一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资240402

一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资 ——医药月报24/03 医药生物行业 推荐维持评级 核心观点分析师 一季报业绩增长放缓，行业内部呈现差异化。医药行业整体在DRG支付持续推进、反腐政策持续高压的背景下，叠加2023Q1业绩的高基数，行业增长预期较弱；从商业公司药品销售和诊断服务公司检验量的情况来看，预计行业整体增速将维持在个位数。 1）从临床应用方向来看，感染、体检等领域由于2023年高基数导致 2024Q1业绩预期下滑；肿瘤、自免、心血管等领域去年由于低基数， 2024Q1有较好的增长预期；眼科、牙科等领域基数不高，但受到宏观经济影响较大，在消费力较弱的大环境下增长预期一般。 2）从产品细分板块来看，药品板块处方药临床差异较大，OTC类药物由于高基数预期增速放缓；医疗设备板块受反腐影响招标量有所下滑，增长预期较低，重点关注出口业务；高值耗材板块集采后品种恢复增长，重点关注新产品销售放量；体外诊断板块在2023Q1高基数下增速预期较低，其中化学发光预期下调；血制品板块由于2023Q1静丙高基数，预期增速较低；疫苗板块预计迎来恢复性增长，但HPV疫苗的降价可能影响相关公司业绩。 有望超预期增长的公司，推荐关注两个方向。1）一季报高基数下市场预期不高，行业龙头提价：科伦药业、川宁生物；2）收入端略有 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理闫晓松 相对沪深300表现图2024-4-2 增长，利润端减值缩窄带来增长预期：金域医学、迪安诊断。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 医药行业表现弱于沪深300。截至2024年4月1日，医药行业一年 滚动市盈率为26.20倍，沪深300为11.77倍。医药股市盈率相对于 沪深300溢价率当前值为122.51%，历史均值为169.54%，当前值较 2005年以来的平均值低47.04个百分点，位于历史偏低水平。 投资建议：目前我们推荐配置具备高成长性和价值性的投资组合：1）成长组合：金域医学、健友股份、川宁生物、迈瑞医疗、安图生物、美年健康、华大智造、万孚生物、华东医药、天坛生物、迪安诊断、百洋医药。2）价值组合：上海医药、科伦药业、人福医药、上海莱士、乐普医疗、国药股份、国药一致。 风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险； 4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。 相关研究 2024-03-05行业2月动态报告：医药公司开启回购潮，看好长期成长 2024-02-04行业1月动态报告：国改进一步深化，关注医药央国企估值重塑 2024-01-04行业12月动态报告：创新药利好累积，期待政策支持 2023-12-13行业11月动态报告：集采稳步推进，重点关注化学发光 行业动态报告●医药生物行业 2024年4月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、月度政策及行业更新3 （一）一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资3 二、行业数据动态6 （一）医药行业表现弱于沪深3006 （二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑6 （三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制7 （四）医疗服务量受疫情影响明显8 （五）医保基金整体运行平稳10 三、投资建议及重点覆盖的股票12 四、风险提示14 一、月度政策及行业更新 （一）一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资 医药行业2024年一季报临近发布，我们预计行业整体增长预期偏弱，业绩承压放缓，主要系以下三方面原因：1）2023年一季度新冠患者数量剧增，叠加疫后复苏周期常规诊疗恢复，导致2023Q1的业绩基数较高；2）DRG支付政策持续推进，目前已进入攻坚阶段；据统计2023年全国60-70%的公立医院已完成DRG软件的安装，预计今年将有更多医院进入计费实施阶段；3）医疗反腐工作持续开展，短期内给医药行业的收入和业务增长带来一定压力。 根据医药商业公司药品销售和诊断服务公司检验量对行业整体增速进行预判，我们预计 2024年一季度医药行业整体将维持个位数增长。从临床应用方向来看，行业内部可分为三类： 1）2023年高基数导致2024Q1业绩预期下滑，如感染、体检等领域；2）2023年维持低基数， 2024Q1有较好的增长预期，如肿瘤、自免、心血管等领域；3）2023年基数不高，但受整体宏观经济影响较大，如眼科、牙科等领域在消费力较弱的大环境下增长预期一般。 从产品细分板块来看：1）药品板块，处方药临床差异较大，需结合患者就医情况进行判断；OTC类药物中感冒咳嗽药由于去年高基数导致预期增长放缓，而老年慢病药可能存在环比增长加速的表现。2）医疗器械板块，受反腐影响招标量有所下滑，预计业绩增速较低，今年一季度增长主要源于去年中标产品的跨期收入确认；医疗器械出口业务有较好增长预期，推荐重点关注。3）高值耗材板块，集采后品种处于恢复增长阶段，新产品的销售放量值得期待。4）体外诊断板块在2023Q1的高基数下预期增速较低，部分化学发光的龙头公司下调增长预期。5）血制品板块受疫情影响，2023Q1的静丙售价创历史新高，高基数下预计今年增速放缓。6）疫苗板块新生儿接种领域预期恢复增长，但HPV疫苗降价可能影响相关公司业绩。 2024年一季报有望超预期增长的公司，我们推荐重点关注两个方向：1）一季报基数不高，行业龙头提价：科伦药业（大输液行业竞争格局较好）、川宁生物（抗生素原料具备提价空间）2）收入端略有增长，利润端减值缩窄带来增长预期：金域医学、迪安诊断（减值影响下降）。 当前医药行业估值中枢处于历史底部水平，推荐配置具备高成长性和价值性的投资组合。成长组合：金域医学、健友股份、川宁生物、迈瑞医疗、安图生物、美年健康、华大智造、万孚生物、华东医药、天坛生物、迪安诊断、百洋医药；价值组合：上海医药、科伦药业、人福医药、上海莱士、乐普医疗、国药股份、国药一致。 细分行业 证券代码 公司名称 （亿元） 2024E 2024Q1 2024E 2024Q1 2024E 300760.SZ 迈瑞医疗 3,413 24.7 30.9 138.4 20.0% 20.0% 300003.SZ 乐普医疗 267 11.4 6.0 23.5 0.0% 30.0% 器械 688271.SH688677.SH 联影医疗海泰新光 1,04561 42.332.3 5.50.5 24.71.9 66.8%10.0% 25.0%30.0% 688212.SH 澳华内镜 78 89.2 0.2 0.9 50.0% 50.0% 688016.SH 心脉医疗 154 24.4 1.6 6.3 25.0% 28.0% 603658.SH 安图生物 331 21.3 3.0 15.5 25.0% 27.0% 300685.SZ 艾德生物 86 25.7 0.7 3.3 30.0% 30.0% IVD 300463.SZ 迈克生物 80 18.9 1.1 4.2 -10.0% 35.0% 300832.SZ 新产业 527 26.6 4.1 19.8 15.0% 20.0% 300482.SZ 万孚生物 113 16.8 2.2 6.7 10.0% 35.0% ICL 603882.SH 300244.SZ 金域医学迪安诊断 258108 20.6 9.8 2.1 2.1 12.511.0 40.0%30.0% 80.0%45.0% 601607.SH 上海医药 577 9.8 16.4 58.8 8.0% 35.0% 商业流通 600511.SH 国药股份 253 11.0 4.5 22.9 8.0% 12.0% 301015.SZ 百洋医药 178 20.9 1.6 8.5 30.0% 30.0% 600129.SH 太极集团 184 18.5 1.9 9.9 -20.0% 20.0% 600422.SH 昆药集团 160 27.6 1.4 5.8 10.0% 30.0% 600436.SH 片仔癀 1,411 42.2 9.6 33.4 25.0% 20.0% 中药 000999.SZ 600285.SH 华润三九 羚锐制药 502118 15.1 18.0 11.51.8 33.36.6 0%25.0% 13.0%20.0% 600566.SH 济川药业 342 11.9 7.2 28.8 7.0% 15.0% 000423.SZ 东阿阿胶 404 28.7 2.8 14.1 20.0% 30.0% 300705.SZ 九典制药 124 25.2 1.0 4.9 35.0% 30.0% 002007.SZ 华兰生物 360 23.0 - 15.7 - 20.0% 血制品 600161.SH 002252.SZ 天坛生物上海莱士 438467 33.619.5 3.05.7 13.024.0 15.0% -20.0% 18.0%30.0% 000403.SZ 派林生物 212 31.3 1.1 6.8 100.0% 34.0% 疫苗 300601.SZ 康泰生物 251 23.3 - 10.8 20.0% 20.0% 医美 688363.SH 300896.SZ 华熙生物 爱美客 275746 37.429.8 2.26.2 7.325.0 10.0%50.0% 25.0%37.0% 688114.SH 华大智造 246 - -0.1 -0.4 93.3% 267.6% 生命科学上游 688315.SH 诺禾致源 60 27.0 0.3 2.2 35.0% 25.0% 688139.SH 海尔生物 92 18.2 1.5 5.1 10.0% 25.0% 002422.SZ 科伦药业 476 16.8 9.7 28.3 20.0% 15.0% 制剂 000963.SZ 华东医药 543 16.2 8.3 33.5 10.0% 19.0% 600079.SH 人福医药 314 12.2 6.0 25.7 -10.0% 15.0% 表1：医药板块重点公司一季度业绩前瞻 当前市值 PE归母净利润业绩前瞻（亿元）归母净利润同比增速 688278.SH 特宝生物 258 37.0 1.7 7.0 100.0% 27.0% 300630.SZ 普利制药 82 14.8 1.5 5.6 10.0% 20.0% 603456.SH 九洲药业 162 10.8 3.3 15.0 18.0% 25.0% CXO 000739.SZ 普洛药业 154 10.2 2.8 15.0 15.0% 22.0% 301096.SZ 百诚医药 81 21.4 0.5 3.8 40.0% 40.0% 603707.SH 健友股份 188 15.7 3.0 12.0 -10.0% - 301301.SZ 川宁生物 213 18.1 2.1 11.8 20.0% - 原料药 002675.SZ 东诚药业 113 29.9 0.5 3.8 -0.2% 20.0% 605116.SH 奥锐特 89 23.8 0.6 3.8 25.0% 20.0% 002332.SZ 仙琚制药 97 6.5 1.3 15.0 0.0% 200.0% 医疗服务 002044.SZ 美年健康 195 24.7 -1.5 7.9 5.0% 50.0% 资料来源：Wind，收盘价日期为2024/4/2，中国银河证券研究院 二、行业数据动态 （一）医药行业表现弱于沪深300 截至2024年4月1日，医药行业一年滚动市盈率为26.20倍，沪深300为11.77倍。医药股 市盈率相对于沪深300溢价率当前值为122.51%，历史均值为169.54%，当前值较2005年以来的平 均值低47.04个百