2023年报点评：现金流保持充裕，具备分红潜力

盐湖股份（000792）2023年报点评 / 现金流保持充裕，具备分红潜力 挖掘价值投资成长 2024年04月18日 / 【投资要点】 公司2023年收入和利润承压。2023年公司实现营业收入215.8亿元，同比下降29.8%；实现归母净利润79.1亿元，同比下降49.2%；实现 扣非后归母净利润87.24亿元，同比下降43.1%。公司2023Q4实现收入57.9亿元，同比下降19.7%，环比下降0.8%；实现归母净利润23.1亿元，同比下降33.6%，环比增长360.7%；实现扣非后归母净利润32.2亿元，同比下降2.2%，环比增长599.7%。 展望2024年，钾肥价格有望止跌企稳，4万吨锂盐产能也将于年底建成。2023年公司钾肥业务实现收入146.2亿元，同比下降15.5%。2023年公司氯化钾产品实现销量560万吨，同比增长13.3%。2023年氯化钾产品均价为2610元/吨，同比下降25.4%。进口钾肥对国内市场形成冲击，导致钾肥价格下降是公司氯化钾业务收入同比下降的主要原 因。展望2024年，地缘政治因素影响下，俄罗斯、白俄罗斯产量和出口受限，全球钾肥价格中枢有望上移。2023年公司碳酸锂业务实现收入63.6亿元，同比下降44.5%。2023年公司碳酸锂产品实现销量 3.8万吨，同比增长24.6%。2023年公司碳酸锂销售均价为16.9万元 /吨，同比下降55.5%。利润端看，公司控股子公司蓝科锂业2023年实现净利润29.7亿元，同比下降62.5%。碳酸锂价格下降是导致公司锂盐业务收入和利润显著回落的主要原因。展望后续，公司2024年 碳酸锂销量目标是4万吨，同时公司还有4万吨基础锂盐产能在建设 过程中，目前计划2024年底建成。 新公司法下，公司将具备较强的分红能力。2021-2023年公司扣非后归母净利润分别为44.8、153.2和87.2亿元，购建固定、无形资产 和其他资产支付的现金分别为8.1、6.8和9.4亿元，而对应的经营活动现金流净额则分别为47.7、174.8和121.1亿元，公司理论上具备较强的分红能力。但由于公司近几年未分配利润为负，所以不满足分红条件。而2024年7月1日将实施的新《公司法》中一项重要 修订是“公积金可以用于弥补公司亏损”。截止2023年底，公司资 本公积金为407.6亿元，加上当年利润，足够弥补未分配利润的150.6亿元的亏损。公司近期也表示，公司将根据新法精神，结合公司实际情况，制定合理的分红政策，积极回报投资者。考虑公司坐拥察尔汗盐湖，钾肥和锂盐资源，产品利润具有可持续性，在新公司法下，公司将具备长期的分红能力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 4/186/188/1810/1812/182/18 1.71% -6.32% -14.36% -22.39% -30.42% -38.46% 盐湖股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 89696.79 流通市值（百万元) 89695.31 52周最高/最低（元） 22.67/13.10 52周最高/最低（PE） 11.72/6.58 52周最高/最低（PB） 4.81/2.32 52周涨幅（%） -25.96 52周换手率（%） 110.56 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 基于钾肥和碳酸锂行业供需格局，和公司对应板块业务的产能规划，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为165.4亿元、194.3亿元和231.5亿元；归母净利润分别为81.2亿元、92.1亿元和109.9亿元，对应EPS分别为1.49元、1.70元和2.02元，对应PE分别为11倍、10倍和8倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21578.50 16539.10 19431.74 23151.80 增长率（%） -29.80% -23.35% 17.49% 19.14% EBITDA（百万元） 10746.69 9850.63 11731.82 14260.84 归母净利润（百万元） 7913.61 8116.82 9213.50 10992.52 增长率（%） -49.17% 2.57% 13.51% 19.31% EPS（元/股） 1.49 1.49 1.70 2.02 市盈率（P/E） 10.72 11.16 9.84 8.24 市净率（P/B） 2.72 2.26 1.87 1.52 EV/EBITDA 6.85 7.62 5.90 4.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格大幅下降； 锂盐产能投放不及预期； 钾肥价格大幅下降。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产30371.94 33278.81 41566.13 53420.78 经营活动现金流 12104.62 9151.95 9959.94 11853.94 货币资金17759.04 21195.45 27242.44 36635.24 净利润 9365.84 8455.02 10014.67 12282.15 应收及预付7217.10 4510.60 5347.90 6418.16 折旧摊销 781.43 782.37 767.62 762.47 存货1233.15 2470.86 2993.92 3679.29 营运资金变动 1272.43 -26.12 -789.78 -1235.42 其他流动资产4162.64 5101.90 5981.87 6688.10 其它 684.92 -59.32 -32.57 44.75 非流动资产16035.35 19215.60 21165.63 22359.18 投资活动现金流 -6640.02 -4880.90 -3444.05 -2556.01 长期股权投资121.24 111.24 103.24 98.24 资本支出 -928.79 -3926.36 -2677.58 -1938.01 固定资产8468.47 11596.10 13494.98 14585.51 投资变动 -5871.41 -1008.00 -815.50 -622.00 在建工程645.37 679.99 701.64 767.65 其他 160.18 53.47 49.03 4.00 无形资产916.45 918.45 923.45 927.45 筹资活动现金流 -5598.60 -834.64 -468.89 94.87 其他长期资产5883.83 5909.83 5942.33 5980.33 银行借款 142.17 830.00 220.00 110.00 资产总计46407.29 52494.42 62731.76 75779.96 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债9392.08 7856.43 8509.97 9123.41 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款12.00 42.00 62.00 72.00 其他 -5740.77 -1664.64 -688.89 -15.13 应付及预收2281.89 1499.70 1874.45 2211.36 现金净增加额 -134.00 3436.41 6047.00 9392.80 其他流动负债7098.19 6314.74 6573.52 6840.05 期初现金余额 16109.50 15975.50 19411.91 25458.90 非流动负债2324.51 1490.27 1755.51 1880.18 期末现金余额 15975.50 19411.91 25458.90 34851.70 长期借款128.17 928.17 1128.17 1228.17 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2196.34 562.10 627.34 652.01 负债合计11716.59 9346.70 10265.48 11003.58 实收资本5432.88 5432.88 5432.88 5432.88 资本公积40760.33 40760.33 40760.33 40760.33 留存收益-13122.57 -5003.75 4212.25 15207.77 主要财务比率 归属母公司股东权31906.24 40025.06 48542.45 59562.92 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益2784.46 3122.66 3923.83 5213.46 成长能力（%） 负债和股东权益46407.29 52494.42 62731.76 75779.96 营业收入增长 -29.80% -23.35% 17.49% 19.14% 营业利润增长 -51.94% -11.27% 20.69% 23.21% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -49.17% 2.57% 13.51% 19.31% 至12月31日2023A2024E2025E2026E 获利能力（%） 营业收入 21578.50 16539.10 19431.74 23151.80 毛利率 56.05% 64.20% 66.13% 68.77% 营业成本 9484.42 5921.13 6581.74 7230.92 净利率 43.40% 51.12% 51.54% 53.05% 税金及附加 1239.47 909.65 1088.18 1319.65 ROE 24.80% 20.28% 18.98% 18.46% 销售费用 143.81 107.50 126.31 150.49 ROIC 22.23% 17.23% 17.09% 17.26% 管理费用 751.94 545.79 660.68 810.31 偿债能力 研发费用 131.11 107.50 132.14 162.06 资产负债率（%） 25.25% 17.81% 16.36% 14.52% 财务费用 -181.79 -58.39 -50.45 -71.46 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -44.10 -12.00 -10.50 -10.00 流动比率 3.23 4.24 4.88 5.86 公允价值变动收益 82.75 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.04 3.86 4.47 5.39 投资净收益 79.74 48.47 44.53 0.00 营运能力 资产处置收益 0.09 32.27 27.83 0.00 总资产周转率 0.49 0.33 0.34 0.33 其他收益 72.29 31.02 33.40 0.00 应收账款周转率 53.37 92.35 87.03 71.98 营业利润 10284.89 9125.67 11013.42 13569.83 存货周转率 6.33 3.20 2.41 2.17 营业外收入 379.17 2.98 2.98 0.00 每股指标（元） 营业外支出 17.41 2.00 1.75 0.00 每股收益 1.49 1.49 1.70 2.02 利润总额 10646.65 9126.65 11014.66 13569.83 每股经营现金流 2.23 1.68 1.83 2.18 所得税 1280.81 671.64 999.98 1287.68 每股净资产 5.87 7.37 8.93 10.96