教育行业专题K12教培：星辰大海，柳暗花明

教育行业专题K12教培：星辰大海，柳暗 花明 教育行业 证券研究报告行业研究行业专题报告教育行业投资评级看好上次评级看好范欣悦教育人服行业首席分析师执业编号：S1500521080001联系电话：15201927096邮箱：fanxinyue@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 教育行业专题K12教培：星辰大海，柳暗花明 2024年04月18日 本期内容提要: 目前，我国K12大致可分为学历教育以及非学历教育两大类。其中，1）学历教育为小学、初中、高中；2）非学历教育为小学至高中阶段的非学科类培训以及高中阶段的学科类培训。 出生人口下滑或将导致在校生人数减少。受出生人口下滑影响，22年小学在校生人数开始下滑；根据出生人数及入学率的估计，我们预计24~29年小学至高中在校生人数或将以年复合增速-2.5%的速度下滑， 其中主要为小学在校生人数下滑所致，初中与高中在校生人数在29年之前将保持稳中有增的趋势。整体K12教培人口基数将呈下滑趋势 千亿市场空间，市场格局十分分散，集中度有望提升。根据对未来在校生人数、渗透率及客单价的假设，我们测算得23年整体K12行业 规模约为3500+亿元，我们预计未来随着渗透率的逐步提升以及客单价的提升，有望以7.8%的复合增速增长至29年的5500+亿元。整体K12教培市场集中度较低，以测算市场空间以及龙头公司收入计算，23年CR3仅为7.0%，格局相对分散；在供给端经历大幅出清后，龙头公司有望凭借品牌势能、留存网点、师资等抢占更多市场份额。 “双减”后供给侧大幅出清。截至24年4月16日，“双减”前12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压减到4176个，压减率为96.6%，且均为非营利性机构；“双减”前263个线上校外培训机构压减 到33个，压减率为87.5%。 24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。1）K-9学科类仍为非营利性，高中未提及。我们认为这或许意味着对上市公司进行高中学科培训的认可，目前保留高中学科培训的教培公司 有望享受市场出清及政策明晰带来的业绩弹性和估值弹性。2）提到学科类和非学科类实行分类管理，有望在全国角度打破“一刀切”。 非学科培训需求旺盛。以新东方为例，非学科类培训报名人数在近几个季度高速增长，Q1FY24同增47.5%，Q2FY24同增64.8%，有望持续展现高成长性。 大部分机构剥离K9学科类培训业务，向素质类培训转型。主流素质教育类课程与传统学科类具备一定相关性。 素质教育参培率大幅提升，市场有望加速增长，承接学科类培训需求。双减后非学科类参培率大幅提升，21年“双减”时素质教育市场为起步 阶段，渗透率较低，随着素质教育快速渗透，我们预计素质教育市场将快速增长。“双减”后8成以上家长对兴趣班投入呈增加或不变态度，一方面我们认为非学科类素质培训与学科类培训的培养孩子能力方面趋同；另一方面能够丰富孩子业余生活，因此素质教育有望承接学科 类培训需求。 投资建议：K12行业市场空间广阔，其中非学科类培训需求旺盛，参培率大幅提升，市场有望加速增长，承接学科教育培训需求；但市场格局十分分散，供给端经历大幅出清后，集中度有望提升。此外，征求意 见稿有望进一步明确未来发展道路，降低市场对行业发展前景的担忧，提升板块估值。建议重点关注好未来、新东方、学大教育、昂立教育、 卓越教育集团、思考乐教育、科德教育。 风险因素：长期出生率下滑的风险；教育行业的政策风险 目录 K12千亿市场，格局分散5 政策边际向好7 投资建议12 风险因素12 表目录 表1：我们对于K12市场规模的测算6 表2：关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见7 表3：我们对于22年K12市场规模的测算9 表4：我们对于22年K12市场规模的测算9 表5：我们对于22年K12市场规模的测算10 图目录 图1我们对于K12及学前教育的分类5 图2幼儿园至高中在校生人数及未来在校生人数测算（万人）6 图3K12教培市场格局7 图4“双减”后义务阶段线下学科类校外培训机构压减情况8 图5“双减”后义务阶段线上学科类校外培训机构压减情况8 图6K12教培市场格局10 图7“双减”后非学科类培训参培率提升11 图8“双减”后家长对兴趣班投入金额变化占比11 K12千亿市场，格局分散 目前，我国K12大致可分为学历教育以及非学历教育两大类。其中，1）学历教育为小学、初中、高中；2）非学历教育为小学至高中阶段的非学科类培训以及高中阶段的学科类培训。 图1：我们对于K12及学前教育的分类 K12&学前教育 K12 小学 初中 高中 学科类培训 非学科类培训 学前教育 幼儿园（3-6岁） 全日制 托管（0-3岁） 学前班（5-6岁） 已被全面叫停 非全日制 早教课程 学历教育 非学历 教育 0-6岁 7-15岁 16-18岁 资料来源：教育部，华经产业研究院，信达证券研究中心 出生人口下滑或将导致在校生人数减少。受出生人口下滑影响，22年小学在校生人数开始下滑；根据出生人数及入学率的估计，我们预计24~29年小学至高中在校生人数或将以年复合增速-2.5%的速度下滑，其中主要为小学在校生人数下滑所致，初中与高中在校生人数在29年之前将保持稳中有增的趋势。整体K12教培人口基数将 呈下滑趋势。 图2：K12在校生人数及未来在校生人数测算（万人） 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心测算 千亿市场空间，星辰大海。根据对未来在校生人数、渗透率及客单价的假设，我们测算得23年整体K12行业规模约为3500+亿元，我们预计未来随着渗透率的逐步提升以及客单价的提升，有望以7.8%的复合增速增长至29年的5500+亿元。 表1：我们对于K12市场规模的测算 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 小学在校生人数（万人） 10836 10717.8 10533.0 10018.9 9393.0 8414.4 7503.4 估计渗透率 15.0% 15.5% 16.0% 16.5% 17.0% 17.5% 18.0% 估计客单价（元） 7200.0 7416.0 7638.5 7867.6 8103.7 8346.8 8597.2 市场空间（亿元） 1170.3 1232.0 1287.3 1300.6 1294.0 1229.1 1161.1 初中在校生人数（万人） 5244 5265.6 5337.8 5428.6 5450.5 5716.3 5801.7 估计渗透率 20.0% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% 估计客单价（元） 13500.0 14175.0 14883.8 15627.9 16409.3 17229.8 18091.3 市场空间（亿元） 1415.8 1567.4 1747.8 1951.3 2146.5 2462.3 2728.9 普通高中在校生人数（万人） 2804 2821.8 2810.0 2807.7 2819.4 2858.1 2906.7 估计渗透率 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% 27.0% 28.0% 估计客单价（元） 14850.0 15592.5 16372.1 17190.7 18050.3 18952.8 19900.4 市场空间（亿元） 915.9 1012.0 1104.2 1206.7 1323.2 1462.6 1619.6 市场空间合计（亿元） 3502.0 3811.4 4139.3 4458.5 4763.7 5153.9 5509.7 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 市场格局十分分散，集中度有望提升。整体K12教培市场集中度较低，以测算市场空间以及龙头公司收入计算，23年CR3仅为7.0%，格局相对分散；在供给端经历大幅出清后，龙头公司有望凭借品牌势能、留存网点、师资等抢占更多市场份额。 图3：2023年K12教培市场格局 新东方 4.80% 好未来 2.02% 思考乐 0.16% 其他 93.02% 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 政策边际向好 21年7月，中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。其中明确规定了从严审批机构，“不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”，“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”，并且要求“对现有学科类培训机 构重新审核登记，逐步大大压减”；还对培训服务行为以及收费做出规范，“严禁超标超前培训”，“校外培训机构 不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期”，“将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，科学合理确定计价办法，明确收费标准”。 表2：关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见 核心要点主要内容 各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制； 对非学科类培训机构，各地要区分体育、文化艺术、科技等类别，明确相应主管部门，分类制定标准、 坚持从严审批机构 规范培训服务行为 严格审批； 学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产。外资不得控股或参股学科类培训机构。 建立培训内容备案与监督制度，制定出台校外培训机构培训材料管理办法。严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从事学科类培训，严禁提供境外教育课程。 校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格。 坚决压减学科类校外培训对现有学科类培训机构重新审核登记，逐步大大压减，解决过多过滥问题 中央有关部门、地方各级党委和政府要加强校外培训广告管理，确保主流媒体、新媒体、公共场所、居 做好培训广告管控 强化培训收费监管 民区各类广告牌和网络平台等不刊登、不播发校外培训广告。 坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，科学合理确定计价办法，明确收费标准，坚决遏制过高收费和过度逐利行为。 对校外培训机构预收费进行风险管控，加强对培训领域贷款的监管，有效预防“退费难”、“卷钱跑路”等问题发生 资料来源：中国政府网，新华社，信达证券研发中心 “双减”后供给侧大幅出清。截至24年4月16日，“双减”前12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构 压减到4176个，压减率为96.6%，且均为非营利性机构；“双减”前263个线上校外培训机构压减到33个，压 减率为87.5%。 图4：“双减”后义务阶段线下学科类校外培训机构压减情况 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 义务教育阶段线下学科类校外培训机构 124000 4176 双减前目前 资料来源：央视网，教育部，全国校外培训监管与服务综合平台，北京大学中国教育财政科学研究所，信达证券研发中心 图5：“双减”后义务阶段线上学科类校外培训机构压减情况 义务教育阶段线上学科类校外培训机构 263 33 300 250 200 150 100 50 0 双减前目前 资料来源：央视网，教育部，全国校外培训监管与服务综合平台，北京大学中国教育财政科学研究所，信达证券研发中心 24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。 1）K-9学科类仍为非营利性，高中未提及。“双减”政策中提及的“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本