3月金融数据点评：信贷投放均衡化，融资需求释放有限

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 信贷投放均衡化，融资需求释放有限 ——3月金融数据点评 报告日期：2024年4月17日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 信贷投放节奏平滑，社融同比少增 2 实体经济活力仍待提振，M1、M2同比双双回落 3 社融或呈温和修复趋势 3月社会融资规模新增4.87万亿元，市场预期4.08万亿元，前值1.52万亿元。 3月人民币贷款新增3.09万亿元，市场预期3.15万亿元，前值1.45万亿元。 3月M2同比增长8.3%，市场预期9.0%，前值8.7%。 当月新增 单位：亿元2024/32024/22024/12023/122023/112023/10 同比多增 2024/32024/22024/12023/122023/112023/10 社融 总 社融规模 4872532926 15211 6536448401989732 19326 2455411120 18441-5142 -16399 -8411 -319 5408 6268 4717 9307 406 表内融资 人民币贷款 9773 11092 4837 -6561 -913 -3309 -328 外币贷款 543 -9 -635 -357 152 116 1120 1030 291 876 表外融资 信托贷款 680 571 347 197 393 725 505 794 111158 562 454 委托贷款 -464 -172 -359 -43 -386 -429 -2536 -639 -95 -943 -298 -899 未贴现承兑银行汇票 3552 -3688 56364950 -1865 202 1760 -3619 26733312 -1311 11-380 企业直接融资 企业债券 4608 1642 -2741 138811781251 -2020 2146 784 -1235 非金融企业境内股票融资 227 114 422 508 359321 -387 -457 -542 -935 -429 -467 政府融资 政府债券 4642 6011 2947 9324 11512 15638 -1373 -2127 -1193 6515 4992 12847 1232 信贷 总 人民币贷款 30900 14500 49200 11700 1621 10900 7384-8000 -3600 200 -2300 -1200 短期贷款及票据融资 12208 -2335 8395 4391 353 -14 -8349 -2919 1004 2558 803 中长期贷款 20516 11862 39372 9801 10074 6791 4535-6532 -101 21417229 -3901 -2679 -420 居民部门 居民人民币贷款 94064908 -5907-4868-1038 22212925 759594 -346-3041 -7988 468298-166 居民短期贷款 3528 -1053 -1186 -6086-1901 31874041 872 69 228 -541 居民中长期贷款 4516 62723860014600 33100 1462 2331 707 -1832 -403 -3721 375 企业部门 企业人民币贷款 23400 15700 5300 12900 8916 8221 5163 -3600 -400 -8200 -616 537 企业短期贷款 9800 -635 1705 -1770 3828 -1015-4700 -485-500 -219 1946 73 企业中长期贷款 16000 8612 4460 1800 -1900 -3498 -2907 -795 企业票据融资 -2500-2767 -9733 5.9 1497 2092 31762187 -1778 -5606 351543 1271 M0、M1、M2 同比（%） M0 11 12.5 8.3 10.410.2 M1 1.18.3 1.2 5.9 1.31.3 1.9 M2 8.78.7 9.7 10 10.3 存款 人民币存款 48000 9600 54800 868 25300 6446 -9100 -18500 -13900 -6374 -4200 8290 住户存款 28300 32000 25300 19780 9089 -6369 -774 24074 -36700 -9123 -13411 -1266 3048 非金融企业存款 20725 -29900 11400 31652487 -8652 -5330 -42800 -8356 18555 2341511 财政性存款 -7661 -3798 8604 -9221-5326 -3293 13700 751 1776 1636 388 2300 非银行业金融机构存款 -1500 11574 5526 15700 5068 -4550 16737 -4574 2 9020 3020 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 中国3月社融新增规模4.87万亿元，同比少增5142亿元，高于市场预期。结构拆分来看，实体信贷以及政府债券是同比少增的主要拖累项，未贴现银行承兑汇票、信托贷款及企业债券则出现不同程度的同比多增。整体而言，本月金融数据表现相对平稳，体现了央行平滑信贷节奏、均衡信贷投放的政策效果，再加上当前融资需求尚未完全修 复以及去年同期的高基数影响，同比出现少增。 社融当月新增 社融当月新增同比 社融各分项新增情况 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 社会融资规模增量:当月值亿元 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 0.0 社会融资规模增量:当月值，3月近5年均值 66000 2024/3 2024/2 2024/1 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 社 人 外 信委 未 企 非 政 融 民 币 托托 贴 业 金 府 规 币 贷 贷贷 现 债 融 债 模 贷款 款 款款 承兑银行汇票 券 企业境内股票融资 券 -14000 01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增 2024 2023 2022 2021 2020 2019 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 新增人民币贷款单月新增人民币贷款累计 94600 45000 3月单月金融机构新增人民币贷款 120000 1-3月金融机构累计新增人民币贷款 30900 40000 35000 100000 3000080000 25000 20000 60000 1500040000 10000 5000 20000 0 人民币贷款 0 人民币贷款 2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月 2018201920202021202220232024 01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增 信贷方面， 总量角度，3月新增人民币贷款3.3万亿元，同比少增6561亿元。3月一般是信贷投放新增较多的月份，本月环比2月明显多增。与历史同期相比，新增规模也是处于偏高分位，但由于去年3月信贷出现了大规模放量导致高基数，再加上央行多次强调信贷的节奏平稳与均衡投放，因此本月新增信贷同比少增。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 分项新增人民币贷款-单月分项新增人民币贷款-累计 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 30900 3月单月金融机构新增人民币贷款 23400 16000 120000 100000 80000 60000 40000 94600 1-3月金融机构累计新增人民币贷款 77700 29700 62000 10000 5000 0 -5000 -10000 9406 49084516 9800 -2500-1958 20000 0 -20000 -40000 13300 3568 9750 -15000 2336 2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月 2018201920202021202220232024 01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增 信贷方面， 结构角度，3月信贷中多数分项同比少增，仅票据融资在低基数下同比少减。环比来看，居民及企业部门较2月均明显多增，其中居民部门信贷边际改善更强。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01信贷投放节奏平滑，社融同比少增 信贷方面， 居民端，3月居民人民币贷款增加9406亿元，环比多增1.53万亿元，或因3月份假期影响减弱，工作日增加。但同比少增3041亿元，其中，短期贷款增加4908亿元，中长期贷款增加4516亿元，分别同比少增约1186、1832亿元。表明目前居民部门对于加杠杆的意愿依旧偏弱，也反映地产低位运行、消费仍待提振的现实背景。 居民新增人民币贷款-单月居民新增人民币贷款-累计 14000 3月单月金融机构新增人民币贷款 30000 1-3月金融机构累计新增人民币贷款 12000 10000 8000 6000 4000 25000 06 08 16 45 49 94 300 9750 68 35 13 20000 15000 10000 5000 20000 0 居民居民短居民中长 -5000 居民居民短居民中长 2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01信贷投放节奏平滑，社融同比少增 信贷方面， 企业端，3月企业新增人民币贷款2.34万亿元，同比少增约3600亿元，其中，短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加1.6万亿元，分别同比少增约1015、4700亿元，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元。企业中长期贷款的偏弱表现说明目前地产及基建方面融资需求支撑有限，一方面楼市偏冷的情况未见拐点，另一方面地方化债压力仍存，在以上因素的影响下，相关信贷需求也会相应收缩从而影响企业部门的信贷增量。 企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 3月单月金融机构新增人民币贷款 -2500 100000 23400 16000 9800 企业 企业短贷 企业中长 票据 80000 60000 40000 20000 0 -20000 1-3月金融机构累计新增人民币贷款 77700 62000 29700 企业 企业短贷 企业中长 票据 -15000 -10000 2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月 -40000 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 非银贷款当月新增 非银贷款2月新增 2月单月金融机构新增人民币贷