定期报告：春季行情行业轮动的特征240330

2024年03月30日 策略类●证券研究报告 春季行情行业轮动的特征 定期报告 投资要点春季行情中行业表现前期看政策预期、中期看产业趋势、后期看盈利。将2010年以来7次春季行情按走势划分为前、中、后期，可以看到不同阶段领涨行业的特征： （1）前期领涨的主要是受益于经济回升和政策预期方向的行业，如2012年的煤炭、2013年的建材、2015年的化工、2019年的家电、2021年食品饮料、2023年的电力。（2）中期占优的行业主要受政策导向和产业趋势推动，如2011年的建材、家电，2012年的地产、有色，2015年的通信，2019年的计算机、通信，2021年的有色、电新，2023年的有色、计算机。（3）后期领涨的主要是有盈利相对优势的行业：7次春季行情后期涨幅第一的行业一季报盈利增速排名也基本在前五。（4）前期和中期领涨的行业估值高低无明显规律，后期领涨的行业估值相对偏低。 春季行情进入末期的特点：价值补涨、最高最低成交额比值达到高位、领涨行业内非龙头个股补涨。（1）春季行情后期，价值板块往往出现补涨：如2011年的钢铁、银行和地产，2012年的家电，2013年的非银、建材，2015年的建筑，2019年的食品饮料、建材，2021年的石化，2023年的建筑。（2）成交额和换手率比值达到高位：一是春季行情期间全A单日成交额最高值与最低值比例基本在2以上，均值3.4左右；二是全A单日换手率最高与最低的比值达到2以上。（3）春季行情后期领涨板块中非龙头股可能补涨。本轮春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。（1）本轮春季行情可能进入中后期。一是交运、非银、银行等价值板块本轮涨幅相对较低，可能补涨。二是2024年2月6日至今，两市单日成交额最高值与最低值的比在1.7左右，不及历史平均3.4，后续成交额可能还会上升，行情可能未见顶。三是3月7日高位震荡至今，有色金属领涨，而有色中非龙头股涨幅远不及龙头股，仍可能补涨。（2）盈利相对占优同时估值偏低的电子、通信、电新、周期等可能偏强。一是当前政策及产业趋势向上的行业指向TMT、电新、机械、汽车等。二是交运、电子、电新、周期等当前预期盈利增速较高、估值相对偏低。反弹中后期，短期结构性行情延续。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复。一是地产销售低位有所回升，但仍偏弱；开工率继续回升；工业企业利润增速继续处于回升趋势中。二是年报披露显示A股盈利继续回升。（2）流动性：维持宽松。一是美国2月核心PCE同比增速降至2021年3月以来最低；二是外资、融资、新发基金流入继续回升。（3）风险偏好：短期边际改善。一是国常会放松地产的政策和先正达IPO停止短期进一步提振风险偏好，二是中美关系缓和改善短期情绪。短期继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）当前已进入春季行情中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。（2）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、通感一体化）、电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（游戏）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、汽车、食品饮料、军工等；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告情绪逐级降温收敛，财报时间或更重良好的业绩预期和性价比-华金证券新股周报2024.3.24基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？2024.3.23情绪总体仍较高位收敛，新股预计延续结构性活跃分化并行-华金证券新股周报2024.3.17新质生产力可能是今年的主线2024.3.16震荡蓄势，新质主线——A股二季度策略展望2024.3.12 内容目录 一、周度聚焦：春季行情中行业轮动的规律及结束特征3 （一）春季行情中行业轮动有什么规律3 （二）春季行情进入末期的市场特征4 （三）春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的行业占优6 二、周度策略：反弹中后期，结构性行情延续8 （一）分子端：经济和盈利延续弱修复8 （二）流动性：维持宽松，微观资金继续改善10 （三）风险偏好：短期边际改善11 三、行业配置：短期继续均衡配置低估值与科技成长12 四、风险提示15 图表目录 图1：7次春季行情中涨幅TOP3行业与盈利增速、估值、政策、基本面等因素的关系4 图2：春季行情中市场高位筑顶期间占优行业多转向偏价值稳定类板块5 图3：春季行情期间沪深两市单日成交额最高值/最低值在3.3左右5 图4：春季行情中市场高位筑顶期间占优行业多转向偏价值稳定类板块6 图5：本轮春季行情至今价值稳定类行业还未明显上涨7 图6：本轮高位筑顶行情期间涨幅靠前的有色龙头和非龙头个股涨幅存在明显分化7 图7：2024/2/6-2024/3/28日高盈利，低估值行业一览（按照盈利增速由高到低）8 图8：高技术制造业相关行业利润累计同比明显上升9 图9：一、二、三线城市商品房销售增速开始回升9 图10：石油沥青装置开工率已修复至去年同期水平9 图11：深圳商品房成交面积上升9 图12：2023年年报（预告/实际）盈利增速分行业一览10 图13：融资本月大幅流入10 图14：新发基金规模明显回升10 图15：3月融资倾向流入TMT板块11 图16：多地放松房市政策12 图17：2024年一季报盈利（预告/实际）披露情况（截止2024/3/29）13 图18：本周面板价格回暖2.3%14 图19：2020-2022年我国低空经济市场规模增长53.8%14 图20：2月风电发电新增设备容量同比为69.35%14 图21：2月我国电网基本投资完成额同比增长2.3%14 图22：LME铜库存近年整体保持下降趋势15 图23：欧佩克原油产量近年呈现下降趋势15 一、周度聚焦：春季行情中行业轮动的规律及结束特征 （一）春季行情中行业轮动有什么规律 春季行情中行业表现前期看政策预期、中期看产业趋势、后期看盈利。我们将7次春季行情根据图形走势的反弹企稳、快速上行、高位筑顶分别划分为春季行情的前期、中期、后期、并与政策、产业、基本面、估值等因素进行分析，发现： （1）春季行情前期，政策预期是核心影响因素。历年春季行情前期处于业绩空窗期，前期领涨的主要是受益于经济回升和政策预期方向的行业。具体来看，2011年受海外QE推升大宗商品价格高企及国内高通胀影响下，周期行业如煤炭表现占优；2012年国内经济复苏预期上升下煤炭、有色等大宗商品表现较好；2013年国内商品房增速上升下建材、建筑行业占优；2015年“认房不认贷”政策导向下商品房销售好转下纺服、化工行业占优；2019年稳增长政策基调以及逆周期调节手段下家电、食饮表现占优；2021年是疫情复苏预期上升下食饮、有色占优。 （2）春季行情中期，政策导向和产业趋势推动是核心影响因素。春季行情中期大多处于政策逐渐风向明晰、产业主线确立但业绩披露率较低时期，市场对全年主线的探索主要集中于政策导向与产业趋势的双重认证。具体来看，2012年受全国住房保障性工作会议提出“2012全年建成700万套以上保障房并签订了建设目标责任书”政策影响下，地产新一轮周期下房地产、有色行业表现占优；2015年两会提出“互联网+”，叠加移动互联网周期下的通信行业；2019年中美贸易摩擦背景下两会提出“培育壮大新动能”，开启自立自强的新一轮硬科技周期下计算机（半导体、芯片）、通信（工业互联网、5G）占优；2021年“双碳战略”下电新占优；2023年全球新一轮AIGC革命下的计算机行业占优。 （3）春季行情后期，盈利相对优势是核心影响因素。我们将三段时期涨幅TOP1行业的当期年报增速与涨跌幅进行比较，发现春季行情末期，业绩落地下盈利表现较好的行业往往占优。具体来看，7次春季行情后期涨幅第一的行业一季报盈利增速排名也基本在前五，分别是2011年大宗价格高涨下的钢铁、2012年地产后周期下的家电、2015年移动互联网周期下的传媒、2019年稳增长基调下的食饮、2021疫情复苏下的社服。 （4）春季行情后期，行业估值往往相对偏低。我们将三段时期涨幅TOP1行业的估值进行比较发现：一是前期和中期领涨的行业估值高低无明显规律；二是后期涨幅TOP1行业的估值往往偏低。具体来看，典型如2011年、2012年、2013年、2021年、2023年。 图1：7次春季行情中涨幅TOP3行业与盈利增速、估值、政策、基本面等因素的关系 资料来源：华金证券研究所，wind（注：图中TOP1均指行业涨幅TOP1的行业） （二）春季行情进入末期的市场特征 春季行情进入末期的特点：价值补涨、最高最低成交额比值达到高位、领涨行业内非龙头个股补涨。具体来看： （1）春季行情后期，价值板块往往出现补涨。对比快速上行及高位筑顶期间中信一级行业涨幅TOP3行业的变化发现，后期领涨行业多为低估值价值类板块，如：2011年中期涨幅前三的行业分别为建材、家电和煤炭，后期转为钢铁、银行和地产；2012年春季行情末期占优行业从地产转向地产后周期的家电；2013年春季行情中期涨幅前三名中的银行和医药在后期变为非银和建材相对占优；2019年中期领涨的计算机和电子，在后期食饮和建材开始补涨；2021年和2023后期石化、建筑分别取代电新和汽车成为全行业涨幅第三名，均标志着价值板块开始补涨时，春季行情可能将要步入尾声。 图2：春季行情中市场高位筑顶期间占优行业多转向偏价值稳定类板块 资料来源：华金证券研究所，wind（注：分别选取快速上行和高位筑顶期间中信一级行业涨跌幅进行排序比较） （2）成交额和换手率比值达到高位。观察春季行情期间两市单日成交额和换手率的最高值、最低值以及其比例发现：一是春季行情期间万得全A单日成交额最高值与最低值比例基本在2以上，均值3.4左右；二是春季行情期间万得全A单日换手率最高值与最低值的比例达到2以上，均值在3.0左右。 图3：春季行情期间沪深两市单日成交额最高值/最低值在3.3左右 资料来源：华金证券研究所，wind（注：图中均以交易日为计算基础） （3）春季行情后期领涨板块中非龙头股可能补涨。行情初中期，市场快速上行，资金倾向配置龙头大票，而后才转向配置性价比更高的非龙头标的，通过对比春季行情高位筑顶期间涨幅TOP3行业中的龙头股（全行业市值前5名）和非龙头股加权涨跌幅（此处涨跌幅通过加权龙头标的和非龙头标的市值分别计算）发现两者基本接近甚至龙头低于非龙头股涨幅。如：2011年的钢铁、银行、地产等龙头和非龙头标的涨幅接近；2012年的汽车和农林牧渔板块非龙头个股涨幅更高；2013年的汽车、非银、建材，2019年的食饮，2021年的石化，2023年的传媒等，非龙头标的表现均较强。 图4：春季行情中市场高位筑顶期间占优行业多转向偏价值稳定类板块 资料来源：华金证券研究所，wind（注：总市值选取高位筑顶阶段结束日期当日数据、个股涨跌幅数据为高位筑顶阶段区间内数据；龙头股定义为当期全行业总市值TOP5标的；涨跌幅用龙头股和非龙头股市值分别加权计算） （三）春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的行业占优 本轮春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。比照历史复盘，当前来看：（1）本轮春季行情可能进入中后期，结构性行情依旧。一是行情进入尾声的信号之一便是价值稳定类板块补涨，而比照本轮行情开启至今的中信一级行业涨跌幅来看，交运、非银、银行、煤炭等板块涨幅相对较低，可能补涨。二是2024年2月6日至今，两市单日成交额及换手率最高值与最低值的比分别在1.72、1.74左右，已接近2，但不及历史平均3.3和3.0的水平，后续成交额和换手率可能还会上升，春季行情未见顶。三是3月7日开始高位震荡至今，有色金属领涨，而有色中非龙头股涨幅远不及龙头股，仍可能补涨。（2）盈利相对占优同时估值偏低的电子、通信、电新、周期等可能偏强。一是当前