锡行业系列报告之二：高度关注M23非国家武装团体对刚果（金）锡矿供应的影响

事件：近期M23扰乱了North Kivu地区的关键锡供应路线，锡矿供给紧张格局或加剧。自2022年年中以来，M23非国家武装团体控制了Edward湖和Kivu湖之间的地区，该地区是包括锡在内的矿产贸易要道。据ITA报道，M23封锁了从北面和西面进入Goma的两条主要道路，阻止向这个拥有两百万人口的省会城市运送货物。此外，据ITA报道，刚果（金）东部边境口岸因冲突而缩短了运营时间，这给从东非运往亚洲冶炼厂的精矿运输带来了进一步延误的风险。 2023年Bisie矿山占全球锡矿产量的4.5%，冲突升级以来刚果（金）的精矿出口量并未出现大幅下降。Alphamin公司的Bisie矿位于Goma以西约180公里处，2023年该矿产量占2023年全球锡矿产量的4.5%。自2024年初冲突升级以来，刚果（金）的精矿出口量并未出现大幅下降。 Bisie矿山未来锡矿产品运输路线可能出现延误，生产预计不会受到影响。ITA目前没有发现锡供应中断的情况，但持续不断的冲突对锡精矿贸易的关键供应地区和路线构成了威胁。随着矿产品运输路线为远离非国家武装团体控制区而进一步向北和向南调整，运输可能会出现延误，但Bisie矿山的生产预计不会受到影响。 锡价有望受益于24年半导体行业复苏。22年锡下游需求构成中半导体、光伏占比分别为40%、5%，过去几年锡价与全球半导体销售额相关性较强；根据23年11月WSTS预测，23-24年全球半导体销售收入同比-9%、+13%，有助于推动锡价上行；预计24年传统需求如锡化工、马口铁、铅酸电池需求保持稳定。 我们预计全球精锡需求量23-25年同比增速为-2.0%、+4.9%、+3.7%。 缅甸复产时间未定，锡矿供给紧张持续。锡全球静态储采比为15年，在全球主要金属中（含锑）最低。缅甸佤邦自2023年8月开始停止锡矿开采，2022年佤邦锡矿产量占全球的10%，2024年4月7日，佤邦发布通知除曼相矿区外的其它矿区可以申请复工复产，曼相矿区是佤邦的锡矿主产区，复产时间仍然不确定，加剧了全球锡矿供给紧张的格局。 投资建议：锡资源稀缺性较强，全球静态储采比为15年，随着传统主产区资源品位下降、开采成本逐步上升，矿山供给将不断下滑；需求端半导体需求提供增量；我们认为2024-2025年锡价的整体中枢将逐步上移，看好锡行业上市公司股价表现。推荐锡业股份，建议关注兴业银锡、华锡有色。 风险提示：锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险，M23非国家武装团体对锡矿产品运输的威胁。 图1：刚果（金）North Kivu省锡矿供应路线 图2：2007-2024年锡价走势图（截至2024年4月16日） 图3：2023年全球锡矿产量占比，刚果（金）占比6.6% 表1：锡行业上市公司对比