白酒行业专题报告：行业分化延续，头部酒企治理不断精进240331

行业分化延续，头部酒企治理不断精进 白酒行业专题报告 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|白酒Ⅱ 2024年03月31日 行业评级超配 前次评级-- 春糖观感：招商氛同比偏弱，模式升级强化C端互动。我们全程参加第 评级变动首次 110届全春季糖酒会，从酒店展情况看，本次人气略弱于去年，我们分析 一是为去年为疫后首届糖酒会，关注度与人流量空前进而形成高基数；二是经过近一年弱复苏带来的动销承压，渠道信心、利润到影响，故参展厂商及渠道商皆有所减；三是糖酒会招商功能逐年弱化，类似白酒批发市生意逐年下滑，其本质是“撮合交易”的平台位下降。据糖酒会官方统计，主展规模尤盛，展会首次突破传统展会时间与空间限制，走出展馆各城区举办展城融合活动加强与消费者互动，糖酒会原本行业盛会、招商平台的定位之外，新增树立偏向C端的欢乐消费节日的概念，全新模式使其有 近一年行业走势 白酒Ⅱ沪深300 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2023-032023-072023-11 望继续加深食品饮料行业与消费者的沟通与互动。 相对表现1个月3个月12个月 行业延续分化，价格成为亮点。今年糖酒会距离春节过去仅三周时间，故 渠道反馈多以春节前后表现为主，节中动销表现超节前悲观预期，节后延续性亦较好，动销热度处于稳步下行通道，故并未对当前市预期造成剧烈波动，当前板内品牌、渠道、价格带分化仍明显，节后头部酒业控货提价下，批价稳中有升略超行业预期。 头部酒企积极作为，治理不断精进。1）产品结构纵横延伸，头部酒企开启全面竞争。行业存量特征鲜明，名酒企保增长诉求下推陈出新拓宽价格带塑造新增长极的同时亦可缓解核心产品增长压力从而维护价盘稳定。2）强化终端建设，治理不断精进。白酒行业由过去粗放式经营模式逐步转向精细化运营管理，头部酒企企业治理、品牌塑造、渠道管理、消费者培育等方面不断精进，抗风险能力大幅提升，护城河不断挖深。头部酒企通过数字化 白酒Ⅱ2.540.35-17.36 沪深3000.613.10-12.67 分析师 李雯S0800523020002 liwen1@research.xbmail.com.cn 联系人 卢玲 19542806409 luyaling@research.xbmail.com.cn 赋能全产业链，有效解决产供销各环节的数据汇总问题，强化渠道管控，重 掌费用主权。强化终端建设，一是形式更为多元，二是运营上强调赋能构建利益共同体，操作更加精细。3）注重C端培育，费投持续增加且更为精准酒企通过开展品鉴会、厂游、旅游活动、文化巡演等营销活动进行消费者深度培育，直达核心意见领袖，费效大幅提升。 投资建议：我们认为2024年行业仍将处于去库周期，景端，宴席、聚饮基本盘韧性较强，商务宴请跟随着经济波动。整体看，行业存量时代特征愈发鲜明，战略定力、品牌力、执行力强的名优酒企更易胜出，我们依旧看好龙头酒企穿越周期的能力，建议优选业绩确定性较强的标的，首推山西汾酒 （区域扩张+主品处于成长阶段）、贵州茅台（提价后业绩经营两手抓），其次内部管理边际改善的五粮液以及益于竞品控货提价且自身管理优势凸显的泸州老窖，动销有支撑、业绩确定性仍强的今世缘、古井贡酒。 风险提示：消费复苏不及预期，库存去化周期拉长，行业竞争加剧 相关研究 索引 内容目录 一、春糖观感：招商氛围同比偏弱，模式升级强化C端互动3 二、产业洞察：行业延续分化，酒企积极作为3 2.1行业现状及趋势3 2.2头部酒企积极作为，治理不断精进6 三、重点公司更新10 3.1茅台：经营稳健，确定性高10 3.2五粮液：内部管理改善，批价有望稳步上行11 3.3泸州老窖：管理优势凸显，开门红顺利推进11 3.4山西汾酒：坚定推行“汾享礼遇”，经营优质景气延续11 3.5今世缘：动销势能延续，经营稳健扎实12 3.6舍得酒业：公司长短期策略清晰，推行梯度化市场策略12 四、投资建议13 五、风险提示14 图表目录 图1：参展企业/人次略有增长3 图2：部分地区展城融合活动3 图3：白酒消费场景多元4 图4：品牌时代下集中度加速提升4 图5：2019-2023年中国白酒产能、销售收入、利润数据5 图6：品牌力强的高端、汾酒以及渠道、执行力强的地产龙头酒表现更优5 图7：名酒企全价格带布局7 图8：洋河全链条数字化发展8 图9：各酒企不断逐年提升费用水平9 图10：汾酒市场策略一览12 图11：申万白酒行业PE-Band14 表1：酒企提价情况梳理情况6 表2：糖酒会期间酒企接连发布新品7 表3：酒企营销活动梳理9 表4：白酒重点个股估值表（股价为2024年3月29日收盘价）13 一、春糖观感：招商氛围同比偏弱，模式升级强化C端互动 氛围同比偏弱，招商功能逐年弱化。第110届全国春季糖酒会在成都落下帷幕，我们全程参加本次糖酒会，从酒店展情况看，本次人气略弱于去年，我们分析一是因为去年为疫后首届糖酒会，关注度与人流量空前进而形成高基数；二是在经过近一年弱复苏带来的动销承压，行业信心、利润均受到影响，故参展厂商及渠道商皆有所减少，机酒价格也未像去年大幅波动；三是糖酒会招商功能逐年弱化，类似批发市场生意逐年下滑，其本质都是“撮合交易”的平台地位下降，对于名酒厂，其有特定的招商计划无需拘泥于糖酒会期间，糖酒会更多承担的是品牌形象展示和宣传的作用，而本来作为参展主体的小品牌，因近几年消费者品牌意识逐渐觉醒使其动销困难，渠道对于非名酒品牌代理较为谨慎，招商效果大打折扣，故参展必要性亦有所降低。 主展规模尤盛，模式升级加强消费者互动。据糖酒会官方统计，今年主展规模较往年略有上升，其中展览总面积达32.5万平方米，同比增长1.56%，参展企业6600余家，同比增长1.27%。除此之外，展会首次突破传统展会时间与空间限制，走出展馆在各城区举办展城融合活动，通过“会展+美食”、“会展+音乐节“等方式加强与消费者互动，糖酒会在原本行业盛会、招商平台的定位之外，新增树立偏向C端的欢乐消费节日的概念，成功打造促进消费的“春糖节”，带动城市服务业综合增收102.5亿元，同比增长25.8%，全新模式使其有望继续加深食品饮料行业与消费者的沟通与互动。 图1：参展企业/人次略有增长图2：部分地区展城融合活动 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 参展企业（家）参展人次（百人） 20年秋糖21年春糖21年秋糖22年春糖23年春糖24年春糖 资料来源：糖酒会官网，西部证券研发中心资料来源：全国糖酒商品交易会微信公众号，西部证券研发中心 二、产业洞察：行业延续分化，酒企积极作为 2.1行业现状及趋势 整体反馈平稳，行业延续分化，价格成为亮点。因今年糖酒会距离春节过去仅三周时间，故渠道反馈多以春节前后表现为主，春节动销表现超节前悲观预期，节后延续性亦较好，动销热度处于稳步下行通道，故并未像去年对市场预期造成剧烈波动，当前板块内品牌、渠道、价格带分化仍明显，节后在头部酒业控货提价下，批价稳中有升略超行业预期，有效提振渠道、资本市场信心，具体来看： 消费场景多元化，大众消费更具韧性。在当前大环境下商务礼赠略显承压，非必要礼赠减少，高端烟茶亦有此表现，企业团购备货呈现按需小批量备货特点，反应商务需求仍有待观察，但返乡人数激增带动走亲访友频次增加，与其相关的酒水礼赠以及聚 饮表现优秀，各地大众消费主流价格带畅销品同比均有不同程度增长，春节对于中国民间消费刺激带动仍强。 图3：白酒消费场景多元 资料来源：婚博会官网，艾媒咨询，大家酒评，西部证券研发中心 中档酒表现突出，高端韧性仍强。在场景分化之下各价格带产品表现亦不同，返乡潮刺激下的大众消费提振中档酒需求，绝大部分地区100-300元（江苏等高地市场更高）动销流速较快；高端虽受宏观经济影响增速放缓但韧性仍强且品牌间出现分化，主流次高端价格带同时承接消费升级和降级仍处于扩容趋势，但增速放缓分化明显，其中汾酒凭借品牌、香型优势份额逆势提升；而消费基础尚未夯实的高线次高端价格带承压明显。 品牌意识崛起，市场加速向名优酒集中。回顾过去，白酒基本划分为三个阶段，从计划经济时代的产能为王，到渠道为王，如今已到品牌为王的时代，据艾媒咨询数据统计，25%以上的消费者在购买白酒时会将工艺、品牌等作为重要考虑因素。市场加速向名优酒企集中，中小酒企逐步出清，规上酒企由2017年的1593家减少至2022年的963家，行业CR6/CR10由24.5%/28.3%上升至43.9%/54.8%。 图4：品牌时代下集中度加速提升 资料来源：iFinD，国家统计局，艾媒咨询，西部证券研发中心 存量特征鲜明，品牌分化延续。根据中国酒业协会分析测算，2023年全国白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%；完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%，行业延续量减价增，我们预计存量市场下内卷加大费投增加致使利润增速跑输收入。存量时代下，名酒企开启贴身肉搏， 2023Q1-Q3上市酒企间业绩出现分化，2024年春节期间品牌分化延续，茅台表现稳健，由长期供不应求状态转为紧平衡状态，批价保持稳定，渠道库存偏低，五粮液在强品牌下动销优势凸显增速快于千元价格带大盘，份额逆势提升，国窖亦有不俗表现，其余品牌则受挤压；次高端中汾酒多地反馈动销突出，其次水晶剑作为目前次高端龙头基本盘稳定周转较快；地产酒方面，受益于春节返乡潮和在当地的强品牌力，今世缘、古井、迎驾在各自优势市场延续优秀表现。 图5：2019-2023年中国白酒产能、销售收入、利润数据 资料来源：中国酒业协会，西部证券研发中心（注：2023年数据来源为中国酒业协会监测数据，与国家统计局数据口径有差异） 图6：品牌力强的高端、汾酒以及渠道、执行力强的地产龙头酒表现更优 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 渠道分化加剧、小烟酒店或面临出清。一是渠道分散更加多元，目前电商等渠道价格优势较明显且保真性相较以前得以提高，渠道分流明显，同时越来越多的大型企事业单位直接由酒企团购部对接，故对终端以及经销商背后的团购单位订单有影响；二是终端间分化较为明显，大型、连锁类终端反馈明显好于中小型烟酒店，其主要原因还是在于背后的稳定的客群，这与平时良好的客户服务息息相关，同时保真性更能得到保障。我们认为在存量低利润时代（烟、酒利润均下滑），部分小烟酒店面临生存风 险或加速出清，而服务更好、更为便利、价格更优的渠道份额将得以提升。 酒企控货提价，价格体系企稳。相比去年同期，今年头部酒企更为注重价格体系，其中五粮液通过减量、提价、监察窜货等措施使得普五批价稳中有升，近期多个酒企跟随提价，既有国缘四开、剑南春水晶剑、汾酒青花20、牛栏山白牛二等酒企核心单品，亦有洋河头牌苏酒、五粮液尖庄、郎酒红花郎、沱牌特曲窖龄等侧翼产品参与提价，其目的多出于促进回款、拉升品牌占位、渠道利润重塑、增厚业绩等。我们预计在强供给控制下，今年行业价格表现大概率好于去年，渠道利润有望逐步改善。 表1：酒企提价情况梳理情况 公司 提价时点 提价单品及幅度 贵州茅台 2023/11/1 上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，且不涉及该产品的市场指导价格。经典 款飞天、五星茅台酒为茅台经典产品，飞天茅台出厂价由969元/瓶将上浮至约1169元/瓶，每瓶提价约200元。 泸州老窖 2023/11/1 将52度、43度、38度泸州老窖60版特曲（500ml×6）经销商结算价分别提升至478元/瓶、438元/瓶和428元/ 瓶，每瓶结算价上涨约20元。 2024/1/1 500ml品味舍得（包含第五代及庆典装）经销商出厂价上调20元/瓶。 舍得 2024/4/1 沱牌特曲2.0系列产品价格调整：500ml窖龄20·沱牌特曲(红色)经销商出厂价上调10元/瓶；500ml窖龄30·沱牌 特