镍：低估值仍有投资价值

镍：低估值仍有投资价值 作者：谷静 期货从业资格号：F3016722投资咨询从业证书号：Z0013246 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z00018972024年4月9日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 市场概况 现货市场：国内现货市场情况 资料来源：Wind、一德有色 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 市场结构 1.1LME3M升贴水（单位：美元） 1.2国内纯镍升贴水（单位：元） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 金川升贴水 进口镍升贴水 镍豆升贴水 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，一德期货 02 供应端情况 镍矿：镍矿进口 百万 百万 2.1镍矿进口数据（单位：万吨）2.2镍矿进口数据季节图（单位：百万吨） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 （吨） 进口数量:镍矿砂及精矿:当月值 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 进口数量:镍矿砂及精矿:当月值:同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 (吨) 资料来源：Wind，一德有色 •2024年2月中国镍矿进口量122.32万吨，环比增加19.24%，同比减少17.51%。其中，自菲律宾进口镍矿量80.86万吨，环比增加23.37%，同比减少25.35%。自其他国家进口镍矿量41.46万吨，环比增加11.95%，同比增加3.76%。 •2024年1-2月，中国镍矿进口总量224.9万吨，同比减少22.56%。其中，自菲律宾进口镍矿总量146.4万吨，同比减少28.29%；自其他国家进口镍矿总量78.49万吨，同比减少9%。 百万 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 镍矿：镍矿进口 2.3菲律宾镍矿离港量（单位：百万吨） 2.3镍矿进口数据分国别（单位：百万吨） SurigaoTAWI-TAWI PalawanHomonhom Tubay 未知（Sulu） DinagatDavao ZambalesIsabela 进口数量:镍矿砂及精矿:印度尼西亚:当月值进口数量:镍矿砂及精矿:当月值 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，一德有色 镍铁：国内产量情况 进口数量:镍铁:当月值月吨 进口数量:镍铁:当月值:同比月% 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 350 300 250 200 150 100 50 -50 -100 2.5国内镍铁产量（单位：万金属吨）2.6镍铁进口量（单位：万吨） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：SMM，一德有色 今年一季度预计累计产量8.04万镍吨，同比下降18.46%。一季度镍铁产量下行明显，主要原因是印尼RKAB审批不及预期，镍矿供给出现短缺，菲律宾镍矿价格出现同步上行，国内高镍生铁冶炼厂处于亏损状态。 1-2月中国镍铁进口总量162.6万吨，同比增幅53.1%。其中，自印尼进口镍铁量156.4万吨，同比增幅63.9%。 镍铁：印尼产量情况 今年一季度，印尼NPI中伟-NNI投产四台矿热炉，硕石投产4台矿热炉，整体投产进去较前两年有明显放缓。 120 实物吨金属吨 100 80 60 40 20 0 2.7印尼NPI生产情况（单位：万金属吨） 印尼一季度NPI投产情况 202 4 202 3 202 3 202 2 202 2 202 2 202 1 202 1 202 0 202 0 201 9 201 9 201 9 … … … … … … … … … … … … … 资料来源：铁合金在线，一德有色 受矿端RKAB审批进展缓慢问题影响，多数铁厂持悲观太度，多家企业主动下调当月开工率，以延缓原料库存的消耗，部分企业生产符合下降10%-20%。 预计3月高镍生铁产量11.94万镍吨，环比上升4.83%。 电解镍：产量 进口数量:精炼镍及合金:当月值 出口数量:精炼镍及合金:当月值 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2.8电解镍产量（单位：万吨）2.9电解镍进出口（单位：吨） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：SMM，一德有色 预计一季度国内精炼镍总产量7.49万吨，同比增长46%。 1-2月，中国精炼镍进口总量为12255.124吨，同比降幅24.70%。 1-2月，中国精炼镍出口总量为7279.379吨，同比降幅12.63%。 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 中间品：产量 2.10印尼MHP&高冰镍产量（单位：万金属吨） MHP产量 高冰镍产量 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Mysteel，一德有色 一季度印尼冰镍累计产量5.67金属吨，同比下降11.68%。 一季度镍湿法冶炼中间品总产量5.72万吨，同比增长79.31% 中间品：进口 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 进口量 进口量：自印尼 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2.11湿法冶炼中间品进口量（单位：吨）2.12高冰镍进口量（单位：万吨） 2024/01 2023/11 2023/09 2023/07 2023/05 2023/03 2023/01 2022/11 2022/09 2022/07 2022/05 2022/03 2022/01 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 资料来源：Wind，一德有色 •2月中国镍湿法中间品进口量4.73万吨，环比降幅66%，同比降幅58.42%。1-2月，镍湿法冶炼中间品进口总量18.68万吨，同比降2%。 •2月中国镍锍进口量1.97万吨，环比降幅6%，同比增幅1%。1-2月，镍锍进口总量4.07万吨，同比减9%。 下游消费：硫酸镍产量 纯镍占比 原生料占比 废料占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2.13硫酸镍产量（单位：金属吨） 2.14硫酸镍生产原料占比（单位：%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 当月产量(镍吨) 当月产量同比(%) 600 500 400 300 200 100 0 -100 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 资料来源：Wind，一德