装机、发电量双提升，煤价降低助力业绩大增

公司研究/公司快报 2024年4月18日 皖能电力（000543.SZ）增持-A(首次) 装机、发电量双提升，煤价降低助力业绩大增 火电 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月17日 收盘价（元）：8.97 年内最高/最低（元）：9.08/5.22流通A股/总股本（亿）：22.67/22.67流通A股市值（亿）：203.34 总市值（亿）：203.34 资料来源：最闻 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：0.63 摊薄每股收益：0.63 每股净资产(元)：8.99 净资产收益率：8.58 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入278.67亿元，同比+8.26%；归母净利润14.30亿元，同比+186.37%；扣非后归母净利润12.83亿元，同比+220.43%；经营活动产生的现金流量净额16.96亿元，同比 -53.21%；基本每股收益为0.63元，同比+186.36%；加权平均ROE为10.38%，同比增加6.87个百分点。 事件点评 具备地域优势，利用小时数及发电量双增。2023年安徽省地区生产总值同比增长5.8%，高于全国平均值；安徽省用电量增速7.4%，快于全社会平均水平6.7%；公司作为安徽省主力电厂，受益于地域优势，2023年发电厂平均利用小时数4970小时，同比提高4小时，比全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3592小时高出38.36%；比全国火电平均利用小时数4466小时，高出11.29%。2023年公司平均上网电价0.4556元/千瓦时，比全国平均代理购电价格高出6.26%。2023年公司电力总装机新增215万千瓦，总装机达到1494万千瓦，其中建设期装机356万千瓦，2023年累计发电量 512.6亿千瓦时，同比+18.9%；上网电量482.2亿千瓦时，同比+19.12%。 动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500均价965.34元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%；同时，公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023年公司平均度电成本0.3908元/千瓦时，同比-8.88%。电力业务毛利率7.69%，同比提高5.72个百分点。 盈利能力增强，公司分红比例提高。公司经董事会审议通过的2023年利润分配预案为：以2,266,863,331.00为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.21元（含税），合计分红金额（含税）5.01亿元，占公司2023年末合并报表可供分配利润的38.22%；分红比例相比2022年提高7.4个百分点。随着公司盈利继续增强，预计后期分红能力仍有提升空间。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.94\1.03元，对应公司4月17日收盘价8.97元，2024-2026年动态PE分别为10.6\9.5\8.7倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；电力与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2）燃料煤成本上升风险；2024年一季度以来国内煤炭均价同比下行，但若后期公司长协煤覆盖率下降、煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；3）在建项目投产不及预期风险；公司建设期装机356万千瓦，若后期未能按计划投产，对公司业绩增长将有所影响；4）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；5）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,276 27,867 29,766 31,631 34,634 YoY(%) 15.4 14.8 6.8 6.3 9.5 净利润(百万元) 425 1,430 1,923 2,134 2,344 YoY(%) 131.8 236.2 34.5 11.0 9.8 毛利率(%) 0.9 6.9 7.3 7.5 7.8 EPS(摊薄/元) 0.19 0.63 0.85 0.94 1.03 ROE(%) 1.1 8.6 10.4 10.3 10.2 P/E(倍) 47.8 14.2 10.6 9.5 8.7 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 净利率(%) 1.8 5.1 6.5 6.7 6.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5666 8024 8614 10252 11116 营业收入 24276 27867 29766 31631 34634 现金 1582 1998 3318 3632 4864 营业成本 24058 25952 27596 29257 31920 应收票据及应收账款 2274 3641 2677 4036 3314 营业税金及附加 101 146 156 166 182 预付账款 568 629 650 709 779 营业费用 13 24 26 28 30 存货 720 697 810 787 955 管理费用 95 170 182 193 211 其他流动资产 521 1060 1160 1088 1204 研发费用 208 197 210 223 244 非流动资产 39525 52562 57724 61711 66338 财务费用 568 812 158 163 105 长期投资 11229 13188 16119 19160 22146 资产减值损失 -42 -130 -139 -148 -162 固定资产 15880 24800 26250 27325 29020 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 无形资产 752 3571 3911 4231 4532 投资净收益 868 1358 1113 1236 1175 其他非流动资产 11665 11003 11444 10995 10640 营业利润 115 1893 2491 2778 3038 资产总计 45191 60586 66338 71964 77454 营业外收入 9 24 16 20 18 流动负债 9363 14986 15239 17121 20604 营业外支出 4 88 46 67 56 短期借款 603 807 705 756 730 利润总额 120 1829 2461 2731 3000 应付票据及应付账款 5527 4462 6160 5101 7185 所得税 -62 81 108 120 132 其他流动负债 3233 9718 8374 11264 12688 税后利润 182 1749 2353 2611 2868 非流动负债 18852 25218 28365 29551 28718 少数股东损益 -243 319 430 477 524 长期借款 18119 24134 27307 28480 27653 归属母公司净利润 425 1430 1923 2134 2344 其他非流动负债 734 1085 1058 1071 1065 EBITDA 2317 4872 4930 5446 5921 负债合计 28215 40205 43604 46672 49322 少数股东权益 4376 6533 6962 7439 7963 主要财务比率 股本 2267 2267 2267 2267 2267 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3818 3782 3782 3782 3782 成长能力 留存收益 5406 6515 8567 11011 13603 营业收入(%) 15.4 14.8 6.8 6.3 9.5 归属母公司股东权益 12599 13849 15773 17852 20169 营业利润(%) 104.6 1549.4 31.6 11.5 9.4 负债和股东权益 45191 60586 66338 71964 77454 归属于母公司净利润(%) 131.8 236.2 34.5 11.0 9.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 0.9 6.9 7.3 7.5 7.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.8 5.1 6.5 6.7 6.8 经营活动现金流 2869 1696 4560 2005 5851 ROE(%) 1.1 8.6 10.4 10.3 10.2 净利润 182 1749 2353 2611 2868 ROIC(%) 5.0 6.5 5.9 5.9 6.0 折旧摊销 1197 1709 1767 1966 2180 偿债能力 财务费用 568 812 158 163 105 资产负债率(%) 62.4 66.4 65.7 64.9 63.7 投资损失 -868 -1358 -1113 -1236 -1175 流动比率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.5 营运资金变动 1828 -1346 1399 -1494 1877 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4 其他经营现金流 -38 130 -3 -6 -4 营运能力 投资活动现金流 -4075 -6775 -5813 -4711 -5627 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 1605 4698 2573 3021 1009 应收账款周转率 11.8 9.4 9.4 9.4 9.4 应付账款周转率 5.5 5.2 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.63 0.85 0.94 1.03 P/E 47.8 14.2 10.6 9.5 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 0.75 2.01 0.88 2.58 P/B 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 5.56 6.11 6.96 7.88 8.90 EV/EBITDA 19.2 11.8 12.0 11.5 10.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默