预计盈利呈改善趋势

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元12.00 目标价 港元18.00↓ 潜在涨幅 +50.0% 2024年4月17日 众安在线(6060HK) 预计盈利呈改善趋势 公司2023年盈利低于我们预期。2023年众安归母净利润40.8亿元（2022年为净亏损11.1亿元），其中包括众安国际不再并表带来的一次性收益贡献37.8亿元，若扣除一次性因素经调整归母净利润为2.94亿元，主要由于投资收益低于预期。 个股评级 买入 1年股价表现 我们预计2024年公司更加侧重承保质量，保费增速较2023年放缓。20236060HK恒生指数 10% 年保费收入同比增长24.7%，增长主要来自数字生活生态；消费金融生态 保费增速较上半年显著放缓。我们预计2024年公司将更加侧重承保质量，保费增速在10-15%之间，较2023年有所放缓。2024年1季度保费同比增长18%，增速同比下降3个百分点。 综合成本率有望保持稳定。2023年COR为95.2%，同比升1个百分点，升幅主要来自消费金融生态。我们预计2024年有望保持稳定：1）自营渠道占比呈上升趋势，有利于降低费用率；2）保费增长预计仍主要来自COR较高的数字生活生态；3）消费金融生态赔付率预计2024年仍小幅上升。 预计投资收益有望小幅改善。2023年众安总投资收益率2.7%（2022年为-0.2%），净投资收益率2.2%（2022年为3.3%）。资产配置结构上，2023年下半年显著压缩股票和权益基金投资规模，我们预计2024年公司投资收益表现将更为稳健，投资收益率同比有望小幅改善。 预计科技板块和银行板块延续亏损收窄趋势。2023年公司科技输出收入增长40%，净亏损略有收窄；ZABank收入增长43%，银行板块净亏损显著收窄。我们预计2024年随着客户基础扩大和收入增长，科技板块和银行板块有望延续亏损收窄趋势。 维持买入评级。我们预计2024-2026年公司盈利有望呈现改善趋势，主要来自保险业务承保利润增长和投资收益提升，以及科技、银行板块亏损收窄，预计2024年净利润为5.0亿元。目前板块投资逻辑仍侧重高股息，公司盈利有望呈改善趋势，但盈利能力尚未稳定，基于1.2倍市净率，我们 将目标价从21港元下调至18港元，维持买入评级。 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 4/238/2312/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)26.55 52周低位(港元)11.50 市值(百万港元)17,037.72 日均成交量(百万)4.67 年初至今变化(%)(32.74) 200天平均价(港元)16.72 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 (百万人民币) 22,189 27,535 31,302 35,103 38,589 同比增长(%)- 24.1% 13.7% 12.1% 9.9% 经调整归母净利润 (百万人民币) -1,112 294 505 775 1,003 每股盈利(人民币) - 0.20 0.34 0.53 0.68 同比增长(%) - - 71.8% 53.6% 29.3% 市盈率(倍) - 55.5 32.3 21.0 16.3 市净率（倍） 1.03 0.81 0.79 0.76 0.73 财务数据一览 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要假设及预测 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主要假设保险服务收入（境内财险） 22,166 27,521 31,288 35,088 38,574 同比增速 24.2% 13.7% 12.1% 9.9% 健康 7.9% 9.0% 8.0% 7.5% 数字生活 39.9% 20.0% 16.0% 12.0% 消费金融 19.8% 6.0% 9.0% 8.0% 汽车 30.9% 14.0% 11.0% 10.0% COR（%）健康 88.6% 87.2% 87.0% 86.8% 86.8% 数字生活 99.5% 99.5% 99.5% 99.5% 99.5% 消费金融 89.9% 96.4% 96.9% 96.6% 96.6% 汽车 97.4% 95.4% 95.2% 95.1% 95.1% 境内财险小计 94.2% 95.2% 95.4% 95.4% 95.5% 投资收益率总投资收益率 -0.32% 2.59% 2.99% 3.26% 3.50% 主要预测指标承保利润 1,288 1,310 1,432 1,599 1,734 同比增速 1.7% 9.3% 11.7% 8.5% 总投资收益 -131 1,027 1,186 1,323 1,449 同比增速 / 15.5% 11.5% 9.5% 税前利润 -1,683 4,010 561 862 1,114 同比增速 / -86.0% 53.6% 29.3% 归属母公司股东净利润（经调整） -1,112 294 505 775 1,003 同比增速 / 71.8% 53.6% 29.3% ROAA 0.6% 1.2% 1.7% 2.2% ROAE 1.6% 2.5% 3.7% 4.6% 资料来源:公司资料，交银国际预测，基于新会计准则 图表2:众安在线（6060HK）目标价及评级 HK$ 股价目标价买入中性沽出 48.00 38.00 32.00 21.00 18.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表3:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 8.20 17.80 117.1% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 5.49 10.00 82.1% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 8.53 12.50 46.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 10.94 21.50 96.5% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 3.47 4.20 21.0% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK 众安在线 买入 12.00 18.00 50.0% 2024年04月17日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 29.90 51.00 70.6% 2024年03月25日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 8.77 17.00 93.8% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 14.84 30.00 102.2% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 6.06 9.60 58.4% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 12.80 20.50 60.2% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 9.97 12.00 20.4% 2024年04月16日 内地财险公司 LXUS 乐信集团 买入 1.65 2.40 45.5% 2024年03月22日 金融科技 QFINUS 奇富科技 买入 17.88 23.00 28.6% 2024年03月20日 金融科技 FINVUS 信也科技 买入 4.71 6.30 33.8% 2024年03月19日 金融科技 1299HK 友邦保险 买入 46.00 103.00 123.9% 2022年03月14日 泛亚保险公司 FUTUUS 富途控股 买入 54.78 70.00 27.8% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年4月16日 保险服务费用分出再保合同净损益 -20,673-99 -26,089-109 -29,681-124 -33,294-139 -36,631-153 保险服务业绩 1,417 1,337 1,497 1,670 1,805 投资收益净额 1,760 409 793 811 828 出售众安科技收益 - 3,784 - - - 公允值变动损益 -1,803 768 500 620 730 金融资产信用减值损失 -72 -57 -57 -58 -59 承保财务损失 -145 -52 -53 -54 -55 分出再保财务损失 -10 8 7 7 7 税前溢利 -1,683 4,010 561 862 1,114 财务数据 损益表（百万元人民币） 主要指标 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 22,189 27,535 31,302 35,103 38,589 保险服务收入 健康 7,966 8,599 9,373 10,123 10,882 数字生活 8,897 12,446 14,936 17,325 19,404 消费金融 4,207 5,041 5,343 5,824 6,290 汽车 1,096 1,435 1,636 1,816 1,997 合计 22,166 27,521 31,288 35,088 38,574 承保COR健康 88.6% 87.2% 87.0% 86.8% 86.8% 数字生活 99.5% 99.5% 99.5% 99.5% 99.5% 消费金融 89.9% 96.4% 96.9% 96.6% 96.6% 净利润-1,384 3,845 505 775 1,003 汽车 97.4% 95.4% 95.2% 95.1% 95.1% 归母净利润-1,112 4,078 505 775 1,003 境内财险小计 94.2% 95.2% 95.4% 95.4% 95.5% 经调整归母净利润-1,112 294 505 775 1,003 承保溢利 资产负债简表（百万元人民币） 健康 908 1,101 1,219 1,336 1,436 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数字生活 44 62 75 87 97 现金 3,526 1,576 1,624 1,656 1,689 消费金融 425 181 166 198 214 以公允值计价且变动计入 21,863 22,252 22,697 23,151 23,614 汽车 29 66 79 89 98 损益摊余成本 1,431 1,452 1,481 1,511 1,541 合计 1,288 1,310 1,432 1,599 1,734 FVOCI债务工具 11,607 8,075 8,479 8,818 9,171 同比增速 - 1.7% 9.3% 11.7% 8.5% FVOCI权益工具259929598101投资业务联营合营企业投资 5545,2975,2975,2975,297