苯乙烯：强弩之末，疲态尽显

苯乙烯：强弩之末，疲态尽显 金信期货研究院姓名：杨彦龙 投资咨询编号：Z0018274 GOLDTRUSTFUTURES 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月11日 10月25日 11月8日 11月22日 12月6日 12月20日 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月11日 10月25日 11月8日 11月22日 12月6日 12月20日 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月11日 10月25日 11月8日 11月22日 12月6日 12月20日 需求顶：成本高企，挤压下游利润 ABS毛利（元/吨） EPS毛利（元/吨） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 PS毛利（元/吨） Ø 最新数据显示，苯乙烯三大下游除EPS尚有利润之外 ，ABS以及PS生产均处于深度亏损状态，利润处于历史低位，成本挤压明显。 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 2018-1-5 2018-3-30 2018-6-22 2018-9-14 2018-12-7 2019-3-1 2019-5-24 2019-8-16 2019-11-8 2020-1-31 2020-4-24 2020-7-17 2020-10-9 2021-1-1 2021-3-26 2021-6-18 2021-9-10 2021-12-3 2022-2-25 2022-5-20 2022-8-12 2022-11-4 2023-2-3 2023-4-28 2023-7-21 2023-10-13 2024-1-5 2024-4-5 2018-1-5 2018-3-30 2018-6-22 2018-9-14 2018-12-7 2019-3-1 2019-5-24 2019-8-16 2019-11-8 2020-1-31 2020-4-24 2020-7-17 2020-10-9 2021-1-1 2021-3-26 2021-6-18 2021-9-10 2021-12-3 2022-2-25 2022-5-20 2022-8-12 2022-11-4 2023-2-3 2023-4-28 2023-7-21 2023-10-13 2024-1-5 2024-4-5 需求顶：下游开工以及产量均有所回落 三大下游产能利用率（%） 三大下游产量（吨） 120 100 80 60 40 20 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 ABS EPS PS ABS EPS PS Ø 三大下游来看，除EPS外，ABS、PS周度产能利用率及产量自年初出现较大幅度回落，ABS产能利用率从年初71.7% 回落至61.6%，产量从10.7万吨回落到9.4万吨，PS产能利用率从年初68.75%回落至55.1%，产量从8.96万吨回落至7.55万吨；整体上终端需求中性偏弱，改善不明显。 GOLDTRUSTFUTURES 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 苯乙烯产量（吨） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 苯乙烯产能利用率（%） 100 90 80 70 60 50 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 1月1日 1月15日 1月31日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 1月1日 1月15日 1月31日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 供给顶：检修推迟，产量高位爬坡 Ø最新数据显示，苯乙烯周度产能利用率63.28%，环比回升4.28%，产量27.56万吨，环比增加7.25%；产线方面，利华益检修推迟，同时京博有接近60万吨新增产能投产，供应压力进一步加大。 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 库存顶：虽去化顺畅，但绝对水平偏高 江苏港口库存（吨） 500050 400050 300050 200050 100050 50 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 江苏现货库存（吨） 400050 300050 200050 100050 1月1日 1月15日 1月31日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 1月1日 1月15日 1月31日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 50 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 工厂库存（吨） 250000 200000 150000 100000 50000 0 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 Ø虽然工厂库存处于正常水平，但是港口绝对值远高于去年同期34.82%，现货绝对值远高于去年同期46% 1月1日 1月15日 1月31日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 ；一旦后续终端需求恢复不及预期，则库存去化速度势必放缓，高库存易成为压垮骆驼的最后一根稻草。 2018-01-02 2018-03-28 2018-06-29 2018-09-18 2018-12-11 2019-03-08 2019-05-29 2019-08-14 2019-11-06 2020-02-03 2020-04-20 2020-07-10 2020-09-25 2020-12-17 2021-03-11 2021-06-01 2021-08-16 2021-11-09 2022-01-27 2022-04-22 2022-07-15 2022-09-28 2022-12-19 2023-03-14 2023-06-02 2023-08-21 2023-11-10 2024-01-29 2019-12-09 2020-02-11 2020-04-02 2020-06-01 2020-07-27 2020-09-17 2020-11-16 2021-01-08 2021-03-09 2021-04-30 2021-06-28 2021-08-18 2021-10-19 2021-12-13 2022-02-11 2022-04-07 2022-06-06 2022-07-29 2022-09-20 2022-11-16 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-08 2023-07-03 2023-08-23 2023-10-23 2023-12-13 2024-02-06 估值顶：现货以及盘面价格均处于相对高位 苯乙烯现货市场价（元/吨） 苯乙烯主力合约收盘价（元/吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 μ σ 市场价 μ-σ μ+σ μ-2σ μ+2σ μ σ 主力收盘价 μ-σ μ+σ μ-2σ μ+2σ Ø 现货价来看，当下华东地区市场价9575元/吨，远超近6年均值8609元/吨；盘面价来看，主力合约收盘价接近μ+σ， 绝对价格反弹处于高位。 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月16日 4月29日 5月13日 5月26日 6月8日 6月21日 7月5日 7月18日 7月31日 8月13日 8月26日 9月8日 9月21日 10月11日 10月24日 11月6日 11月19日 12月2日 12月15日 12月29日 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月16日 4月29日 5月13日 5月26日 6月8日 6月21日 7月5日 7月18日 7月31日 8月13日 8月26日 9月8日 9月21日 10月11日 10月24日 11月6日 11月19日 12月2日 12月15日 12月29日 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月16日 4月29日 5月15日 5月28日 6月10日 6月23日 7月7日 7月20日 8月2日 8月15日 8月28日 9月10日 9月23日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月5日 12月18日 估值顶：生产利润偏高，在产业链中仍处于高估状态 苯乙烯非一体化利润（元/吨） 苯乙烯一体化利润（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2018年 2022年 2019