全球大选“跟踪”指南第二期：拜登、特朗普再度对决：焦灼选情或放大市场波动

2024年04月18日 宏观研究团队 拜登、特朗普再度对决：焦灼选情或放大市场波动 ——全球大选“跟踪”指南第二期 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 《Q1数据中的“经济新均衡”线索—兼评3月经济数据》-2024.4.17 《加强监管，有立有破—新“国九条”点评》-2024.4.14 《生产需求低波动运行—宏观周报》 -2024.4.14 拜登与特朗普均锁定党内总统候选人资格 3月5日的“超级星期二”后，拜登与特朗普已获得党内超过一半的代表票，将进入再度对决阶段。往后看，两人均面临不同程度的挑战，其竞选策略、政策表述也将更加明晰，对美国经济、政治环境以及全球市场的影响也将逐渐显现。 拜登与特朗普的竞选挑战与应对策略 1.特朗普的挑战与应对：司法诉讼、党内分裂VS加速整合支持力量。其一，特朗普面临非常复杂的司法诉讼案件，根据当前的不完全统计，特朗普目前面临 91项罪名指控，成为美国历史上第一个受到各类刑事指控的前总统；其二则是党内建制派的不支持，共和党内的分裂态势较为明显。此外，竞选资金的筹集以及使用情况目前相对较为落后。 面对当前的挑战，特朗普的应对策略亦具有相当的针对性，一是对各项司法诉讼采取拖延战术，力求在大选前让相关的案件无法宣判，尽可能的避免相关的罪名坐实。若成功当选，便可以通过任命新的司法部长来放弃相关的指控；二是加强对共和党内部的控制，以最大可能凝聚共和党内的支持力量。此外，特朗普后续或也将加大筹款力度，以避免出现竞选资金持续落后的情况持续。 2.拜登的挑战与应对：巴以冲突、移民问题、年龄VS经济稳定、争取年轻选民支持。首先作为在任总统，当前美国的外交、内政的表现均是拜登的“政绩”，当前美国经济整体尚可，但对拜登尚不构成明显的失分项。但俄乌、巴以冲突对 拜登民调具有较为明显的负面影响；其次则是移民问题，在最新民调中，移民问题是拜登的反对者们最重要的考虑因素；最后，年龄也成为拜登的一个负担。 对相关的问题和挑战，拜登已开始针对性的进行反击，且效果或已经开始逐渐显现。首先来看国内经济及外交问题，拜登的主要策略或是强调其经济成就，并加大宣传力度，提升民众感知度；外交方面，拜登或许将更加努力的促进巴以双方停火，避免对其国内选举产生不利影响。移民问题方面，拜登可能会愿意与共和 党达成某种程度的妥协，减少非法移民的数量，并安抚民意。年龄问题上，拜登在各种场合彰显精力充沛以及身体健康，最大可能的减轻相关负面影响。最后，拜登较特朗普更能获得民主党内的支持，其筹款进度也相对较为顺利。 当前两人选情或较为胶着，判定谁输谁赢还为时尚早。我们认为，至少需要到 7-8月份才能够比较明确的观察到可能的选举结果，相关影响才会开始发酵。 拜登、特朗普“重赛”或放大政治与经济波动 1.拜登与特朗普的政策分化或是后续不确定性的重要来源。拜登与特朗普在经济和产业政策、外交政策、社会话题的取向上均有较多不一致，两者仅在支持美国制造业发展、推动技术创新上有一定的共识。 2.选举年的大类资产表现不一。美国大选年经常伴随着市场的波动，其中美股均录得一定程度的涨幅，美债收益率分化较大，而黄金在大选年表现均相对不差。 3.美国总统大选年不确定性相对较高，关注可能的地缘政治风险。从地缘政治指数来看，在美国总统大选年份，国际地缘政治风险相对较高，因此可能会对相关的资产价格带来影响。 风险提示：美国经济超预期衰退、地缘政治局势超预期恶化。 宏观研 究 宏观经济专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、拜登与特朗普均锁定党内总统候选人资格3 2、拜登与特朗普的竞选挑战与应对策略3 2.1、特朗普的挑战与应对：司法诉讼、党内分裂VS加速整合支持力量3 2.2、拜登的挑战与应对：巴以冲突、移民问题、年龄VS经济稳定、争取年轻选民支持8 3、拜登、特朗普“重赛”或放大政治与经济波动14 3.1、拜登与特朗普的政策分化或是后续不确定性的重要来源14 3.2、选举年的大类资产表现不一，波动性相对较大16 3.3、美国总统大选年不确定性相对较高，关注可能的地缘政治风险18 3、风险提示18 图表目录 图1：特朗普党内得票数已过半3 图2：拜登党内得票数已过半3 图3：特朗普党内支持率在2023年开始上升较快4 图4：若特朗普被定罪，摇摆州选民的支持度将会降低较多4 图5：黑利的支持者更倾向于支持拜登而不是特朗普5 图6：拜登目前筹集了更多的竞选资金，现金储备也更充足6 图7：特朗普主要司法案件进度一览7 图8：美国群众中认为特朗普犯有联邦重罪的比例较高峰时有所下降7 图9：美国民众对以色列军事行动不满意比率上升8 图10：巴以冲突问题成为拜登的明显失分项8 图11：在2020年选举中，拜登在年轻选民中得票选超过特朗普9 图12：拜登的反对者中对移民问题意见较大9 图13：拜登的年龄问题引发选民担忧10 图14：美国经济信心指数持续上升11 图15：美国民众对经济持正面看法的比例在上升11 图16：经济信心指数持续上升，对在任总统竞选连任很有帮助11 图17：美国民众对移民总体呈欢迎态度12 图18：美国民众认为非法移民是当前的重要威胁12 图19：拜登国情咨文讲话后，民众反应较为积极12 图20：拜登筹款进度较为顺利，已超过2020年13 图21：MorningConsult民调显示拜登开始领先14 图22：YouGov民调显示拜登开始追上特朗普14 图23：大选年标普500指数全年大多录得涨幅16 图24：大选年10年期美债收益率较为震荡17 图25：不同选举年黄金表现都不算差17 图26：美国总统大选年地缘政治风险指数相对较高18 表1：特朗普与拜登竞选主张区别较大15 引言：在前期的报告中，我们曾对2024年的全球大选进行了较为全面的分析与 总结。（详见《全球大选“跟踪”指南（第一期）》）而随着2024年3月5日“超级星期二”的结束，拜登与特朗普分别锁定党内总统候选人资格，美国大选即将进入二人的再度对决时段。作为2024年全球最重要的选举之一，本期报告我们聚焦美国大选，分析后续的可能变化与影响。 1、拜登与特朗普均锁定党内总统候选人资格 在3月5日的“超级星期二”之后，美国两党的初选格局已基本明了。根据共 和党的初选规定，候选人在初选阶段赢得2429名代表票的多数（大于1215票），即 可获得党内候选人资格。截至4月15日，特朗普已经获得1863票，基本锁定党内候选人资格，其党内最后一个挑战者黑利亦宣布退选。民主党方面，其在初选阶段共有3934张党代表票，参选人只要赢得超过1968票，便可获得党内总统候选人资 格1，截至4月15日，拜登获得了3073张代表票，亦基本锁定了党内总统候选人资 格。事实上，这也是1912年以来美国再次出现前任总统与现任总统交锋。虽然两者的候选人资格要分别在7、8月份的全国党代表大会2上才能正式确认，当前只能被称为推定候选人（presumptivepresidentialnominees），但正常情形下，特朗普与拜登预计将进入再度对决阶段（rematch）。往后看，两人均面临不同程度的挑战，其竞选策略、政策表述也将更加明晰，对美国经济、政治环境以及全球市场的影响也将逐渐显现。 图1：特朗普党内得票数已过半图2：拜登党内得票数已过半 资料来源：270TOWIN、开源证券研究所资料来源：270TOWIN、开源证券研究所 2、拜登与特朗普的竞选挑战与应对策略 2.1、特朗普的挑战与应对：司法诉讼、党内分裂VS加速整合支持力量 对特朗普而言，当前面临的最大挑战主要落在两个方面，对其后续的竞选或将起到较为明显的负面影响： 其一，特朗普面临非常复杂的司法诉讼案件，根据当前的不完全统计，特朗普 目前面临91项罪名指控3，甚至还包含2起民事案件。事实上，自从2023年以来针 1此时为民主党内第一轮投票，事实上民主党内仍有超过700张超级代表票（superdelegates），需要等到第二轮投票才能决出，但在第一轮投票获得足够票数后，便基本上锁定了党内总统候选人的资格。 2共和党全国党代表大会预计在7月15-18日举行，民主党则会在8月19-2日举行。 3包括2起联邦案和2起州案（刑事案件），详情参见http://www.news.cn/world/20240216/00630081ed344b478241b848eeee4b69/c.html 对特朗普的司法案件一直层出不穷，其成为美国历史上第一个受到各类刑事指控的前总统。在本轮竞选初期，特朗普成功的将各项司法案件包装成民主党的政治迫害，激起选民的支持。从下图不难看到，在2023年初，部分民调中特朗普的党内支持度甚至落后于德桑蒂斯，但随着相关司法案件不停发酵，并成为媒体关注的焦点，特朗普的支持度迅速与其他候选人拉开差距。 图3：特朗普党内支持率在2023年开始上升较快 %特朗普德桑蒂斯黑利其他 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：270TOWIN、开源证券研究所 另一方面，虽然特朗普成功的将各类司法问题转化成为了选民对其的同情，但需要强调的是，这里面存在着比较明显的“圈层效应”，即虽然可以有效的凝聚其泛支持者的支持。但如果到全国层面，这种策略则会面临非常大的挑战。 图4：若特朗普被定罪，摇摆州选民的支持度将会降低较多 %45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 非常愿意比较愿意比较不愿意非常不愿意不知道 数据来源：MorningConsult、开源证券研究所 如上图所示，根据MorningConsult的月度摇摆州4民调数据，若特朗普被定罪，则对其在摇摆州的选票有较大的负面影响。数据上来看，在主要的四项指控中，无论特朗普哪一项被定罪，均有约50%左右的摇摆州选民表示不会支持特朗普。从这个角度来看，司法案件的结果将会对特朗普的选举成败起到非常关键的作用。 其二则是党内建制派的不支持，共和党内的分裂态势较为明显。虽然特朗普的最后一个挑战者妮基·黑利(NikkiHaley)已宣布退选，但并未像其他退出选举的共和党人那样，号召自己的支持者去支持特朗普，反而表示现在取决于特朗普是否能够“赢得党内及党外不支持他的人的选票”5，并且不想成为特朗普的竞选搭档。这意味着共和党内的保守派与建制派并不支持特朗普。事实上，包含美国前副总统迈克·彭斯、前新泽西州州长克里斯·克里斯蒂(ChrisChristie)等共和党内资深人士也均表示不支持特朗普，共和党内分裂态势益发明显。当前来看，拜登与特朗普民调 差距比较小，任何一个群体的支持都有可能会对选举结果产生决定性影响。根据NBC的民调，黑利的选民在2020年的选举中有48%投票给了拜登，相较之下只有31%的选民投票给了特朗普。拜登在黑利退选后，则第一时间发表声明，拉拢黑利的支持者，表示这些人在他的竞选阵营占有一席之地。 图5：黑利的支持者更倾向于支持拜登而不是特朗普 资料来源：NBC、开源证券研究所 除了上述两项关键因素之外，还有一个重要因素，即竞选资金的筹集以及使用情况。从历史经验来看，美国大选一直以来都需要强大的资金支持，一则需要投放 大量的广告，增加候选人的曝光度；二则应付各类竞选支出，雇佣更多的工作人员参与。事实上，美国竞选的花费也是逐年增加。根据美国联邦竞选委员会（FederalElectionCommission）数据，2023年1月1日—2024年2月29日，特朗普共筹集了 约9500万美元的竞选资金，目前还剩余约3300万美元的现金储备。而拜登则筹集 了约1.15亿美元资金，目前拥有约7100万美元的现金储备。当后续双方开启正式的选举竞争后，筹款能力以及资金使用，均将会对选举结果，特别是摇摆州的选民产生重要影响。 4包含亚利桑那州、