股指期货专题：新“国九条”有望推动股指长牛

期货研究报告|股指期货专题2024-04-15 新“国九条”有望推动股指长牛 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 “国九条“发布有望带来股指长牛，以史为鉴，政策发布点并不一定是牛市”起点“，需要时间消化政策，叠加当前外围环境扰动较大，建议逢低买入远月股指期货。 核心观点 ■市场分析 2024年4月12日，我国再度�台“国九条”，该指导性文件均发布在宏观经济和资本市 场发展的关键时点。前两次主旨分别为2004年的“改革开放和稳定发展”，和2014年的“健康发展”，本次为“强监管、防风险、促高质量发展”，表明了国家在不同阶段对资本市场指导政策的变化，意在完善金融市场制度，推动资本市场稳健发展。 “国九条”对权益市场的影响较为积极，提高上市公司质量和强化分红，将提升公司分红比例，预计2023年上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的分红比例分别达到45%、41%、47%、42%，较上一年度增加4.1%、3.3%、2.8%、3.9%。资金面上，严把发行上市准入关、完善减持制度等，意味着A股IPO和整体融资规模将继续受限，叠加产业资金回归，将从资金供需面上带来持续净流入。大力推动中长期资金入市，引 导险资、社保等大资金提升股票仓位。 以史为鉴，“国九条“发布后的一周和一个月内，主要股票指数和行业指数大多上涨。需要注意的是，尽管政策公布的时点并不是长牛的”起点“，但带来“新质”利好。此次“国九条“发布，正值外围环境扰动较大，当前国内把握时机完善制度，有助于吸引海内外资金 入市，长期来看，A股正值重要节点，股指涨势可期。 股指期货策略上，指数分红比例的提高将导致基差水平走低，尤其是在6-7月的分红高峰期，期指的贴水程度将明显加深。海外指数股息率与相应期货基差率同样呈现负相关关系，尤其是日经225指数的股息率和基差率相关性达到-0.86。基于当前上市合约，目前IF、IH、IM下季合约与其他合约的价差均处在较低的分位数水平，配置下季合约获得超额收益的概率较高。 ■策略 单边：IF2409、IH2409、IM2409逢低买入套保 ■风险 若政策效果不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 “国九条”的意义3 此次“国九条”的核心内容4 “国九条”对权益市场的影响7 “国九条”对行情的影响10 股指期货策略13 图表 图1：四大指数分红比例丨单位：%8 图2：A股市场退市公司数量丨单位：个8 图3：IPO募集资金丨单位：亿元8 图4：A股市场融资规模丨单位：亿元8 图5：二级市场重要股东减持金额丨单位：亿元9 图6：A股市场股票回购累计金额丨单位：亿元9 图7：股票型ETF数量和资产净值丨单位：个，亿元9 图8：规模指数ETF数量和资产净值丨单位：个，亿元9 图9：保险公司股票和基金投资比例丨单位：亿元，%9 图10：开放式基金股票投资比例丨单位：%9 图11：上证综指走势丨单位：点11 图12：当季合约年化基差率丨单位：%13 图13：标普500指数股息率和基差率丨单位：%14 图14：道指股息率和基差率丨单位：%14 图15：纳斯达克100股息率和基差率丨单位：%14 图16：日经225股息率和基差率丨单位：%14 表1：证监会配套政策3 表2：“国九条“具体内容4 表3：2004年“国九条“发布后四大指数表现11 表4：2004年“国九条“发布后行业指数表现（万得一级行业指数）11 表5：2014年“国九条“发布后四大指数表现12 表6：2014年“国九条“发布后行业指数表现（万得一级行业指数）12 表7：海外股指股息率和基差率相关性14 表8：股指期货跨期价差15 “国九条”的意义 2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》），就“强监管、防风险、促高质量发展”颁布指导性文件，《意见》共9个部分，是以国务院名义发布有关推动资本市场发展的“九条”意见内容，被称为“国九条”。A股三十余年的发展历史上，国务院共三次发布“国九条”。 2004年1月，“国九条”首次�台，将资本市场发展提升到国家战略任务的高度，奠定了资本市场长期发展的基石。2005年开启了股权分置改革，主要通过引入对价机制，平衡了流通股股东与非流通股股东的权益，保护流通股股东的利益，一定程度上解决了不同股东之间利益不一致的问题。 2014年5月，“国九条”再度发布，对资本市场的中长期发展做�规划，旨在通过全面改革，促进资本市场健康发展。当时资本市场已初步形成了股票、债券、期货的体系，明确了“建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场，规范发展债券市场，拓展期货市场，场内场外和公募私募协调发展”，提�了鼓励上市公司实施市值管理，以及允许按规定通过多种形式开展员工持股计划。2014年和2016年分别开通沪港通、深港通，2015年上证50、中证500股指期货挂牌上市，逐步深化多层次、开放性的资本市场改革。 与前两次相比，此次发布的“国九条“，突�了资本市场的政治性、人民性，体现了强监管、防风险、促高质量发展的主线。随后证监会、交易所为深入贯彻落实《意见》精神，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，制定并陆续�台相关配套政策文件和制度规则。证监会就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意见，沪深证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》、《股票上市规则》等具体业务规则向社会公开征求意见，涉及提高上市条件、规范减持、严格退市标准等方面。 表1：证监会配套政策 发行监管 主要举措具体内容 修订《科创属性评价指引（试行）》 将《指引》第一条第一项“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在8000万元以上”，将第三项“应用于公司主营业务的发明专利”数量由“5项以上”调整为“7项以上”，将第四项“最近三年营业收入复合增长率”由“达到20%”调整为“达到25%”。 修订《中国证监会随机抽查事项清单》 将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20% 上市公司监管 制定《上市公司股东减持股份管理办法》 将原有的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》上升为《上市公司股东减持股份管理办法》，以证监会规章的形式发布。 修订《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》 吸收整合原减持规定中有关规范董监高减持股份的要求，进一步明确规定离婚分割股票后各方共同遵守原有减持限制。 督促公司端正经营理念，把功能性放在首要位置，聚焦服务实体经济和居民财富管理等主责主业；发挥现代企 证券公司监管 修订《关于加强上市证券公司监管的规定》 业治理的有效性，强化内部制衡，完善人员管理，优化激励约束，加强对境内外子公司的管控；落实全面风险 管理和全员合规要求，强化风控指标信息披露；合理审 慎开展融资，提高资金运用效率，提升投资者回报。 交易监管 制定《证券市场程序化交易管理规定 （试行）》 明确程序化交易的定义和总体要求；明确报告要求；明确交易监测和风险防控要求；加强信息系统管理；加强高频交易监管；明确监督管理安排；明确北向程序化交易按照内外资一致的原则，纳入报告管理。 资料来源：证监会华泰期货研究院 此次“国九条”的核心内容 2024年“国九条“提�了未来3个时期的阶段性目标，分别为未来5年、2035年和本世纪中叶，前两个时期注重制度的完善和参与者能力的提升，到中叶提高整体水平，均立足于高质量发展。 核心内容主要涵盖9个部分：一、资本市场高质量发展要坚持“五个必须”；二、发行上市制度迭代升级；三、制定上市公司市值管理指引；四、健全退市过程中投资者赔偿救济机制；五、完善证券基金行业薪酬管理制度；六、加强战略性力量储备和稳定机制建设；七、优化保险资金权益投资政策环境；八、促进新质生产力发展；九、资本市场法治建设有望提速。 表2：“国九条“具体内容 具体内容 投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券 未来5年，基本形成资本市 总体要求基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大场高质量发展的总体框架 幅提高。资本市场良好生态加快形成。 到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场 投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。 进一步完善发行上市制度 提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。 进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行 机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进 强化发行上市全链条责任 一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名 单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。 严把发行上市准入关 加大发行承销监管力度 强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。 加强信息披露和公司治理监管 构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。督促上市公司完善内控体系。切实发挥独立董事监督作用，强化履职保障约束。 严格上市公司持续监管 全面完善减持规则体系 强化上市公司现金分红监管 �台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。 对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 推动上市公司提升投资价值 制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。 加大退市监管力度 深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时�清的常态化退市格局 进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范类退市实施力度。进一步畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监 管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管 力度，精准打击各类违规“保壳”行为。进一步强化退市监管。严格退市 执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。