动态点评：IP生态蓬勃，《仙剑世界》可期

中手游（00302.HK）动态点评 / IP生态蓬勃，《仙剑世界》可期 2024年04月17日 / 【事项】 公司发布2023年业绩公告。2023年公司共实现营业收入26.06亿元 （yoy-4.0%）；实现经调整净利润0.05亿元，扭亏转盈；在扣除非经营 性收支影响后实现经营性利润1.07亿元。 【评论】 小游戏表现优异，部分产品表现不及预期影响业绩。分业务看，报告期内公司游戏发行业务实现收入21.14亿元（yoy+0.9%），《九州仙剑传》、《全民枪神：边境王者》等多款小游戏共带来6亿以上收入，但报告期内部分产品未达到收入预期，叠加老游流水自然下滑抵消部分增量；游戏研发业务实现收入2.15亿元（yoy-52.5%），主系《全明星激斗》表现不佳，《全民街篮》上线延期所致；IP授权业务实现收入2.57 亿元（yoy+74.7%），公司深度布局《仙剑奇侠传》IP全产业链合作，与多个领域商业伙伴携手打造仙剑IP宇宙。费用方面，公司销售及分销开支3.06亿元（yoy+28.8%），主系公司小游戏产品与新游上线产生 费用；公司行政开支5.26亿元（yoy-28.0%），其中研发开支3.70亿元 （yoy-29.7%），主系1）《城主天下》项目结束研发，相应费用降低；2）公司在《仙剑世界》项目中积极应用AIGC技术开源节流，并于报告期内完成《仙剑世界》主要研发工作，产品进入测试阶段。 《仙剑世界》引领，2024年迎来产品大年。2024年公司产品储备充足，包括多款已取得版号的IP游戏与十余款小游戏，其中《斗罗大陆：史莱克学院》已于1月推出，首月流水破亿；《斗罗大陆：逆转时空》、《斗破苍穹：巅峰对决》计划于2024H1正式上线。公司重磅产品《仙剑世 界》是国内首款国风仙侠题材开放世界游戏，游戏目前预约人数已突破400万人，并于近期开启计费测试，计划于2024年内正式上线。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 目标价：1.87港元东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 相对指数表现 0.00% -12.68% -25.36%4/176/178/1710/1712/172/17 -38.04% -50.72% -63.40% 中手游 基本数据 恒生指数 总市值（百万港元） 2780.20 流通市值（百万港元） 2780.20 52周最高/最低（港元） 2.69/0.95 52周最高/最低（PE） -17.27/-142.87 52周最高/最低（PB） 1.15/0.43 52周涨幅（%） -61.89 52周换手率（%） 93.20 相关研究 《H1扭亏为盈，产品周期开启》 2023.09.11 《版号影响短期承压，重点产品厚积薄发》 2022.09.15 《IP游戏领域的头号玩家》 公司2024年产品储备充足，积极看待《仙剑世界》上线推动公司业绩增长。我们根据公司经营业绩及产品排期对调整2024-25年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收36.3/67.5/72.4亿元，实现归母净利润3.4/6.1/6.9亿元，EPS分别为0.12/0.22/0.25元/每股，对应当前股价PE8/4/4倍。考虑到公司重磅IP产品《仙剑世界》预计于年内上线，表现可期，维持2024年PE14倍估值，对应目标价 1.87港元，维持“买入”评级。 2022.05.24 公司研究 文化传媒 证券研究报告 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2606 3633 6754 7239 增长率（%） -4% 39% 86% 7% EBITDA（百万元） -8 421 691 777 归母净利润（百万元） -20 339 608 687 增长率（%） 90% 1788% 79% 13% EPS（元/股） -0.01 0.12 0.22 0.25 市盈率（P/E） -165.10 7.55 4.21 3.72 市净率（P/B） 0.58 0.42 0.39 0.35 EV/EBITDA -470.35 5.30 3.43 2.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 重点产品表现不及预期 已上线产品流水下滑 政策监管趋严 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。