IP价值持续释放，重磅产品《仙剑世界》蓄势待发

2024年04月01日中手游(00302.HK) IP价值持续释放，重磅产品《仙剑世界》蓄势待发 公司快报 证券研究报告 软件开发(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价1.82元股价(2024-03-28)1.15元 公司发布2023年财报，全年实现总营收26.06亿元，同比下降4%；实现经 调整净利537.9万元，扭亏转盈；除去非经营性收支对利润的影响后，实 现经营性利润1.07亿元。 游戏经营能力稳健，经调整净利扭亏为盈。2023年，公司游戏产品矩阵有序铺排，存量产品《航海王热血航线》、《新射雕群侠传之铁血丹心》、 《真·三国无双霸》、《斗罗大陆：斗神再临》等表现稳定，新游《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《我的御剑日记》等表现亮眼，全年发行业务收入达21.33 亿元，自研业务收入达2.15亿元，授权业务收入达2.57亿元。同时，公司积极引入AIGC技术运用到日常美术制作及文案创作等领域，全年研发投入3.7亿元，同比降低29.7%，降本增效成果显著。 IP价值持续释放，重磅产品《仙剑世界》蓄势待发。作为IP储备最为丰富的游戏公司之一，公司借助旗下IP高效且全球化输出游戏矩阵，2024年预计上线多款重磅IP游戏包括《斗罗大陆：逆转时空》、《斗破苍穹：巅峰 对决》、《火影忍者：木叶高手》、《新三国志曹操传》、《聊天群的日常生活等。重磅IP游戏《仙剑世界》计划于2024年内正式上线，将于近期开展计费测试，以验证正式上线的产品商业化模型。截至目前游戏预约人数已突破400万人。 投资建议：公司游戏产品线日益丰富，新游上线将助推公司业绩稳健增长，同时公司持续深化全球化布局将IP商业价值最大化。我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.8/7.5/9.9亿元，对应EPS为0.14/0.27/0.36 元，成长性突出。给予买入-A评级，给予对应2024年13倍PE，6个月目标价1.82元。 999563384 风险提示：新游上线节奏不及预期，海外发行不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,713.9 2,605.9 3,924.5 7,703.8 10,380.2 经调整净利润 -196.1 5.4 376.9 749.1 986.7 经调整每股收益(元) -0.07 0.002 0.14 0.27 0.36 每股净资产(元) 2.05 2.07 3.20 3.49 3.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -15.4 -157.7 8.4 4.2 3.2 市净率(倍) 0.6 0.6 0.4 0.3 0.3 净利润率 -7.6% -0.8% 9.6% 9.7% 9.5% 净资产收益率 -3.6% -0.4% 4.3% 7.8% 9.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -9.8% -0.6% 20.4% 31.6% 14.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 3,165.57 流通市值(百万元) 3,165.57 总股本(百万股) 2,752.67 流通股本(百万股) 2,752.67 12个月价格区间 0.97/2.65元 中手游 14% -1% -16% -31% -46% -61% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 升幅%1M 相对收益13.6 绝对收益16.2 3M -13.0 -9.4 12M -36.6 -48.2 资料来源：Wind资讯 焦娟分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 立足IP为核的手游生态，探2023-02-28索国风元宇宙 相关报告 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2,713.92,605.9 3,924.5 7,703.8 10,380.2 成长性 减:营业成本1,602.21,662.8 2,413.6 4,733.8 6,461.9 营业收入增长率 -31.4% -4.0% 50.6% 96.3% 34.7% 营业税费-- - - - 营业利润增长率 -314.7% -33.3% -255.0% 98.8% 31.7% 销售费用 238.0 306.5 431.7 847.4 1,141.8 净利润增长率 -133.5% -90.2%-1,976.9% 98.8% 31.7% 管理费用 730.7 526.0 362.4 685.8 862.7 EBITDA增长率 -274.8% -32.3%-279.2% 89.8% 29.8% 研发费用 526.7 370.3 314.0 616.3 830.4 EBIT增长率 -274.8% -32.3%-255.2% 103.6% 32.0% 财务费用 35.3 19.6 -30.0 -40.0 -50.0 NOPLAT增长率 -128.1% -94.8%-4,014.3% 103.6% 32.0% 资产减值损失 -----投资资本增长率 -13.3% 12.9% 31.3% 188.9% -19.5% 加:公允价值变动收益 -----净资产增长率 -1.8% 0.1% 54.7% 9.0% 10.1% 投资和汇兑收益 ----- 营业利润 -419.0 -279.3 432.9 860.4 1,133.4 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 41.0% 36.2% 38.5% 38.6% 37.7% 利润总额 -175.5 -25.7 432.9 860.4 1,133.4 营业利润率 -15.4% -10.7% 11.0% 11.2% 10.9% 减:所得税 41.4 12.3 54.1 107.6 141.7 净利润率 -7.6% -0.8% 9.6% 9.7% 9.5% 净利润 -205.0 -20.1 376.9 749.1 986.7 EBITDA/营业收入 -14.1% -10.0% 11.9% 11.5% 11.0% EBIT/营业收入 -14.1% -10.0% 10.3% 10.6% 10.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 2 2 1 1 0 货币资金 237.0 210.6 2,465.3 692.5 1,055.0 流动营业资本周转天数 170 158 141 188 193 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 369 307 362 336 287 应收帐款 1,070.8 1,187.1 1,609.6 4,454.4 3,732.9 应收帐款周转天数 141 156 128 142 142 应收票据 - - - - - 存货周转天数 预付帐款 909.9 809.0 1,425.3 3,489.4 2,967.5 总资产周转天数 995 984 804 559 451 存货 - - - - - 投资资本周转天数 219 225 184 206 205 其他流动资产 13.3 8.9 178.5 66.9 84.8 可供出售金融资产 2,099.5 2,021.0 2,005.8 2,042.1 2,023.0 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -3.6% -0.4% 4.3% 7.8% 9.3% 长期股权投资 - - - - - ROA -3.0% -0.5% 3.6% 5.6% 7.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC -9.8% -0.6% 20.4% 31.6% 14.4% 固定资产 17.9 14.2 13.0 11.8 10.6 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 8.8% 11.8% 11.0% 11.0% 11.0% 无形资产 538.8 610.7 549.6 488.6 427.5 管理费用率 26.9% 20.2% 9.2% 8.9% 8.3% 其他非流动资产 2,266.5 2,227.7 2,189.5 2,227.9 2,215.0 研发费用率 19.4% 14.2% 8.0% 8.0% 8.0% 资产总额 7,153.8 7,089.2 10,436.7 13,473.6 12,516.2 财务费用率 1.3% 0.8% -0.8% -0.5% -0.5% 短期债务 444.2 495.0 - - - 四费/营业收入 56.4% 46.9% 27.5% 27.4% 26.8% 应付帐款 307.7 261.1 753.7 1,250.1 1,247.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 20.4% 19.7% 15.6% 28.7% 15.5% 其他流动负债 607.4 539.3 597.3 581.3 572.6 负债权益比 25.7% 24.5% 18.5% 40.3% 18.4% 长期借款 - - 121.0 1,923.8 - 流动比率 1.64 1.71 4.20 4.75 4.31 其他非流动负债 102.5 99.0 153.7 118.4 123.7 速动比率 1.64 1.71 4.20 4.75 4.31 负债总额 1,461.9 1,394.4 1,625.7 3,873.6 1,943.7 利息保障倍数 -10.88 -13.22 -13.43 -20.51 -21.67 少数股东权益 - - 1.8 5.5 10.3 分红指标 股本 1.9 1.9 2,752.7 2,752.7 2,752.7 DPS(元) - - - - - 留存收益 5,691.9 5,694.8 6,056.5 6,841.9 7,809.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5,691.9 5,694.8 8,810.9 9,600.0 10,572.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 - - 376.9 749.1 986.7 EPS(元) -0.07 -0.01 0.14 0.27 0.36 加:折旧和摊销 - - 62.3 62.3 62.3 BVPS(元) 2.05 2.07 3.20 3.49 3.84 资产减值准备 - - - - - PE(X) -15.4 -157.7 8.4 4.2 3.2 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 0.6 0.6 0.4 0.3 0.3 财务费用 - - -30.0 -40.0 -50.0 P/FCF -10.9 -19.0 -5.9 -1.8 9.2 投资收益 - - - - - P/S 1.2 1.2 0.8 0.4 0.3 少数股东损益 -11.8 -18.0 1.9 3.8 5.0 EV/EBITDA 10.8 15.3 -7.3 0.1 -1.8 营运资金的变动 113.1 -28.4 -564.9 -4,390.6 1,232.4 CAGR(%) -251.4% -396.5% -13.9% -251.4% -396.5% 经营活动产生现金流量 - - -153.9 -3,615.5 2,236.3 PEG 0.1 0.4 -0.6 - - 投资活动产生现金流量 - - 15.2 -36.3 19.1 ROIC/WACC -1.0 -0.1 2.0 3.1 1.4 融资活动产生现金流量 - - 2,393