营收利润新高，布局低空经济抢抓新蓝海

2024年04月16日 公司研究●证券研究报告 安达维尔（300719.SZ） 公司快报 营收利润新高，布局低空经济抢抓新蓝海投资要点事件：2024年4月16日，安达维尔发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%，归母净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%。 业绩改善明显，营收、利润总额及订单储备新高。报告期内公司实现营业总收入 8.51亿元，同比增加106.25%，归母净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%，业绩明显改善，营业收入、利润总额与订单储备均创历史新高，这主要得益于报告期内航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。分业务看，机载设备研制业务营收4.98亿元，同比增加293.07%，得益于某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长；航空维修业务营收1.83亿元，同比增加22.55%，主要得益于民航业的持续复苏、公司民航维修市场拓展及内部运营管理能力提升；测控设备研制业务营收1.19亿元，同比增加9.60%，电源拖动台、无人机通用分布式自动化测试系统软件等产品先后实现中标或交付。 防务工业与航空航天并驱，核心产品优势显著。防务工业领域，公司拥有较强的研制能力、稳定的客户及配套关系，其中机载设备产品主要装备航空工业研制的直升机、固定翼运输机，为其提供系统与设备级的产品，同时，公司还提供包括测控、保障、训练与维修等在内的集成系统与维修服务，经过二十余年的技术积累，公司在多个细分领域拥有领先的竞争优势。民用领域，民航市场方面，公司主要作为部件维修服务商及机载设备制造商，服务于航空公司、飞机制造商及航空维修企业，提供部件维修服务及民机机载客舱设备产品；民航维修方面，公司作为维修服务商，具备CAAC、FAA、EASA和JMM等完整的维修许可证书及体系，维修能力基本覆盖所有主流机型。民机制造方面，公司拥有成熟的民机客舱PMA产品，同时公司还是民机机载设备国产化的先行者，航空厨房插件产品已交付ARJ21客机使用并取得良好的市场反馈。加大研发提升巩固稳增态势，并布局低空经济加快适配产品研发。2024年，公司将继续推进研发能力提升，一方面重点推进包括航空厨房插件仿真模拟与正向设计等技术能力的建设，力争实现航空厨房插件产品FAA/EASA适航取证与空客“线装设备（SFE）”供应商的添加。另一方面，低空经济作为国家战略新兴产业，在中央经济工作会、政府工作报告等政策文件中多次提及，公司航空座椅、航空导航设备、客舱设备、测控及保障设备、航空复材构件等产品等产品已大量装备并应用于直升机领域，产品应用场景与低空经济适配度高，核心技术可延伸至低空经济相关领域，2024年公司将开发eVTOL系列产品，推动实装、虚拟与构造（LVC）联合训练系统等重点产品项目的研发，目前，公司已广泛与行业客户进行业务接洽及技术对接，部分客户就具体产品已进入到商务洽谈阶段，抢抓战略新兴产业机遇。 国防军工|航空军工Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-16)11.91元交易数据总市值（百万元）3,039.74流通市值（百万元）2,139.28总股本（百万股）255.23流通股本（百万股）179.6212个月价格区间14.00/8.26一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.07-15.4715.9绝对收益0.42-8.461.71 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：作为航空航天与防务工业领域的高端装备制造企业，安达维尔持续为航空航天与防务工业领域的客户提供系统与设备级的研发生产、试验验证、解决方案与持续服务，领先地位明显。我们预测公司2024-2026年收入9.83/11.21/12.70亿元，同比增长15.5%/14.0%/13.3%，归母净利润分别为1.39/1.59/1.80亿元，同比增长22.1%/14.4%/13.6%，对应EPS为0.54/0.62/0.71元，PE为21.9/19.2/16.9，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，项目交付及验收不及预期，新技术产品研发不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 413 851 983 1,121 1,270 YoY(%) -13.2 106.2 15.5 14.0 13.3 归母净利润(百万元) -46 113 139 159 180 YoY(%) -539.4 347.7 22.1 14.4 13.6 毛利率(%) 39.7 46.5 46.8 46.5 46.3 EPS(摊薄/元) -0.18 0.44 0.54 0.62 0.71 ROE(%) -4.7 10.4 11.3 11.4 11.5 P/E(倍) -66.3 26.8 21.9 19.2 16.9 P/B(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) -11.1 13.3 14.1 14.1 14.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收9.83/11.21/12.70亿元，毛利率46.79%/46.53%/46.27%。在机载设备领域，随着新型号航空座椅、直升机模拟训练系统、客舱系统等业务的持续成长及低空经济等新业务的拓展，公司预计保持稳健增长，预计2024-2026年实现收入5.7/6.5/7.3亿元，毛利率55.5%/55.3%/55.1%；航空维修领域，随着于民航业的持续复苏及新项目开拓，公司有望持续受益，预计2024-2026年实现收入2.2/2.5/2.8亿元，毛利率36.5%/36.2%/36.1%；测控及保障领域，随着下游航空产业的持续发展，公司电源拖动台等设备及故障数据模拟发生测试系统软件等业务有望维持稳健增长，预计2024-2026年实现收入1.3/1.4/1.5亿元，毛利率36.5%/36.4%/36.4%；其他业务预计保持稳健增长。 表1：分产品预测表 分产品预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 机载设备 收入/亿元 1.3 5.0 5.7 6.5 7.3 YOY（%） / 293.1% 14.5% 13.5% 12.50% 毛利率(%) 43.1% 54.8% 55.5% 55.3% 55.1% 航空维修 收入/亿元 1.49 1.8 2.2 2.5 2.8 YOY（%） / 22.6% 17.5% 15.5% 14.5% 毛利率(%) 39.8% 36.1% 36.5% 36.2% 36.1% 测控及保障 收入/亿元 1.09 1.2 1.3 1.4 1.5 YOY（%） / 9.6% 8.5% 8.2% 8.0% 毛利率(%) 39.6% 36.4% 36.5% 36.4% 36.4% 技术服务及其他 收入/亿元 0.29 0.5 0.7 0.9 1.1 YOY（%） / 82.1% 35.0% 25.0% 24.0% 毛利率(%) 23.7% 26.4% 26.1% 26.8% 27.1% 合计 收入/亿元 4.1 8.5 9.8 11.2 12.7 YOY（%） / 106.3% 15.5% 14.0% 13.3% 毛利率(%) 39.68% 46.47% 46.79% 46.53% 46.27% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司景嘉微（图形显控）、海特高新（航空维修）、华力创通 （仿真测试）作为可比公司。随着防空工业、航空航天、低空经济等持续修复及需求放量，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/元 总市值/亿元 2024E EPS/元 2025E 2024E PE/倍 2025E 300474.SZ 景嘉微 60.03 275.32 0.55 0.80 108.19 74.91 002023.SZ 海特高新 8.20 60.75 0.19 0.14 78.90 60.75 300045.SZ 华力创通 18.77 124.38 0.16 0.32 115.71 57.85 平均 0.30 0.42 100.93 64.50 300719.SZ 安达维尔 11.91 30.40 0.54 0.62 21.9 19.2 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月16日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1050 1407 1472 1732 1838 营业收入 413 851 983 1121 1270 现金 208 297 295 476 470 营业成本 249 455 523 599 682 应收票据及应收账款 492 766 807 854 898 营业税金及附加 3 8 9 10 12 预付账款 11 22 16 27 21 营业费用 27 34 40 44 49 存货 283 293 322 344 414 管理费用 126 140 159 182 206 其他流动资产 56 29 32 32 34 研发费用 69 67 76 86 98 非流动资产 191 183 197 210 224 财务费用 2 3 5 2 1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -31 -33 -36 -38 固定资产 117 112 129 143 158 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 10 9 8 7 5 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 64 61 60 60 60 营业利润 -62 125 153 175 199 资产总计 1241 1590 1668 1942 2061 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 246 480 420 535 474 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 83 165 177 165 165 利润总额 -63 125 153 175 198 应付票据及应付账款 93 202 137 252 191 所得税 -17 11 14 16 18 其他流动负债 69 112 106 118 118 税后利润 -46 113 139 159 180 非流动负债 24 19 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -46 113 139 159 180 其他非流动负债 24 19 19 19 19 EBITDA -44 143 171 193 218 负债合计 270 499 439 555 494 少数股东权益 0 5 5 5 5 主要财务比率 股本 255 255 255 255 255 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 473 474 474 474 474 成长能力 留存收益 252 366 504 663 843 营业收入(%) -13.2 106.2 15.5 14.0 13.3 归属母公司股东权益 971 1085 1224 1383 1563 营业利润(%) -1425.2 301.9 22.0 14.4 13.5 负债和股东权益 1241 1590 1668 1942 2061 归属于母公司净利润(%) -539.4 347.7 22.1 14.4 13.6 获利能力 现金流