美国经济：经济仍具韧性

2024年4月17日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 经济仍具韧性 美国3月零售环比增长0.7%，过去两月增速大幅上修，显示商品消费仍具韧性。分品类来看，汽油、日用品、食品饮料、保健和个人护理品等必选消费品零售保持较快增长，但汽车、家具家装、家电、运动、服饰等可选消费品零售显著下滑，餐饮服务小幅放缓，更具性价比的杂货店与网购零售大幅增长。PPI环比增速放缓，但同比增速反弹，预示PCE通胀可能回升。首次领取失业金人数仍在低位，持续领取失业金人数过去四周平均较2月末小幅下降，显示就业市场依然较强。零售数据公布后，10年国债收益率一度涨超4.66%，美元指数走强，货币市场对6月降息概率预期从27%降至20.5%左右，主要货币对美元进一步走弱。近期经济和通胀持续超预期可能使美联储重新思考利率限制性不足的风险，年内降息幅度已大幅下降。我们预计首次降息时间可能在9月，全年降息幅度50个基点；今年末10年国债收益率可能在4%左右。 零售增速超预期，近期数据大幅上修。美国3月零售和食品服务销售季调环比增长0.7%，显著高于市场预期。1月与2月增速分别从-1.1%和0.6%上调至-0.9%和0.9%，显示商品消费延续扩张。分品类来看，必选消费品零售保持较快增长，加油站、日用品商场、食品饮料店及保健与个人护理店零售 环比增速分别从2月的1.6%、0.6%、0.2%和0%加快至3月的2.1%、 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 同2比0(%,2021/2022年为2/3年平均，3MMA) 10 0 (10) (20) (30) 2020 2021 2022 2023 2024 (40) 1.1%、0.5%和0.4%。但耐用消费品零售显著下滑，机动车辆及零部件店、家具家装店以及电子家电店零售环比分别下降0.7%、1.3%和1.2%，运动商品、服装服饰等其他可选消费品零售也有所下滑。在通胀居高背景下，消费者更加追求性价比，杂货店和非店铺零售环比大增2.1%和2.7%超过2月增速，餐饮服务零售环比增速从去年平均0.8%降至今年一季度的0%。建筑材料、园林设备及物料店零售在2月环比大增2.3%后，3月进一步增长0.7%，可能受一季度住房销量反弹带动。总体来看，一季度商品消费小幅放缓，但仍具韧性。随着就业市场温和降温和高利率紧缩效应显现，未来两个季度商品消费尤其是耐用品消费可能有所放缓。 PPI同比增速反弹，PCE通胀可能回升。最终需求PPI环比涨幅从2月的0.6%放缓至0.2%，但同比增速从1.6%反弹至2.1%。其中，能源商品和运输仓储服务价格同比降幅分别从4.1%和2.3%大幅收窄至1%和0.8%，核心商品价格同比增速从1.6%小幅降至0.4%，核心服务价格同比增速从4.1% 小幅反弹至4.2%，建筑业价格同比跌幅持平达到1.1%。3月CPI和PPI同比增速均有所反弹，预示PCE通胀可能回升。 首次领取失业金人数小幅下降。4月第一周的首次申请失业金人数小幅下降 1.1万人至21.1万人，过去四周平均仍处于历史低点，显示美国裁员水平依 然较低。3月最后一周的持续领取失业金人数环比增加2.8万人至181.7万人，过去四周平均数据较二月末小幅下降。就业市场依然稳健。随着劳工需求小幅降温和大量移民流入补充劳工供应，未来劳工市场将更趋平衡，薪资增速或温和放缓，推动核心服务通胀渐进回落。 经济仍具韧性，高利率持续时间更久。今年以来美国经济延续超预期，通胀有所反弹，就业市场温和降温但依然稳健，零售增速超预期，预示一季度GDP增速仍超过2%的潜在增速。美联储可能重新思考利率限制性程度或时 间不足的风险，首次降息时点可能推迟至9月，年内可能降息幅度显著下 降。我们预计首次降息时间可能推迟至9月，全年降息幅度约为50个基点。今年末10年国债收益率可能达到4%，超过去年末的3.9%。 零售和食品服务汽车食品服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 2024年4月17日 图1:零售和食品销售额环比增长 占比(%) 零售和食品服务销售额(季调月环比,%） 2022年月均2023年月均1Q23月均2Q23月均3Q23月均4Q23月均1Q24月均2月3月 总计 100.0 0.5 0.4 0.6 0.4 0.7 (0.1) 0.3 0.9 0.7 机动车辆及零部件店 18.9 0.0 0.8 2.1 0.8 0.4 (0.2) (0.1) 2.5 (0.7) 加油站 7.7 0.6 (0.5) (1.0) (1.5) 2.7 (2.1) 0.8 1.6 2.1 建筑材料、园林设备及物料店 5.8 0.2 (0.2) (1.1) 0.2 0.1 (0.1) (0.3) 2.3 0.7 食品服务和餐吧 13.2 1.1 0.8 1.3 0.7 1.1 0.4 (0.0) 0.5 0.4 核心零售 54.4 0.4 0.3 0.5 0.5 0.2 0.4 0.3 1.1 家具和家用装饰店 1.5 (0.0) (0.5) 0.0 (0.3) (1.1) (0.6) (0.0) (0.3) (0.3) 电子和家用电器店 1.1 (0.1) 0.5 2.9 0.4 0.2 (1.5) 0.8 1.3 (1.2) 食品和饮料店 11.7 0.5 0.1 (0.1) (0.2) 0.5 0.1 0.1 0.2 0.5 保健和个人护理店 5.1 0.1 0.8 2.2 0.6 0.8 (0.2) (0.4) 0.0 0.4 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 1.2 0.3 (0.2) (0.0) (0.6) 0.0 (0.2) (0.5) 0.7 (1.8) 服装及服装配饰店 3.7 0.2 0.4 0.4 0.1 0.3 0.8 (0.7) 0.2 (1.6) 日用品商场 10.6 0.4 0.2 (0.2) 0.6 0.3 0.2 0.7 0.6 1.1 杂货店 2.3 0.3 0.5 1.0 0.7 0.1 0.2 1.0 1.0 2.1 非店铺零售(包括网购） 17.3 0.9 0.8 0.5 1.2 0.9 0.5 1.0 0.2 2.7 不包括加油站 92.3 0.5 0.5 0.8 0.6 0.5 0.1 0.2 0.9 0.6 不包括机动车辆及零部件 81.1 0.6 0.3 0.3 0.3 0.8 (0.0) 0.4 0.6 1.1 不包括机动车辆及零部件和加油站 73.4 0.6 0.4 0.4 0.5 0.6 0.2 0.3 0.5 1.0 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:耐用品零售额同比增长 同比(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 (60) 家具和家用装饰店电子和家电店 建材、园林设备及物料店运动商品 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:非耐用品零售额同比增长 同比(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速) 50 30 10 (10) (30) (50) 2024 (70) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (90) 保健和个人护理加油站服装日用品 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:PPI与PCE通胀 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2012201420162018202020222024 PPI最终需求PPI 最终需求核心PPI核心PCE 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:最终需求PPI主要分项增速 (同比，%) 24 20 16 12 8 4 0 (4) (8) 201320152017201920212023 运输仓储核心商品核心服务建筑业 资料来源：Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明2 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 图6:最终需求PPI核心商品增速 同比(%) 图7:申请失业金人数 (千人)(千人) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20102012201420162018202020222024 耐用消费品非耐用消费品私人资本设备 1,000 800 600 400 200 0 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴)持续领取失业金人数(右轴) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图8:就业市场供求与薪资增速 2.5 (X)同比(%)7 图9:收入同比增速 同比(%)同比(%) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 30 625 20 515 10 45 0 3(5) (10) 2(15) 2019 (20) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1 200 150 100 50 0 (50) 2024 (100) 2020 2021 2022 2023 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图10:家庭储蓄率 (%) 35 30 25 20 15 10 5 2016 2017 2018 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 家庭储蓄率 图11:累计超额储蓄 (十亿美元) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 2020 2021 2022 2023 2024 (1.0) 累计超额储蓄(基于2019年储蓄率) 累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:不变价个人消费支出增速 同比(%)(%) 图13:银行信贷增速 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 69 68 67 66 65 64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 63 个人商品消费(左轴)个人服务消费(左轴) 服务消费占比(右轴) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 银行信贷工商贷款房地产贷款消费贷款 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。