民企产业债专题：还有哪些民企产业债？

民企产业债专题 还有哪些民企产业债？ 2024年04月16日 有哪些民企产业债？ 截至2024年4月12日，共计梳理到存量民营企业产业债458只，合计规 模约3314亿元。上述民营企业产业债的发行人共计分布于22个省份，浙江、广东、江苏等经济较为发达的省份民营企业发行产业债的规模相对较大。分行业来看，存量民企地产债规模相对较大，主要为公募债，期限在1-3年居多，3年以上债券估值偏高，0-3年债券估值在5.5%上下。其他行业中，汽车、有色金属、基础化工等行业存量规模200-400亿元，以公募债为主，期限集中在0-3年，估值基本在3.5%-4%的区间，其中，基础化工1-3年期、有色金 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 属3-5年期的债券估值相对偏高。 执业证书：S0100123070014 2024年以来，各民企产业债发行人的债券平均估值均出现了较为明显的下 邮箱：henanfei@mszq.com 行。地产行业中，美的置业、新城控股、滨江房产等主体的存量债规模相对较大，其中，滨江房产的估值下行较为明显，当前估值已不超过4%。 相关研究1.利率专题：债牛未尽，陡后再平？-2024/0 其他行业中，吉利控股、荣盛控股、沙钢集团、三一集团等主体存量债规模 4/15 较大，年初的估值水平在3%以下，至4月初估值整体下行30-60bp，当前估值 2.城投随笔系列：赣州，虔城逐梦-2024/04/ 在2.5%以下。 15 从评级来看，主体评级为AAA、AA+的民营企业发行产业债数量最多，隐含评级AA、AA-的债券数量相对较多。 3.批文审核周度跟踪20240414：本周“通 过”、“终止”批文规模均不大-2024/04/14 4.城投、产业、金融债利差跟踪周报202404 14：跨季后中短债补涨-2024/04/14 民企产业债市场表现如何？ 5.可转债周报20240414：“国九条”出台，转债主体分红、退市风险如何？-2024/04/14 从一级发行来看，2024年一季度发行放量，净融资回暖。2024Q1，合计发 行规模516亿元，同比增长147亿元，环比增长205亿元，发行和偿还量基本持平，2024年3月净融资由负转正。 分行业来看，近年来房地产行业发行额整体收缩，2024Q1发行额相比去年 同期减少约43亿元；汽车、有色金属、电力设备、机械设备等行业2024Q1发行额相比去年同期则增长明显。 从二级市场表现来看，房地产、电力设备行业利差收窄趋势较为明显，其中， 民企地产债2024年以来二级利差收窄近400bp；机械、钢铁、交通运输行业当前利差均在100bp以下，其中，钢铁行业利差收窄趋势较为明显；基础化工、商贸零售的二级利差整体处于缓慢下行趋势，当前位于200bp上下。 从超额利差来看，AAA-、AA+民企产业债超额利差走势较为平稳，当前处 于较低水平；隐含评级为AA的债项超额利差2023年以来下行趋势较为明显，至今下行超60bp，当前在65bp上下。 民企产业债，存量债逐步压减 我们来观察当前民企产业债主体债务和债券这几年的变化，可以看到，存量 民企产业债整体规模在缩减，债务也呈现结构性瘦身，与此同时，民营企业风险也在逐步缓释的过程中，可聚焦资质较好的民营企业，选择合意期限做一定参与。 风险提示：评价的主观性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不 及时或不全面的风险 目录 1有哪些民企产业债？3 2民企产业债市场表现如何？10 3民企产业债，存量债逐步压减19 4风险提示21 插图目录22 行情至此，信用品种还有哪些寻券挖掘空间？民企产业债或许已被市场遗忘已久，本文聚焦民企产业债： （1）有哪些存量民企产业债？（2）民企产业债市场表现如何？ 1有哪些民企产业债？ 截至2024年4月12日，共计梳理到存量民营企业产业债458只，合计规 模约3314亿元。上述民营企业产业债的发行人共计分布于22个省份，浙江、广东、江苏等经济较为发达的省份民营企业发行产业债的规模相对较大。 注：1）民营企业、国有企业为企业预警通口径；涵盖企业债、公司债、短期融资券、中期票据、定向工具（PPN）五类； 2）对民营企业产业债的梳理，剔除违约、展期、未上市等状态的债券。 图1：民企产业债区域分布（亿元，只） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 规模数量（右） 150 120 90 60 30 0 浙广江重山上福江东苏庆东海建 河辽湖 北宁南 四新北河广川疆京南西 安海湖内宁黑甘徽南北蒙夏龙肃 古江 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2024-04-12 主体评级为AAA、AA+的民营企业发行产业债数量最多，分别为213只、186只，合计占比超85%，其次是AA，占比7%，AA-以下主体占比6%，主要分布在综合、交通运输、食品饮料等行业。 隐含评级AA、AA-的债券数量相对较多，分别为248只、93只，合计占比 75%，隐含评级A+以下债券亦占有一定比重，主要分布在房地产、综合等行业。 图2：存量民企产业债主体评级（只，%）图3：存量民企产业债隐含评级（只，%） 33,7% 213,47% 186,41% 5,1%20,4% AAAAA+AAAA- AA-以下 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-04-12 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-04-12 存量民企产业债的发行期限主要集中在3年以下，合计占比超70%，发行期限在3-5年的债券共计105只，占比23%；剩余期限在3年以下的存量民企产业债占比近95%，其中，1年以下债券占比约50%。 图4：存量民企产业债发行期限（只，%）图5：存量民企产业债剩余期限（只，%） 117,25% 105,23% 209,46% 19,4% 7,2% 202,44% 230,50% 27,6% (0,1] (1,3] (3,5] (5,?) (0,1] (1,3] (3,5] (5,?) 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-04-12 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-04-12 分行业来看，存量民企地产债规模相对较大，主要为公募债，期限在1-3年居多，3年以上债券估值偏高，0-3年债券估值在5.5%上下。 其他行业中，汽车、有色金属、基础化工等行业存量规模200-400亿元，以公募债为主，期限集中在0-3年，估值基本在3.5%-4%的区间，其中，基础化工1-3年期、有色金属3-5年期的债券估值相对偏高。 电力设备、商贸零售、机械设备、钢铁等行业存量规模100-200亿元，以0- 3年期公募债为主，电力设备行业1-5年期的债券的规模较大；存量债券估值多在 3.5%以下，其中，商贸零售0-1年期债券估值较高一些，平均估值在4%以上。 医药生物、纺织服饰、建筑材料、石油石化等行业存量债规模50-100亿元，以0-3年期公募债为主，纺织服饰、电子行业的平均估值超4%，建筑材料、石油石化的估值较低，平均估值不超过3%。 存量债规模小于50亿元的行业中，公用事业的估值相对低一些，不超过3.6%，而食品饮料、国防军工等行业的估值则较高，在5%以上。 图6：存量民企产业债规模及估值情况（亿元，%） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：行业分类依据申万行业一级分类；数据截至2024-04-12；计算估值时时剔除估值20%以上的债券。 具体到行业内部来看： 民企地产债中，美的置业、碧桂园、新城控股、滨江房产的存量债规模较大，其中，新城控股的估值、信用利差高一些。存量规模在10亿元及以下的主体，整体估值相对偏高，信用利差和超额利差均较高。 图7：民企地产债发行人利差及“三道红线”指标（亿元，bp，%） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：存量债、估值、信用利差、超额利差数据截至2024-04-12，“三道红线”数据截至2023-09-30；计算规模和估值时，剔除违约、未上市和估值在20%以上的债券；仅展示2023-04-12估值在10%以内的债券发行人数据。 其他行业中，有色金属、机械设备、电力设备等行业当前均有一定规模存量债，估值处于相对较低水平，估值多不超过3%。 汽车、基础化工、电子行业的债券发行人估值分化较为明显，吉利控股、长城控股、荣盛控股、龙盛集团、正泰集团等的估值基本不超过2.5%，利差较低，而上述行业中部分企业的估值则相对偏高，超5%。 商贸零售行业的整体估值相对偏高，在3.5%以上。 发行人 所属行业存量债估值 信用超额总资产资产负货币资金/ 图8：民企产业债发行人利差及资产、债务指标：其他行业（亿元，bp，%） 利差 利差 债率 短期债 浙江吉利控股集团有限公司汽车 265 2.40 56 13 6404 69 1. 保定市长城控股集团有限公司汽车 47 2.50 63 14 3186 71 广汇汽车服务有限责任公司汽车 24 6.83 491 - - - 新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司汽车 20 6.33 446 - 2517 6 山东宏桥新型材料有限公司有色金属 183 2.82 98 49 1872 洛阳栾川钼业集团股份有限公司有色金属 32 2.70 88 -1 1847 浙江华友钴业股份有限公司有色金属 26 3.16 144 95 1 浙江荣盛控股集团有限公司基础化工 80 2.29 50 1 浙江恒逸集团有限公司基础化工 75 5.04 321 11 浙江龙盛集团股份有限公司基础化工 65 2.25 53 三一集团有限公司机械设备 70 2.28 50 三一重工股份有限公司机械设备 20 2.13 旭辉集团股份有限公司综合 63 3.03 上海复星高科技(集团)有限公司综合 29 5. 辽宁方大集团实业有限公司综合 26 宁德时代新能源科技股份有限公司电力设备特变电工股份有限公司电力设备 52 通威股份有限公司电力设备 上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司商贸零厦门中骏集团有限公司商 桐昆集团股份有限公司 荣盛石化股份有限公司 鸿商产业控股集团有限公司深圳市卓越商业管理有限公司 深圳市东阳光实业发展有正泰集团股份有限公司江苏沙钢集团有限 红狮控股集团有红豆集团有 深圳市百深圳 新 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：存量债、估值、信用利差、超额利差数据截至2024-04-12，资产、债务数据截至2023-09-30；计算规模和估值时，剔除违约、未上市和估值在20%以上的债券；仅展示2023-04-12估值在10%以内、存量债规模在20亿元以上的债券发行人数据。 2024年以来，各民企产业债发行人的债券平均估值均出现了较为明显的下行。 地产行业中，美的置业、新城控股、滨江房产等主体的存量债规模相对较大，其中，滨江房产的估值下行较为明显，当前估值已不超过4%。 图9：存量民企产业债估值情况：房地产行业（bp，%） 发行人估值较年 初变动 01-0501-1201-1901-2602-0202-0802-2303-0103-0803-1503-2203-2904-030 美的置业集团有限公司 -60 4.57 4.52 4.49 4.45 4.40 4.37 4.30 4.27 4.25 4.18 4.15 4.14 碧桂园地产集团有限公司 -45 4.18 4.14 4.11 4.09 4.02 3.98 3.90 3.88 3.87 3.95 3.91 新城控股集团股份有限公司 -82 6.10 6.04 6.00 5.97 5.84 5.81 5.72 5.63 5.59 5.62 杭州滨江房产集团股份有限公司 -152 4.75 4.59 4.45 4.43 4.10 4.06 3.46 3.29 3.25 新希望五新实业