高比例分红，Q1业绩超预期

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月16日 高比例分红，Q1业绩超预期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 21.87 股票代码： 603579 荣泰健康 沪深300 4% -3% -9% -16% -23% -29% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】荣泰健康点评：静待需求回暖 2023.10.30 2.【华西家电】荣泰健康点评：利润率显著提升，静待需求回暖 2023.08.09 评级及分析师信息 荣泰健康(603579) 事件概述 公司发布2023年年报及24年一季度业绩预增公告： 23年：营业总收入18.55亿元（YOY-7.47%），归母净利润2.03亿元（YOY+23.43%），扣非后归母净利润1.86亿元 52周最高价/最低价： 24.12/15.4 23Q4：营业总收入5.57亿元（YOY+25.84%），归母净利润0.51 总市值(亿) 30.39 亿元（YOY+32.19%），扣非后归母净利润0.52亿元 自由流通市值(亿) 30.39 （YOY+218.20%）。 自由流通股数(百万) 138.97 24Q1：预计实现归母净利润为5,925.21万元至6,458.48万 （YOY+47.78%）。 相对股价% 元，同比增加58.00%至72.22%；预计实现扣非归母为5,755.30万元至6,288.57万元，同比增加122.50%至 143.11%。 分析判断 23年收入承压但盈利水平提升。收入端：分区域看，国内线下好于线上，线下行业整体虽呈现明显消费降级趋势，但公司推出S80、8800MAX等新品系列按摩椅，成功带动高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线下销售整体稳步增长。国外市场受全球经济及市场需求持续低迷的影响，公司主要客户订单数量有所下滑，各区域市场表现各异。韩国市场上半年下滑明显，但下半年订单量有所恢复。美国市场二季度逐渐回暖，但受上半年通胀和银行事件的影响，全年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。 利润端：23年公司实现销售毛利率30.82%（YOY+4.30pct），归母净利率10.93%（YOY+2.74pct）；对应Q4销售毛利率28.42% （YOY+1.41pct），归母净利率9.15%（YOY+0.44pct）。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.23%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct；对应Q4分别为9.50%/3.98%/3.73%，同比分别-4.77pct/+4.97pct/-0.49pct。 24Q1业绩超预期，我们判断高盈利或受益于1）代言费节省； 2）人民币贬值带来的汇兑收益；3）收入区域结构、产品结构的调整。 投资建议 结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为21.94/25.23/29.02亿元（前值为24-25年20.23/22.38亿 元），同比分别+18.29%/+15.00%/+15.00%。毛利率方面，预计 24-26年分别为30.82%/30.82%/30.82%。对应24-26年归母净利润分别为2.60/2.98/3.36亿元（前值为24-25年2.31/2.46亿元），同比分别+28.51%/+14.25%/+12.78%。相应EPS分别为1.87/2.14/2.42元（前值为24-25年1.66/1.77元），以24年 4月16日收盘价21.87元计算，对应PE分别为11.67/10.21/9.06倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,005 1,855 2,194 2,523 2,902 YoY（%） -23.3% -7.5% 18.3% 15.0% 15.0% 归母净利润(百万元) 164 203 260 298 336 YoY（%） -30.5% 23.4% 28.5% 14.2% 12.8% 毛利率（%） 26.5% 30.8% 30.8% 30.8% 30.8% 每股收益（元） 1.23 1.51 1.87 2.14 2.42 ROE 8.8% 10.3% 11.6% 11.7% 11.7% 市盈率 17.78 14.48 11.67 10.21 9.06 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,855 2,194 2,523 2,902 净利润 203 261 299 337 YoY(%) -7.5% 18.3% 15.0% 15.0% 折旧和摊销 70 59 62 64 营业成本 1,283 1,518 1,746 2,007 营运资金变动 69 4 40 30 营业税金及附加 10 12 13 15 经营活动现金流 344 297 370 394 销售费用 204 242 276 318 资本开支 -87 -72 -73 -73 管理费用 79 93 104 121 投资 0 -2 -1 -1 财务费用 -15 -7 -2 3 投资活动现金流 121 -39 -37 -30 研发费用 80 96 110 127 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -1 -1 -1 债务募资 -280 0 0 0 投资收益 29 35 37 44 筹资活动现金流 -426 -6 -6 -6 营业利润 236 292 334 377 现金净流量 49 263 327 358 营业外收支 -6 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 230 292 334 377 成长能力 所得税 27 31 35 41 营业收入增长率 -7.5% 18.3% 15.0% 15.0% 净利润 203 261 299 337 净利润增长率 23.4% 28.5% 14.2% 12.8% 归属于母公司净利润 203 260 298 336 盈利能力 YoY(%) 23.4% 28.5% 14.2% 12.8% 毛利率 30.8% 30.8% 30.8% 30.8% 每股收益 1.51 1.87 2.14 2.42 净利润率 10.9% 11.9% 11.8% 11.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.0% 7.0% 7.2% 7.4% 货币资金 1,384 1,646 1,973 2,332 净资产收益率ROE 10.3% 11.6% 11.7% 11.7% 预付款项 9 12 14 16 偿债能力 存货 145 185 207 240 流动比率 3.34 3.53 3.56 3.65 其他流动资产 690 696 736 767 速动比率 2.38 2.57 2.70 2.84 流动资产合计 2,228 2,540 2,930 3,354 现金比率 2.08 2.29 2.40 2.54 长期股权投资 60 62 63 65 资产负债率 41.7% 39.5% 38.1% 36.6% 固定资产 506 492 473 452 经营效率 无形资产 106 112 119 126 总资产周转率 0.54 0.62 0.65 0.67 非流动资产合计 1,157 1,170 1,181 1,190 每股指标（元） 资产合计 3,385 3,710 4,111 4,544 每股收益 1.51 1.87 2.14 2.42 短期借款 129 129 129 129 每股净资产 14.17 16.11 18.26 20.67 应付账款及票据 392 419 499 568 每股经营现金流 2.48 2.14 2.66 2.83 其他流动负债 146 172 195 222 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 667 720 823 919 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.48 11.67 10.21 9.06 其他长期负债 745 745 745 745 PB 1.47 1.36 1.20 1.06 非流动负债合计 745 745 745 745 负债合计 1,412 1,465 1,568 1,664 股本 139 139 139 139 少数股东权益 4 5 6 7 股东权益合计 1,973 2,244 2,543 2,880 负债和股东权益合计 3,385 3,710 4,111 4,544 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情