基础化工行业点评报告：原料价格上涨及需求向好，PA66价格或继续上行

PA66可在工程塑料、民用丝等领域同时发力，需求仍有较大发展空间 PA66机械强度高，主要用于工程塑料领域。据卓创资讯数据，2023年我国PA66在工程塑料上的应用占比为57%，工业丝占比为29%，民用丝占比为10%。据百川盈孚数据，2024年1-2月，随着国内经济逐步复苏，国内新能源汽车、家电等行业景气度持续提升，带动PA66表观消费量同比增长48%，达到11.83万吨。 据艾邦高分子公众号，全球PA6和PA66的消费比例约为70:30。而据百川盈孚数据，2023年我国PA6和PA66表观消费量比例约为90:10。假设2023年PA66表观消费量占PA6和PA66表观消费量总和的30%，PA66表观消费量应为146.18万吨，较2023年PA66实际表观消费量52.36万吨，有179%的增长空间。 PA66原料己二腈生产技术壁垒较高，未来己二腈投产产能或较少 据《己二腈生产技术进展及展望》（赵国忠），“丁二烯直接氰化法制己二腈→己二胺+己二酸→PA66盐”具有原料成本低、产品质量及收率高、工艺路线短等优势，为目前主流工艺，产能占比约60%，但己二腈的生产技术壁垒较高，我国进口依赖度较高，2022年我国己二腈进口依赖度为73.89%。受限于原料己二腈供应不足，国内PA66产能扩产进程较慢。据百川盈孚数据，截至2023年年底，PA66产能为85.5万吨/年，同比增长22.14%，2021-2023年年均复合增速为24.12%。 若己二腈生产技术国产化突破进展较慢，己二腈供应或呈现持续偏紧格局，国内PA66产能增速或维持较低水平。据百川盈孚、隆众资讯数据及我们预测，预计2024年国内PA66投产产能或为32万吨/年，产能增速为37.43%。 己二腈国产化进程若较慢，己二腈供需或偏紧，推动PA66价格上涨 据Wind数据及我们测算，截至4月12日，PA66价格为2.35万元/吨，同比+14.08%；丁二烯法、己二酸法、丙烯腈法PA66价差分别为1.14、0.56、0.56万元/吨，分别同比+11.53%、+109.12%、+50.11%，其中丁二烯法PA66与原料的价差高于其他工艺。未来随着PA66需求持续增加，而己二腈产能国产化进程若较慢，己二腈或维持偏紧格局，推动PA66价格上涨。 受益标的：中国化学：公司为一体化工程建设企业，孙公司天辰齐翔具备己二腈产能。据爱企查、中国天辰公众号，截至2024年4月，中国化学全资子公司天辰工程持有天辰齐翔75%股份，而天辰齐翔具有20万吨/年丁二烯法己二腈产能。神马股份：公司为一体化PA66龙头企业，且多渠道保障核心生产原料供应。 据神马股份公告，截至2023年年底，神马股份拥有PA66切片产能19万吨/年。 神马股份多渠道保障生产原料供应，包括与英威达签订己二腈长期购销协议、在建5万吨/年丁二烯法己二腈产能等。同时，据化工新材料公众号，公司控股股东神马集团已具备2万吨/年氨基己腈产能。未来若己二腈货源紧张，神马集团可为神马股份供应氨基己腈生产PA66。受益标的：中国化学、神马股份。 风险提示：宏观经济下行、下游需求走弱、行业产能扩张不及预期等。 1、需求端：PA66可在工程塑料、民用丝等领域同时发力，需 求仍有较大发展空间 PA66机械强度高，主要用于工程塑料领域。PA66具有机械强度高、耐热性好、电绝缘性好、抗磨损和自润滑等特性，下游主要用于工业领域，如PA66切片作为工程塑料，用于电子电器、汽车零部件、航空航天领域；PA66工业丝可用于安全气囊； PA66帘子布可作为生产飞机轮胎、大型工程胎、汽车轮胎的骨架材料。据卓创资讯数据，2023年我国PA66在工程塑料上的应用占比为57%，工业丝占比为29%，民用丝占比为10%，其他应用占比约为4%。 图1：2023年，PA66下游主要用于工程领域，包括工程塑料、帘子布、安全气囊等 2021年以来，PA66表观消费量呈增长趋势，进口依赖度持续下降。表观消费量方面，受益于我国工业规模快速扩大，尤其是随着新能源汽车行业快速发展，“以塑代钢”需求催生工程塑料需求快速增加，带动PA66需求增长。但受限于原料己二胺的供应短缺，我国PA66产能增速较慢，使得我国PA66需求增速较为缓慢。据百川盈孚数据，2023年，我国PA66表观消费量为52.36万吨，同比增长25.21%，2021-2023年年均复合增速为6.38%。据百川盈孚数据，2024年1-2月，随着国内经济逐步复苏，国内新能源汽车、家电等行业景气度持续提升，带动PA66表观消费量同比增长48%，达到11.83万吨。进口量方面，随着国内PA66产能增加，PA66进口依赖度有所下降。据百川盈孚数据，2023年，PA66进口量为19.12万吨，同比下降3.69%；进口依赖度为36.51%，同比下降10.95pcts。 图2：2021年以来，PA66表观消费量呈增长趋势，进口依赖度持续下降 PA66未来可在工程塑料、民用丝等领域同时发力，需求仍有较大发展空间。未来，随着国内“以旧换新”政策持续落地、新能源汽车及家电行业持续景气带动工程塑料需求增加，以及PA66在高端户外服饰领域持续渗透，PA66需求有望持续上涨。同时，据艾邦高分子公众号，全球PA6和PA66的消费比例约为70:30。而据百川盈孚数据，2023年我国PA6和PA66表观消费量比例约为90:10。假设2023年PA66表观消费量占PA6和PA66表观消费量总和的30%计算，PA66表观消费量应为146.18万吨，较2023年PA66实际表观消费量52.36万吨，有179%的增长空间。 图3：2021年以来，PA66表观消费量占PA6及PA66表观消费量之和的比例较小 2、供给端：PA66原料己二腈生产技术壁垒较高，未来己二腈 投产产能或较少 PA66主要生产工艺为丁二烯直接氰化法。尼龙66（PA66）属于一种热塑性树脂，由己二酸和己二胺缩聚制成。根据己二胺来源的不同，可以分为己内酰胺法制己二胺、己二腈制己二胺。根据己二腈来源的不同，可以分为丁二烯直接氰化法、丙烯腈电解二聚法、己二酸催化氨化法。据《己二腈生产技术进展及展望》（赵国忠，2022年），“丁二烯直接氰化法制己二腈→己二胺+己二酸→PA66盐”具有原料成本低、无污染、产品质量及收率高、工艺路线短等优势，为目前主流工艺，产能占比约60%，代表企业为英威达（美国）。 图4：PA66主要生产工艺为丁二烯直接氰化法 表1：“丁二烯直接氰化法制己二腈→己二胺+己二酸→PA66盐”为主流PA66生产工艺 PA66核心生产原料己二腈生产技术壁垒较高，预计短期内实际投产产能或较少。 以主流的“丁二烯直接氰化法制己二腈→己二胺+己二酸→PA66盐”生产工艺为例，其核心原料己二腈的生产技术壁垒较高，我国进口依赖度较高。据《国内外己二腈行业现状及竞争力分析》（屠庆华等，2023年）数据，2022年我国己二腈表观消费量约为38.3万吨，而我国己二腈产量约为10万吨，需进口己二腈28.3万吨，进口依赖度为73.89%。截至2022年年底统计数据，目前国内在建产能48万吨/年、规划产能255万吨/年，但由于己二腈生产难度较大，预计短期内实际投产产能或较少。 表2：截至2023年年底，己二腈产能主要集中在国外 表3：截至2022年年底统计数据，我国在建及规划投产的己二腈产能较多 受限于原料己二腈供应不足，国内PA66产能扩产进程较慢。据百川盈孚数据，截至2023年年底，PA66产能为85.5万吨/年，同比增长22.14%，2021-2023年年均复合增速为24.12%。若己二腈生产技术国产化突破进展较慢，己二腈供应或呈现持续偏紧格局，国内PA66产能增速或维持较低水平。据百川盈孚、隆众资讯数据及我们预测，预计2024年国内PA66投产产能或为32万吨/年，产能增速为37.43%。 图5：2021-2023年，PA66产能年均复合增速为24.12% 表4：预计2024年国内PA66投产产能或为32万吨/年 3、供需预测：己二腈国产化进程若较慢，己二腈供需或偏紧， 推动PA66价格上涨 2023年10月以来，PA66价格、价差呈增长趋势。据DT新材料公众号，2023年10月，英威达奥兰治(Orange)工厂的51.65万吨/年己二腈产能关闭，己二腈供应短缺带动其价格上涨，进而带动PA66价格上涨。进入2024年以来，受益于我国经济持续恢复，新能源汽车、家电等领域景气高增，带动PA66需求增长，进而推动PA66价格持续增长。据Wind数据及我们测算，截至2024年4月12日，PA66价格为2.35万元/吨，同比增长14.08%；丁二烯法、己二酸法、丙烯腈法PA66价差分别为1.14、0.56、0.56万元/吨，分别同比增长11.53%、109.12%、50.11%，其中丁二烯法PA66与原料的价差高于其他工艺。未来随着PA66需求持续增加，而己二腈产能国产化进程若较慢，己二腈或维持偏紧格局，推动PA66价格上涨。受益标的：中国化学、神马股份。 图6：2023年以来，丁二烯法PA66价差整体较为稳定 图7：2023年10月以来己二酸法PA66价差呈扩大趋势 图8：2023年10月以来己二酸法PA66价差呈扩大趋势 图9：2017年以来丁二烯法PA66价差高于较其他工艺 中国化学：公司为一体化工程建设企业，孙公司天辰齐翔具备己二腈产能。据公司公告，公司是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业，业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务。据爱企查数据，截至2024年4月，公司全资子公司中国天辰工程有限公司持有天辰齐翔75%股份。据中国天辰公众号，2022年7月，天辰齐翔打通20万吨/年丁二烯法己二腈工业化装置，并生产出优质己二腈产品。 神马股份：公司为一体化PA66龙头企业，且多渠道保障核心生产原料供应。 产能方面，公司通过实施一体化战略，形成了以尼龙66盐和尼龙66盐中间产品、尼龙66切片、工业丝、帘子布、尼龙6切片等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局。据公司公告，截至2023年年底，公司拥有PA66切片产能19万吨/年；PA66工业丝产能13.3万吨/年，工业丝产能位居全球前列。同时，公司年产4万吨尼龙66切片项目于2023年12月份建成投产，公司行业龙头地位进一步巩固。 生产原料保障方面，公司多渠道保障生产原料供应：（1）公司通过与英威达签订长期购销协议有效保障供应；（2）公司已掌握丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术，积极推进5万吨/年己二腈项目建设，降低公司对进口原材料依赖程度，替代部分进口；（3）据化工新材料公众号，公司控股股东神马集团已具备2万吨/年氨基己腈产能，并于2024年初开工建设8万吨/年氨基己腈。未来若己二腈货源紧张，神马集团可为神马股份供应氨基己腈，并由“氨基己腈→己内酰胺+己二酸→PA66”工艺生产PA66。 表5：截至2023年年底，公司为PA66行业龙头企业 4、风险提示 宏观经济下行、下游需求走弱、行业产能扩张不及预期等。