自有品牌保持高增速，品牌效应逐步显现

公司研究/公司快报 2024年4月16日 增持-A(维持) 乖宝宠物（301498.SZ） 自有品牌保持高增速，品牌效应逐步显现 宠物食品 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营收43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比+60.68%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+61.76%；基本每股收益为1.15元；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.7元（含税）。2024年Q1公司实现营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%；扣非后归母净 利润为1.38亿元，同比+64.45%。 事件点评 市场数据：2024年4月16日 收盘价（元）：52.71 年内最高/最低（元）：78.24/30.16流通A股/总股本（亿）：0.40/4.00流通A股市值（亿元）：21.09 总市值（亿元）：210.86 基本每股收益（元）： 0.37 摊薄每股收益（元）： 0.37 每股净资产(元)： 9.52 净资产收益率（%）： 3.91 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 境外业务带动公司23年盈利水平持续提升。2023年公司主营业务毛利率为36.83%，较2022年增加4.19个百分点，其中境内业务毛利率为39.23%，同比+0.54pcts；境外业务毛利率为32.17%，同比+8.91%。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为16.66%/5.77%1.69%，同比+0.61/+0.56/-0.30pcts。 自主品牌高歌猛进，OEM/ODM业务回暖。2023年公司自有品牌业务实现营收27.45亿元，同比+34.15%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比66.17%，较2022年+5.71pcts。2023年公司OEM/ODM业务实现营收14.07亿元，同比+18.01%，毛利率为30.48%，较2022年+5.32pcts，主要是受2023年下半年海外订单回暖叠加汇率影响，公司代工业务实现收入/毛利高增长。 主粮/保健品品类保持高增速，品牌效应逐步显现。分产品结构来看，2023年公司主粮产品收入为20.87亿元，同比+50.35%；零食产品收入为21.66亿元，同比+10.86%；保健品及用品产品收入为0.57亿元，同比+54.40%。公司自有品牌效应逐步建立，主粮及保健品等高品牌心智类产品持续增长。 把握大促节点，自有品牌在抖音等新电商平台以及直播带货等新业态运营卓有成效。分季度来看，公司2023Q4实现营收12.15亿元，同比+33.50%；2024Q1实现营收10.97亿元，同比+21.33%。根据各电商平台官方战报，麦富迪在618、双十一等大促活动中位列天猫、京东等传统电商榜单前列。根据宠业家报道，麦富迪位列抖音平台2023年双十一品牌榜（累计销售额）第一、犬主粮榜、猫主粮榜、犬零食榜、猫零食榜共四榜第一，公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们认为需重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024年公司BARF系列及弗 列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.59/6.97/8.24亿元，EPS分别为1.40\1.74\2.06元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为35倍、28倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,398 4,327 5,259 6,363 7,666 YoY(%) 31.9 27.4 21.5 21.0 20.5 净利润(百万元) 267 429 559 697 824 YoY(%) 90.3 60.7 30.2 24.8 18.2 毛利率(%) 32.6 36.8 37.7 38.4 39.2 EPS(摊薄/元) 0.67 1.07 1.40 1.74 2.06 ROE(%) 15.1 11.7 13.2 14.2 14.3 P/E(倍) 73.1 45.5 34.9 28.0 23.7 P/B(倍) 11.1 5.3 4.6 4.0 3.4 净利率(%) 7.9 9.9 10.6 11.0 10.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1165 2095 2431 2947 3555 营业收入 3398 4327 5259 6363 7666 现金 198 1009 1007 1399 1592 营业成本 2290 2733 3277 3919 4664 应收票据及应收账款 132 278 221 382 344 营业税金及附加 15 20 26 29 35 预付账款 43 28 58 46 80 营业费用 545 721 868 1145 1380 存货 736 657 1013 985 1393 管理费用 177 250 291 347 420 其他流动资产 55 123 132 135 146 研发费用 68 73 106 126 150 非流动资产 1118 2049 2299 2557 2823 财务费用 -10 -13 -1 -71 -8 长期投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -26 -11 -15 -21 固定资产 921 916 1120 1362 1620 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 129 128 129 投资净收益 -0 2 0 0 0 其他非流动资产 85 1002 1050 1067 1074 营业利润 319 526 680 852 1004 资产总计 2283 4143 4730 5504 6378 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 419 357 384 459 507 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 165 0 0 0 0 利润总额 318 525 679 850 1002 应付票据及应付账款 142 184 207 261 296 所得税 52 95 119 150 177 其他流动负债 113 173 177 198 212 税后利润 266 430 560 699 825 非流动负债 105 116 116 116 116 少数股东损益 -1 1 1 2 1 长期借款 28 0 0 0 0 归属母公司净利润 267 429 559 697 824 其他非流动负债 77 116 116 116 116 EBITDA 438 600 748 930 1103 负债合计 524 473 500 575 623 少数股东权益 3 5 6 8 9 主要财务比率 股本 360 400 400 400 400 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 673 2106 2106 2106 2106 成长能力 留存收益 722 1151 1711 2411 3236 营业收入(%) 31.9 27.4 21.5 21.0 20.5 归属母公司股东权益 1756 3665 4224 4921 5745 营业利润(%) 95.8 65.0 29.3 25.1 17.9 负债和股东权益 2283 4143 4730 5504 6378 归属于母公司净利润(%) 90.3 60.7 30.2 24.8 18.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.6 36.8 37.7 38.4 39.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.9 9.9 10.6 11.0 10.8 经营活动现金流 306 617 351 697 596 ROE(%) 15.1 11.7 13.2 14.2 14.3 净利润 266 430 560 699 825 ROIC(%) 13.6 10.8 12.4 13.4 13.5 折旧摊销 114 105 99 116 146 偿债能力 财务费用 -10 -13 -1 -71 -8 资产负债率(%) 23.0 11.4 10.6 10.4 9.8 投资损失 0 -2 0 0 0 流动比率 2.8 5.9 6.3 6.4 7.0 营运资金变动 -117 41 -308 -48 -367 速动比率 0.8 3.7 3.3 4.0 3.9 其他经营现金流 54 56 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -180 -1075 -349 -375 -411 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.2 1.3 筹资活动现金流 -265 1282 -4 71 8 应收账款周转率 21.7 21.1 21.1 21.1 21.1 应付账款周转率 13.3 16.8 16.8 16.8 16.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.07 1.40 1.74 2.06 P/E 73.1 45.5 34.9 28.0 23.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.54 0.88 1.74 1.49 P/B 11.1 5.3 4.6 4.0 3.4 每股净资产(最新摊薄) 4.39 9.16 10.56 12.30 14.36 EV/EBITDA 44.7 31.0 24.9 19.6 16.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相