业绩持续提升，液冷业务增长势头强劲

2024年04月16日英维克(002837.SZ) 业绩持续提升，液冷业务增长势头强劲 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价32.56元股价(2024-04-16)27.68元 事件： 2024年4月15日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 交易数据总市值(百万元) 16,552.62 流通市值(百万元) 14,078.95 总股本(百万股) 568.82 流通股本(百万股) 483.81 12个月价格区间17.97/45.3元 营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。 行业高景气拉动业绩持续增长，毛利率提升： 2023年算力相关的需求有所加速，技术方案继续迭代；储能行业尽管受到电池价格下降对供给的短期抑制，但需求依旧快速增长。总体经营业绩再创历史新高，延续了10余年的收入利润双增长记录。2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%。其中Q4单季度实现营业收入14.57亿元，环比增长74.91%；实现归母净利润1.34亿元，环比增长13.56%。得益于公司系列降本增效措施、产品收入组合的有利变化、原材料成本相对稳定等因素，综合毛利率有所提升，2023年实现毛利率32.35%，同比增长2.54pct。分业务看，公司2023年机房温控节能产品业务实现收入16.40亿元，同比增长13.83%；机柜温控节能产品业务实现收入14.65亿元，同比增长33.00%；轨交列车空调业务实现收入1.06亿元，同比下降24.97%；新能源车用空调业务实现收入0.92亿元，同比增长 35.53%。 液冷技术加速导入，2023年相关营收约为上一年度的4倍： 3324 在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。2022年8月Intel与公司等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的4倍左右。 英维克 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.4 7.7 -16.9 绝对收益 -14.0 15.9 -30.2 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 相关报告业绩持续快速增长，盈利能 2023-10-20 力提升业绩实现大幅增长，温控产 2023-07-17 品实现广泛应用业绩持续增长，已完成500 2023-04-28 兆瓦液冷项目交付业绩持续快速增长，数据中 2023-04-12 心液冷与储能温控产品收入 lulu2@essence.com.cn 高增 业绩与盈利能力显著恢复，2022-10-26 温控产品性能优异 储能温控营收超12亿元，对公司业务贡献继续提升： 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。公司不断推出创新的产品与方案，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品；2023年8月公司推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023 年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术，并于2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。2023来公司自储能应用的营业收入约12.2亿元，较上年度同比增长约44%，对公司业务的贡献继续提升。 投资建议： 公司是国内领先的精密温控节能解决方案与产品的提供商。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为50.17/67.56/89.48亿元，归母净利润分别为5.03/6.88/9.03亿元，对应EPS分别为0.88/1.21/1.59元。我们给予公司2024年37倍PE，对应6个月 目标价32.56元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；液冷市场增长不及预期；项目交付交付进度不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,923.2 3,528.9 5,016.6 6,755.5 8,948.0 净利润 280.3 344.0 503.2 688.0 902.5 每股收益(元) 0.49 0.60 0.88 1.21 1.59 每股净资产(元) 3.72 4.37 5.08 6.09 7.49 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 59.1 48.1 32.9 24.1 18.3 市净率(倍) 7.8 6.7 5.7 4.8 3.9 净利润率 9.6% 9.7% 10.0% 10.2% 10.1% 净资产收益率 13.2% 13.8% 17.4% 19.9% 21.2% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.6% 0.7% 0.7% ROIC 19.0% 20.5% 27.4% 16.9% 26.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,923.2 3,528.9 5,016.6 6,755.5 8,948.0 成长性 减:营业成本 2,051.7 2,387.3 3,429.4 4,655.2 6,204.6 营业收入增长率 31.2% 20.7% 42.2% 34.7% 32.5% 营业税费 16.3 20.6 28.7 38.6 51.5 营业利润增长率 46.1% 24.4% 47.4% 35.7% 32.0% 销售费用 212.4 265.9 391.3 506.7 681.1 净利润增长率 36.7% 22.7% 46.3% 36.7% 31.2% 管理费用 115.0 153.8 215.7 283.7 366.9 EBITDA增长率 53.3% 43.9% 16.1% 33.0% 29.1% 研发费用 195.6 263.0 366.2 486.4 626.4 EBIT增长率 58.9% 46.0% 16.6% 34.4% 30.1% 财务费用 2.4 6.5 25.3 27.0 20.0 NOPLAT增长率 25.4% 25.8% 51.5% 34.4% 30.1% 资产减值损失 -21.3 -81.3 -20.0 -30.0 -43.8 投资资本增长率 16.8% 13.5% 118.0% -18.3% -5.3% 加:公允价值变动收益 0.5 0.2 0.5 0.5 0.5 净资产增长率 13.9% 17.7% 16.5% 20.0% 23.2% 投资和汇兑收益 3.9 2.6 3.2 3.2 3.0 营业利润 318.3 396.0 583.6 791.7 1,044.8 利润率 加:营业外净收支 1.5 5.4 2.8 3.2 3.8 毛利率 29.8% 32.4% 31.6% 31.1% 30.7% 利润总额 319.8 401.5 586.4 794.9 1,048.6 营业利润率 10.9% 11.2% 11.6% 11.7% 11.7% 减:所得税 42.7 52.7 76.2 103.3 136.3 净利润率 9.6% 9.7% 10.0% 10.2% 10.1% 净利润 280.3 344.0 503.2 688.0 902.5 EBITDA/营业收入 13.2% 15.7% 12.8% 12.7% 12.4% EBIT/营业收入 12.2% 14.8% 12.1% 12.1% 11.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 32 28 20 14 10 货币资金 665.8 940.3 401.3 540.4 943.2 流动营业资本周转天数 132 129 173 162 98 交易性金融资产 158.5 50.2 - - - 流动资产周转天数 369 383 327 288 227 应收帐款 1,563.7 1,816.3 2,701.8 3,556.2 1,762.9 应收帐款周转天数 166 172 162 167 107 应收票据 22.0 30.3 204.8 27.2 259.2 存货周转天数 52 57 59 56 58 预付帐款 18.3 16.1 42.2 32.2 65.7 总资产周转天数 462 466 393 343 275 存货 439.4 672.7 958.1 1,137.6 1,740.5 投资资本周转天数 195 186 221 204 135 其他流动资产 418.4 703.2 569.3 636.8 599.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.2% 13.8% 17.4% 19.9% 21.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.9% 6.9% 8.7% 9.8% 13.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.0% 20.5% 27.4% 16.9% 26.8% 固定资产 268.2 287.4 269.5 253.6 237.4 费用率 在建工程 23.6 128.4 243.1 367.8 502.5 销售费用率 7.3% 7.5% 7.8% 7.5% 7.6% 无形资产 81.9 129.5 161.0 179.9 207.3 管理费用率 3.9% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% 其他非流动资产 382.5 316.7 304.7 302.8 301.4 研发费用率 6.7% 7.5% 7.3% 7.2% 7.0% 资产总额 4,042.3 5,091.1 5,855.8 7,034.5 6,620.1 财务费用率 0.1% 0.2% 0.5% 0.4% 0.2% 短期债务 505.0 378.0 1,155.4 602.4 - 四费/营业收入 18.0% 19.5% 19.9% 19.3% 18.9% 应付帐款 677.3 982.0 68.6 1,614.5 802.8 偿债能力 应付票据 290.0 511.0 632.2 1,048.9 1,019.3 资产负债率 47.8% 51.2% 50.6% 50.6% 35.4% 其他流动负债 319.3 528.7 329.0 195.9 418.4 负债权益比 91.7% 105.1% 102