点评报告：总体业绩稳步增长，产品结构持续优化

总体业绩稳步增长，产品结构持续优化 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——青岛啤酒（600600）点评报告 2024年03月29日 报告关键要素: 3月27日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年度实 现营业收入339.37亿元（YoY+5.49%），实现归母净利润42.68亿元 （YoY+15.02%），实现扣非归母净利润37.21亿元（YoY+15.94%）。其中，23Q4实现营业收入29.58亿元（YoY-0.03%），实现归母净利润-6.40亿元（YoY-15.01%），实现扣非归母净利润-8.76亿元（YoY-34.53%）。 投资要点: 2023年销量有所承压，但价格提升带动业绩增长。从量上看，受2023 年国内啤酒市场消费波动较大的影响，2023年度公司啤酒总销量约 800.7万千升，同比下降0.81%；2023Q4销量同比下滑10.09%至71.3万千升。从价上看，2023年度公司产品吨价同比增长6.34%至4238.42元/吨，2023Q4产品吨价同比增长7.44%至4148.67元/吨，公司吨价持续提升。同时公司优化品种结构，积极开拓新兴市场，多措并举实现了公司业绩的持续稳健增长。公司2023年度实现营业收入339.37亿元 （同比+5.49%），实现归母净利润42.68亿元（同比+15.02%），实现扣 非归母净利润37.21亿元（同比+15.94%）。 产品结构持续优化升级，中高端产品表现亮眼。公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，加速打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，并全新推出青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生 高端生鲜产品。2023年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.70%；其中：中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.50%，公司千升酒营业收入同比增长6.40%。 毛利率及净利率均提升，销售费用率小幅增长。2023年度公司毛利率 为38.66%，同比+1.81pcts；净利率为12.81%，同比+0.98pct，毛利率与净利率均有所提升主因公司产品结构不断优化升级。2023年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别13.87%/4.48%/0.30%，同比 +0.82pct/-0.10pct/+0.10pct。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.40%/16.73%/2.23%，同比+9.52pct/+4.19pct 2023A2024E2025E2026E /+1.15pct，销售费用率提升主要原因是公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。 营业收入(百万元)33936.5236379.3639007.2141831.87 基础数据 总股本（百万股）1,364.20 流通A股（百万股）704.70 收盘价（元）84.14 总市值（亿元）1,147.84 流通A股市值（亿元）592.93 个股相对沪深300指数表现 青岛啤酒沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 高基数下销量有所承压，结构升级趋势延续百年青啤积淀深厚，结构升级焕发新活力 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)5.497.207.227.24 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)15.0216.9511.0911.52 归母净利润(百万元)4267.854991.305544.766183.25 市盈率(倍)26.8923.0020.7018.56 每股收益(元)3.133.664.064.53 3347 市净率（倍）4.183.773.403.06 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 重视科技研发，品牌价值持续提升。公司投资6亿元建设全球酿酒领域 科技研发能力领先的创新平台青岛啤酒科技研发中心，此外，年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设。2023年，“青岛啤酒”以人民币2406.89亿元的品牌价值继续保持了中国啤酒行业品牌价值第一，公司拥有的“青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒”等品牌总价值已突破人民币3800亿元。 盈利预测与投资建议：短期，受益于现饮消费复苏及原材料成本下降， 公司盈利仍有改善空间。长期，公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列 啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升均有较大空间，业务发展向好。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.91/55.45/61.83亿元（调整前为2024-2025年为52.39/60.07亿 元），同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS为3.66/4.06/4.53 元/股,3月28日股价对应PE为23/21/19倍，维持“增持”评级。风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33937 36379 39007 41832 货币资金19282 23036 26868 30347 同比增速(%) 5.49 7.20 7.22 7.24 交易性金融资产1924 2309 2022 2151 营业成本 20817 21530 22898 24521 应收票据及应收账款100 182 123 204 毛利 13120 14849 16109 17311 存货3540 4364 4141 4927 营业收入(%) 38.66 40.82 41.30 41.38 预付款项211 258 275 279 税金及附加 2387 2686 2841 3026 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 7.03 7.38 7.28 7.23 其他流动资产4555 4827 4832 5218 销售费用 4708 4912 5257 5522 流动资产合计29612 34976 38260 43126 营业收入(%) 13.87 13.50 13.48 13.20 长期股权投资365 362 360 357 管理费用 1519 1637 1763 1882 固定资产11146 11602 12200 12662 营业收入(%) 4.48 4.50 4.52 4.50 在建工程499 643 706 728 研发费用 101 72 90 101 无形资产2493 2489 2492 2471 营业收入(%) 0.30 0.20 0.23 0.24 商誉1307 1307 1307 1307 财务费用 -457 -285 -341 -399 递延所得税资产2026 2026 2026 2026 营业收入(%) -1.35 -0.78 -0.87 -0.95 其他非流动资产1809 1798 1785 1770 资产减值损失 -83 -19 13 -7 资产总计49256 55203 59136 64447 信用减值损失 -14 8 12 15 短期借款0 0 0 0 其他收益 391 568 624 753 应付票据及应付账款3146 3920 3696 4378 投资收益 172 200 206 221 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债7691 8852 9305 9702 公允价值变动收益 230 0 0 0 应付职工薪酬2097 2310 2407 2559 资产处置收益 179 254 155 226 应交税费344 757 714 687 营业利润 5737 6838 7511 8387 其他流动负债3640 3910 4112 4380 营业收入(%) 16.90 18.80 19.25 20.05 流动负债合计16918 19749 20234 21706 营业外收支 10 5 5 7 长期借款0 0 0 0 利润总额 5746 6843 7516 8394 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 16.93 18.81 19.27 20.07 递延所得税负债238 238 238 238 所得税费用 1398 1725 1842 2072 其他非流动负债3845 3845 3845 3845 净利润 4348 5118 5673 6322 负债合计21001 23832 24317 25789 营业收入(%) 12.81 14.07 14.54 15.11 归属于母公司的所有者权益27449 30439 33759 37459 归属于母公司的净利润 4268 4991 5545 6183 少数股东权益805 932 1060 1199 同比增速(%) 15.02 16.95 11.09 11.52 股东权益28255 31371 34819 38658 少数股东损益 80 127 128 139 负债及股东权益49256 55203 59136 64447 EPS（元/股） 3.13 3.66 4.06 4.53 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额2778 6876 6687 6759 投资-3295 -444 221 -196 基本指标 资本性支出-895 -878 -1060 -827 2023A 2024E 2025E 2026E 其他728 200 206 221 EPS 3.13 3.66 4.06 4.53 投资活动现金流净额-3463 -1121 -633 -802 BVPS 20.12 22.31 24.75 27.46 债权融资-219 0 0 0 PE 26.89 23.00 20.70 18.56 股权融资0 0 0 0 PEG 1.79 1.36 1.87 1.61 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.18 3.77 3.40 3.06 筹资成本-2534 -2001 -2222 -2478 EV/EBITDA 13.89 13.74 11.88 10.34 其他-114 0 0 0 ROE 15.55% 16.40% 16.42% 16.51% 筹资活动现金流净额-2868 -2001 -2222 -2478 ROIC 12.75% 14.49% 14.63% 14.60% 现金净流量-3548 3754 3832 3480 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接