社会服务：政策暖风频吹，关注出行链及职业教育复苏

行业评级：推荐 社会服务：政策暖风频吹，关注出行链及职业教育复苏 研究员杨妍 投资咨询证书号S0620521100003 联系方式025-58519170 邮箱yanyang@njzq.com.cn 目录： 1.行业近况：旅游热度提升 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著 3.酒店：关注发展空间与斜率 4.教育：校外培训分类管理，职教兴起 5.投资建议 6.风险提示 1.行业近况：旅游热度提升 图表1：2020年至今国内重点节日旅游数据恢复情况（文旅部口径） 旅游热度提升：经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游人次4.74亿人，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年增长7.7%；春节期间客单价恢复至2019年的91%左右，恢复度略超预期。文旅部于2024年2月更新了2023年数据总结，2023年全年国内客流恢复到2019年的82%左右，高于原先76%的预期；文旅部对于2024年的客流恢复度预期是100%，按照文旅部口径，2024年国内旅游人次预计同比增长20%-30%。2023年全年出境游人次恢复到2019年的53%，预计2024年恢复到2019年的80%左右，同比增速大约可达到50%。 数据来源：文旅部，南京证券研究所 1.行业近况：旅游热度提升 景区收入端：申万三级行业人工景区+自然景区的16家景区上市公司中，已经有11家公司23Q3营业收入超过19年同期，其中天目湖营业收入恢复至19Q3的122.72%，大连圣亚营收恢复至143.86%，宋城演艺营收恢复至73.33%。 景区业绩端：有10家公司23Q3归母净利润超过19年同期，其中天目湖归母净利润恢复至2019年同期的104.44%，大连圣亚归母净利润恢 复至150.74%，宋城演艺归母净利润恢复至61.97%。 图表2：景区标的营收及恢复情况 营业收入（亿元） 2019 2020 2021 2022 2019Q3 2023Q3 恢复度 中青旅 140.54 71.51 86.35 64.17 95.45 67.34 70.56% 大连圣亚 3.19 1.14 2.05 1.57 2.76 3.97 143.86% 人工景区 曲江文旅 13.05 10.77 13.65 8.91 9.89 11.21 113.38% 云南旅游 28.79 18.12 14.18 5.39 15.74 3.70 23.50% 宋城演艺 26.12 9.03 11.85 4.58 22.06 16.18 73.33% 黄山旅游 16.07 7.41 8.95 8.00 12.39 14.35 115.79% 祥源文旅 4.22 2.32 2.47 3.60 4.37 5.74 131.34% 西藏旅游 1.88 1.26 1.74 1.21 1.56 1.75 112.35% 长白山 4.67 1.48 1.93 1.95 3.85 4.97 129.04% 天目湖 5.03 3.74 4.19 3.69 3.87 4.75 122.72% 九华旅游 5.37 3.41 4.26 3.32 4.17 5.62 134.61% 自然景区 张家界 4.25 1.69 1.99 1.32 3.24 3.27 100.78% 峨眉山A 11.08 4.67 6.29 4.31 8.73 8.22 94.19% 桂林旅游 6.06 2.55 2.39 1.29 4.75 3.67 77.09% 丽江股份 7.23 4.31 3.58 3.17 5.58 6.42 114.95% 三特索道 6.77 4.05 4.35 2.56 5.23 5.79 110.83% *ST西域 2.41 0.51 1.49 1.02 2.10 2.69 127.84% 数据来源：公司公告，南京证券研究所 图表3：景区标的归母净利润及恢复情况 归母净利润（亿元） 2019 2020 2021 2022 2019Q3 2023Q3 恢复度 中青旅 5.68 -2.32 0.21 -3.34 5.45 2.06 37.85% 大连圣亚 0.42 -0.70 -1.98 -0.78 0.73 1.10 150.74% 人工景区 曲江文旅 0.45 -0.72 0.07 -2.49 1.03 0.62 60.79% 云南旅游 0.95 1.59 -3.26 -2.83 0.63 -1.08 -170.18% 宋城演艺 13.40 -17.52 3.15 0.10 12.70 7.87 61.97% 黄山旅游 3.40 -0.46 0.43 -1.32 3.36 4.08 121.39% 祥源文旅 -8.53 0.19 0.18 0.22 0.56 1.32 232.82% 西藏旅游 0.21 0.05 -0.08 -0.29 0.25 0.25 98.24% 长白山 0.75 -0.56 -0.52 -0.57 0.82 1.52 184.62% 天目湖 1.24 0.55 0.52 0.20 1.15 1.20 104.44% 九华旅游 1.17 0.55 0.61 -0.14 1.07 1.52 141.58% 自然景区 张家界 0.11 -0.92 -1.35 -2.60 0.40 -0.42 -105.98% 峨眉山A 2.26 -0.39 0.18 -1.46 1.86 2.61 140.20% 桂林旅游 0.55 -2.66 -2.13 -2.82 0.55 0.36 66.25% 丽江股份 2.03 0.70 -0.38 0.04 1.85 2.12 114.63% 三特索道 0.11 0.29 -1.74 -0.77 0.18 1.34 743.14% *ST西域 0.74 -0.43 0.27 -0.09 0.84 1.25 148.89% 1.行业近况：旅游热度提升 酒店：申万三级行业6家酒店上市公司中，锦江酒店2023Q3实现营收109.62亿元，恢复至2019年同期的97.16%，实现归母净利润9.75亿元，恢复到2019年同期的111.66%；首旅酒店2023Q3实现营收59.11亿元，恢复至2019年同期的94.86%，实现归母净利润6.85亿元，恢复至2019年同期的95.20%。 图表4：酒店标的营收及恢复情况 营业收入（亿元） 2019 2020 2021 2022 2019Q3 2023Q3 恢复度 锦江酒店 150.99 98.98 113.39 110.08 112.82 109.62 97.16% 首旅酒店 83.11 52.82 61.53 50.89 62.31 59.11 94.86% 酒店 君亭酒店 3.82 2.56 2.78 3.42 -- 3.82 -- 金陵饭店 11.89 11.40 13.74 14.15 9.26 13.53 146.11% 华天酒店 11.11 5.15 5.94 4.74 8.82 5.09 57.73% 西安旅游 8.64 2.99 5.61 3.96 6.55 5.33 81.39% 图表5：景区标的归母净利润及恢复情况 归母净利润（亿元） 2019 2020 2021 2022 2019Q3 2023Q3 恢复度 锦江酒店 10.93 1.10 1.01 1.13 8.73 9.75 111.66% 首旅酒店 8.85 -4.96 0.56 -5.82 7.19 6.85 95.20% 酒店 君亭酒店 0.72 0.35 0.37 0.30 -- 0.24 -- 金陵饭店 0.75 0.43 0.28 0.42 0.60 0.55 92.33% 华天酒店 0.50 -5.13 0.84 -3.11 -1.82 -0.96 -- 西安旅游 -0.30 0.38 -0.73 -1.67 -0.05 -0.65 -- 数据来源：公司公告，南京证券研究所 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著 产业带动性关联度高：会展是会议、展览及大型活动等集体性活动的简称，会展业不仅能够带来场馆租赁费、展位费、搭建费等直接收入，也能够带动参展企业和目标买家实现贸易互动，促成双方贸易的达成，对参展企业销售业绩增长具有显著的促进作用。会展行业产业链辐射范围广泛，涉及娱乐、通信、媒体广告、餐饮、酒店、印刷、金融、交通和旅游九个行业，有“一带九”的产业连带优势，是综合经济发展的重要驱动板块。 产业链中参与者紧密联系，协同效应显著：会展产业链上游包括场馆租赁方、展位搭建、占据租赁、票务、酒店、翻译等配套服务产业；中游为以展览公司和展览场馆为核心的展会经营方；下游的招商招展方包括各大合作的代理机构，对接参展商和参展观众等。 图表6：会展行业经济作用图表7：会展行业产业链 数据来源：公司公告，前瞻产业研究院，南京证券研究所 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著 需求端——中国制造出海拉动境外展需求，“一带一路”为主要市场：2013-2022年，我国与“一 带一路”沿线国家进出口总值从6.46万亿元增长至13.83万亿元，复合增速8.83%，超过外贸进出口总额5.57%的复合增速。“一带一路”沿线国家进出口总值占同期我国外贸总值的比重从25%提升至32.9%，是稳定我国外贸的基本盘，对经济增长形成有利支撑。自2015年国家发布“一带一路”经济区建设以来，我国企业出国办展规模迅速增加，为会展行业提供了重大发展机遇。2015-2019年，中国境外办展数量由63场增加到137场，展览面积从32.2万平方米增加到67.9万平方米，4年CARG分别达21.4%和20.5%。 图表8：“一带一路”贸易在外贸中占有重要位置图表9：2019年“一带一路”沿线参办展情况 数据来源：《中国展览经济发展报告2019》，Wind，南京证券研究所 龙头企业常年稳居前列，除了政府机构外，缺乏规模相当的外展企业与其竞争。（2）国际市场2022年中国仅有中国对外贸易中心上榜，英富曼和励展是全球会展龙头企业，目前已在全球设立 为广泛。从资产规模、收入规模和业务覆盖面等维度来看，外展企业仍有较大进步空间。 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著 供给侧——外展优质供给稀缺，国际竞争力有待提升：（1）国内市场：我国会展行业呈现“以 业多元参与”的格局。2019年，中国境外办展主办机构仅有24家，其中政府机构、商协会占比较 政府机构为主体，民营企业、中外合资企大，企业占比较小，米奥会展作为境外展 ：据AMR发布的按展览收入排名前20中， 了子公司，业务覆盖范围广，涉及行业更 行业洗牌提高市场集中度，优质资源加速整合重组。2017-2019年我国境外展数量逐渐增加，但办展机构逐年减少，从36家减少至24家，行业初步呈现集中度提高的趋势。据中国展览经济报告统计，2020年3月以来90%以上的企业收入断流，截至2021年8月超过70%的企业进行业务转型，只有18%的企业重启境外线下展，不到5%的企业选择了线上线下双线展览模式，2021年境外展办展机构仅有5家。疫情加速出清了抗风险能力弱、经营能力差的公司，而我国会展行业正处于高速发展的上升期，行业洗牌为头部优质企业提供了资源整合的机会，行业集中度有望持续提升。据《中国展览数据统计报告2017-2019》，米奥会展在境外展的办展规模和数量上常年稳居前列，有望受益 于此轮行业出清。图表10：2017-2021境外展和办展机构数量图表11：疫情下外展公司大多数选择转型或缩减业务 数据来源：各公司官网，Wind，南京证券研究所 2.会展：产业链长，对经济拉动作用显著 2019年深交所挂牌上市，国内唯一民营会展上市企业。2010年，米奥会展在浙江杭州成立，全称 为浙江米奥兰特商务会展股份有限公司。公司成立之初聚焦境外代理办展业务，经过多年发展，主营业务细化为境外会展