国债期货日报：关注一季度经济数据，国债或谨慎偏空

期货研究报告|国债期货日报2024-04-16 关注一季度经济数据，国债或谨慎偏空 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 4月15日，中国央行进行1000亿元一年期MLF，利率持平2.5%。本周三有1700亿元 MLF到期。 国内：二手房交易量再创记录。1）国债期货收盘，30年期主力合约涨0.03%；10年期主力合约涨0.01%；5年期主力合约回落0.05%；2年期主力合约回落0.05%。2）央行数据显示，3月新发企业贷款加权平均利率为3.75%，新发个人住房贷款利率为3.71%。新发个人住房贷款加权平均利率为有记录以来首次低于新发企业贷款加权平均利率。3）中国央行召开2024年金融稳定工作会议。会议强调，要继续按照“稳定大局、统筹协助、分类施策、精准拆单”的方针，把握好权和责、快和稳、防和灭的关系，持续有效防控化解重点领域风险。4）经深圳市房地产中介协会统计，2024年第十五周（4月8日至4 月14日），深圳全市二手房成交量（含自助）录得1295套，环比增长34.3%，单周交 易量再创2022年以来新高。 海外：美国3月零售销售增速高于预期。1）美国商务部昨日发布声明，美国政府计划 向三星提供至多64亿美元资助以扩大德克萨斯州的芯片生产。美国商务部在声明中称， 上述资金还将用于扩建三星电子位于德州奥斯汀现有的芯片制造工厂。2）美国3月零售销售（除汽车与汽油）环比1%，预期0.3%，前值0.3%（修正：0.5%）；美国3月零售销售（除汽车）环比1.1%，预期0.5%，前值0.3%；美国3月零售销售环比0.7%，预期0.4%，前值0.6%（修正：0.9%）。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注月中宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.180 0.04% 37206 59471 -364 TL TL2409.CFE 106.120 0.06% 4910 15101 381 TL2412.CFE 106.010 0.13% 98 1547 3 T2406.CFE 104.425 0.02% 85464 195520 -75 T T2409.CFE 104.355 0.06% 9121 16995 395 T2412.CFE 104.290 0.07% 693 1370 204 TF2406.CFE 103.350 -0.05% 63487 138077 -2220 TF TF2409.CFE 103.310 -0.03% 4203 9935 177 TF2412.CFE 103.250 0.00% 352 606 118 TS2406.CFE 101.656 -0.05% 37681 69412 -2033 TS TS2409.CFE 101.670 -0.04% 1490 4673 143 TS2412.CFE 101.658 -0.02% 184 553 -20 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.63 0.4113 1.2715 17.21 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.620.92760.861518.25 TL2412.CFE 200004.IB 2.63 1.0226 1.6537 18.04 T2406.CFE 230028.IB 2.27 0.1150 2.1946 6.20 T T2409.CFE 210009.IB 2.26 0.5736 1.7788 6.41 T2412.CFE 210017.IB 2.30 0.5699 2.0763 6.82 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.1180 1.6202 4.02 TFTF2409.CFE230022.IB2.110.28791.78444.26 TF2412.CFE 240001.IB 2.11 0.3774 1.7743 4.53 TS2406.CFE 230027.IB 1.87 0.0842 1.8342 1.65 TS TS2409.CFE 230011.IB 1.94 0.1643 1.8169 2.02 TS2412.CFE 230017.IB 2.00 0.0856 2.0577 2.27 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/0501/1902/0202/1603/0103/1503/2904/12 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/0501/1902/0202/1603/0103/1503/2904/12 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032024/042023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 01/0501/1902/0202/1603/0103/1503/2904/122023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30-0.05 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 -31 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/1 数据来源：Wind华泰期货研究院