公司业绩稳定增长，内镜业务表现亮眼

2024年04月15日 公司研究●证券研究报告 开立医疗（300633.SZ） 公司快报 公司业绩稳定增长，内镜业务表现亮眼投资要点事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收21.20亿元（+20%，同比增速，下同）；归母净利润4.54亿元（+23%）；扣非归母净利润4.42亿元（+30%）；2023Q4单季度公司实现营收6.52亿元（+28%），实现归母净利润1.34亿元（+8%），实现扣非归母净利润1.21亿元（+3%）。 超声业务平稳增长，内镜业务保持较高增速。细分业务来看，超声业务实现营收 12.23亿元（+13%），受到国内合规政策影响，公司超声业务面临部分压力，2023年公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，持续提升公司产品竞争力，未来随着以旧换新政策需求拉动下，有望凭借高端新产品为公司营收贡献增长；内镜业务实现营收8.50亿元（+39%），实现快速增长。2023年公司推出HD-580系列内镜，产品性能进一步提升，有望推动公司三级医院装机实现快速增长；微创外科方面，公司启动了多个外科研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜、配套设备以及器械的全方位研发，以满足市场的多元化需求。公司将持续加大团队规模和市场学术投入，推动微创外科业务发展；心血管介入领域，新上市的血管内超声诊断设备及配套产品已成功中标国内省际联盟集采项目，为未来业务拓展提供了良好的基础。公司多产品线发展格局初步形成，未来在保持超声和内窥镜基本盘业务稳定增长的同时，持续推动微创外科和血管介入新业务的快速发展。 夯实海外市场布局，海外业务稳定增长。2023年实现海外收入9.39亿元（+18%），营收占比44.31%，公司海外业务保持持续增长，同时在新产品推广、全球学术互动、本地化建设等方面取得较大进步。超声业务方面，便携超声X系列、E系列销售额持续增长；推出Cupid系列超声方面加快海外中高端市场扩展。通过与全球专业协会的合作及会议推广，加强学术影响力。欧美市场通过本地化策略和智能超声产品的快速导入实现快速增长；内窥镜业务，超声内镜系统（EUS）在25+国家获得积极反馈；动物专用超声产品ProPet系列机型和动物专用一体化内镜产品V-2000，构建了综合性的动物医疗产品解决方案，为公司业务的持续增长开辟了新的增长路径。公司在国际市场建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网络，并持续加强本地化运营，在海外多地成立分子公司，打造常驻海外的营销和售后服务团队，为公司产品在海外的销售和推广提供重要支撑，为公司业务持续增长打开空间。投资建议：考虑到公司设备装机受行业合规政策影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.82/7.41/9.44（24-25前值为6.45/8.07亿元），增速分别为28%/27%/27%，对应PE分别为29/23/18倍。考虑到公司超声业务稳健增长，内镜产品贡献高速营收，微创外科和血管介入快速发展。随着中高端新产品陆续获批上市，海外市场稳步开拓，有望带动公司业绩稳定增长，维持“增持 -B”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险、海外 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-15)38.75元交易数据总市值（百万元）16,687.80流通市值（百万元）16,687.80总股本（百万股）430.65流通股本（百万股）430.6512个月价格区间59.91/35.49一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.12-19.19-15.45绝对收益-5.49-11.12-28.72 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告开立医疗：超声业绩韧性十足，内镜第二曲线增长迅速-开立医疗（300633.SZ）2023.8.24 市场拓展不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,763 2,120 2,550 3,142 3,971 YoY(%) 22.0 20.3 20.3 23.2 26.4 归母净利润(百万元) 370 454 582 741 944 YoY(%) 49.6 22.9 28.1 27.4 27.3 毛利率(%) 66.9 69.4 69.4 70.8 71.5 EPS(摊薄/元) 0.86 1.06 1.35 1.72 2.19 ROE(%) 13.5 14.4 15.6 16.7 17.7 P/E(倍) 45.1 36.7 28.7 22.5 17.7 P/B(倍) 6.1 5.3 4.5 3.8 3.1 净利率(%) 21.0 21.4 22.8 23.6 23.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2514 2625 3339 3998 5060 营业收入 1763 2120 2550 3142 3971 现金 1337 1775 2210 2792 3403 营业成本 584 649 780 919 1132 应收票据及应收账款 200 174 276 279 422 营业税金及附加 15 24 29 36 46 预付账款 12 55 26 74 52 营业费用 423 524 625 738 929 存货 514 531 727 755 1070 管理费用 98 128 128 173 218 其他流动资产 451 90 101 98 112 研发费用 329 384 459 566 715 非流动资产 1030 1146 1217 1200 1338 财务费用 -30 -45 -46 -58 -72 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -65 -79 -97 -123 固定资产 376 420 482 481 568 公允价值变动收益 -4 -0 1 -0 -1 无形资产 169 165 170 177 167 投资净收益 9 -13 8 4 2 其他非流动资产 485 562 565 542 604 营业利润 382 475 592 764 973 资产总计 3544 3771 4556 5197 6398 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 749 569 771 704 1002 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 181 24 24 24 24 利润总额 382 474 591 764 973 应付票据及应付账款 231 186 316 275 453 所得税 12 19 9 22 28 其他流动负债 337 359 431 405 525 税后利润 370 454 582 741 944 非流动负债 55 57 57 57 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 370 454 582 741 944 其他非流动负债 55 57 57 57 57 EBITDA 393 475 606 779 984 负债合计 804 625 828 761 1059 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 428 431 431 431 431 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1038 1119 1119 1119 1119 成长能力 留存收益 1256 1633 2154 2857 3727 营业收入(%) 22.0 20.3 20.3 23.2 26.4 归属母公司股东权益 2740 3146 3728 4437 5340 营业利润(%) 77.3 24.2 24.6 29.2 27.3 负债和股东权益 3544 3771 4556 5197 6398 归属于母公司净利润(%) 49.6 22.9 28.1 27.4 27.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 66.9 69.4 69.4 70.8 71.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 21.0 21.4 22.8 23.6 23.8 经营活动现金流 473 489 540 626 821 ROE(%) 13.5 14.4 15.6 16.7 17.7 净利润 370 454 582 741 944 ROIC(%) 11.4 12.5 13.8 14.8 15.8 折旧摊销 40 53 73 90 103 偿债能力 财务费用 -30 -45 -46 -58 -72 资产负债率(%) 22.7 16.6 18.2 14.6 16.5 投资损失 -9 13 -8 -4 -2 流动比率 3.4 4.6 4.3 5.7 5.1 营运资金变动 -47 -153 -61 -144 -153 速动比率 2.6 3.5 3.3 4.5 3.9 其他经营现金流 149 167 -0 0 1 营运能力 投资活动现金流 -434 186 -136 -69 -241 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 4 -276 31 25 31 应收账款周转率 8.6 11.3 11.3 11.3 11.3 应付账款周转率 2.5 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.06 1.35 1.72 2.19 P/E 45.1 36.7 28.7 22.5 17.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.14 1.25 1.45 1.91 P/B 6.1 5.3 4.5 3.8 3.1 每股净资产(最新摊薄) 6.36 7.31 8.66 10.30 12.40 EV/EBITDA 38.7 31.5 23.9 17.9 13.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推