聚烯烃周报：春检季供应偏紧，库存端表现分化

春检季供应偏紧，库存端表现分化。 聚烯烃周报 2024/04/13 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 LLDPE （41%） PDH制聚丙稀 外采丙烯制聚丙稀 油制聚烯烃 甲醇制聚烯烃 煤制聚烯烃 外采乙烯制聚乙烯 燋炼副产 乙烷 天然气 乙烯 轻烃裂解64% 43% LDPE （15%） PE 进口PE 再生PE 包装膜（54%） 管材（12%）中空（12%）注塑（11%）拉丝（4%） 包装膜（82%）农膜 电缆 包装膜（69%）农膜 电缆 需求替代生产切换 HDPE （44%） 煤 焦炉气 CTO 功能膜 需求替代 MTO 烯烃 甲醇 注塑 （29%） MTP 常压蒸馏 石脑油 裂解 原油 18% PP 进口PP 再生PP 67% 家电汽车等 共聚 塑编 粉料 胶带 BOPP （9%） 拉丝 （39%） 需求替代 丙烯 丙烷 纤维 脱氢PDH管材 注塑其他 图1：聚乙烯研究框架分析思维导图 图2：聚丙烯研究框架分析思维导图 目录 01周度评估&策略推荐 02期现市场 03成本端 04供给&进口端 05库存端 06需求&出口端 周度评估&策略推荐 政策端：本周美国劳工部公布3月通胀数据高于预期，今年6月降息概率下降至11%，全球资本市场应声下跌，以色列加沙地区大规模撤军，俄乌地区战争持续升级，胡塞武装本周再次袭击欧美商船及军舰，地缘政治及美国货币政策预期导致能源化工品震荡偏空。 估值：周度涨幅（期货＞成本＞现货）；成本端驱动回落，聚烯烃基差现货贴水。 成本端：本周WTI原油下跌-1.81%，Brent原油下跌-1.00%，煤价下跌-1.84%，甲醇下跌-1.60%，乙烯下跌-2.62%，丙烯上涨0.88%，丙烷无变动0.00%。成本端支撑下滑，盘面交易逻辑受供需关系影响增强。 供应端：PE产能利用率74.73%，环比下降-10.03%，同比去年下降-13.88%，较5年同期下降-14.02%，PE本周检修较多，供应端偏紧。PP产能利用率74.72%，环比上涨1.67%，同比去年上涨1.74%，较5年同期下降-12.56%，PP本周检修增多，供应端偏紧。3月供应端安徽天大（外购丙烯制PP15万吨）已投产，金诚石化（外购丙烯制PP30万吨）推迟至4月试车，7月投产。本期PE检修损失量在9.92万吨，比上期增加1.96万吨，周度检修损失量处于中等偏高水平。本周PP新增中海壳牌二线、浙江石化一线、徐州海天、大港石化、大唐多伦一线等装置停车检修，北方华锦、内蒙久泰、京博石化二线、巨正源二期双线等装置周内重启。 进出口：2月国内PE进口为104.03万吨，环比1月下降-11.14%，同比去年下降-7.08%。2月国内PP进口16.06万吨，环比1月下降-25.29%，同比去年下降-40.39%。人民币汇率升值企稳，预计PE3月进口较2月将有所增加。出口端PE、PP出口量反弹，2月PE出口5.94万吨，环比1月上涨1.18%，同比下降-9.27%。2月PP出口15.36万吨，环比1月上涨25.74%，同比上涨75.01%。海外补库周期接近尾声，PP2月出口量大幅抬升，主要由于印尼进口贸易限制政策（集中于每年一季度进口），预计4月中国PP出口量将环比下降。 需求端：PE农膜订单量见顶后企稳。PP下游开工率持续上升，新增订单表现较好，预计中期将维持刚需采购。开工周度数据显示，PE下游开工率45.60%，环比上涨0.29%，同比下降-5.92%。PP下游开工率51.92%，环比上涨0.14%，同比上涨9.49%。 库存：本周PE上中游累库,PP去库，PE生产企业库存53.04万吨，本周环比累库8.07%，较去年同期累库4.16%；PE贸易商库存4.97万吨，较上周累库1.04%；PP生产企业库存58.21万吨，本周环比去库-16.20%，较去年同期去库-7.72%；PP贸易商库存15.69万吨，较上周去库-3.62%；PP港口库存6.47万吨，较上周累库1.41%。 小结：供应端春检来临，聚烯烃供应端偏紧，但下游需求有所分化，PE下游农膜走出季节性旺季后缺乏新增刺激，PP下游需求较好，其中管材需求较为亮眼，最终导致PE上游大幅累库，PP上游持续去库。 下周预测：聚乙烯(LL2405)：参考震荡区间（8200-8500）；聚丙烯(PP2405)：参考震荡区间（7500-7800）。 推荐策略：LL-PP价差810元/吨，环比扩大74元/吨，建议逢低做多。 风险提示：原油大幅下跌，PE进口量大幅上升。 表1：聚烯烃估值表 PE/PP基本面评估 PE估值 PP估值 驱动 基差 利润 基差 利润 供给 库存&进出口 需求 数据 基差-78元/吨，周内走弱44元/吨 所有工艺利润大幅修复 基差-33元/吨，周内走强24元/吨 油制利润大幅修复 本周计划检修减损量大幅提升，预计下周检修环比持续增加 PE本周生产企业库存53.04万吨，环比累库8.07%.贸易商库存4.97万吨。环比累库1.04%；PP本周生产企业库存58.21万吨，环比去库16.2%，贸易商库存15.69万吨，环比去库3.62%； PE下游本周开工率45.60%，环比上涨0.29%；PP下游本周开工率51.92%，环比上涨0.14%。 多空评分 -0.5 -1.0 +0.5 -0.5 +1.0 +0 +0.5 简评 现货端偏弱 乙烯制成本本周下降2.62% 现货端偏强 油制成本本周下降1.81% 本周无新增产能 PE和PP出现分化，PP去化节奏较好 PE下游开工率环比季节性上涨幅度放缓，PP表现更强 小结 供应端春检来临，聚烯烃供应端偏紧，但下游需求有所分化，PE下游农膜走出季节性旺季后缺乏新增刺激，PP下游需求较好，其中管材需求较为亮眼，最终导致PE上游大幅累库，PP上游持续去库。 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 从不同工艺的生产利润情况来看，所有工艺制利润修复较多，4月预计原油会随地缘政治升级而持续攀升。 偏空 从不同工艺的生产利润情况来看，除PDH制以外利润修复较多，4月预计原油会随地缘政治升级而持续攀升 偏空 供给端 本周上游产能利用率大幅回落，计划性检修预期内发生，春检阶段检修节奏至关重要。 偏多 本周产能利用率环比上涨，本周检修回归较多，但4月预计检修量还将上升。 中性 进出口端 2024年2月进口量在104.03万吨，预计3月PE进口量在110万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 2024年2月进口量在16.06万吨，预计3月PP进口量在20万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 库存端 本周上中游出现累库，目但前社库仍处历史同期高位，预计下周库存或持续将累库。 偏空 本周上中游持续去库，目前期末总库存已处历史同期低位，预计库存或将维持震荡。 偏多 需求端 农膜“金三银四”旺季接近尾声，本周PE下游农膜开工率环比下滑，需求端缺乏新增刺激。 偏空 本周PP下游开工率环比继续回升，出历史同期中高水平。 偏多 表2：聚烯烃产业链周度数据表 表3：聚乙烯供需平衡表 图3：2024年PE供需差与价格推演（元/吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元/吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE5-9价差（元/吨） 图11：LLDPE活跃合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE活跃合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP5-9价差（元/吨） 图19：PP活跃合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP活跃合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：L-PP价差（元/吨）图24：PP-1.2PG价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP-3MA价差（元/吨）图26：LL-PVC价差（元/吨） 图29：LLDPE中东地区价格（美元/吨）图30：LLDPE美国海湾地区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图31：PP均聚注塑中间价格（美元/吨）图32：PP均聚注塑美国湾区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：PP共聚注塑中间价格（美元/吨）图34：BOPP中间价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 图35：PE期现价格及成本（元/吨）图36：PP期现价格及成本（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：WTI原油价格（元/吨）图38：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元/吨）图40：丙烷价格（美元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图49：汽油裂解价差（美元/吨）图50：P/N价差（美元/吨）图51：LPG仓单（手） 图49：国内LPG期现价格&基差（元/吨）图50：沙特CP价格（美元/吨）图51：远东FEI价格（美元/吨） 图52：国内LPG供应端构成（万吨/月）图53：中国LPG产量（吨/月）图54：中国主营炼厂开工率（%） 图55：国内LPG进口依存度（%）图56：中国LPG进口来源占比（%）图57：华南地区LPG进口利润（元/吨） 图58：LPG到港量（10Kton/M） 资料来源：五矿期货研究中心 图58：中国LPG进口量（万吨/月）图59：中国LPG进口量（YTD）图60：加通湖水位（英尺） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图61：美国发往远东货价（美元/吨）图62：美国至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图63：中东发往远东货价（美元/吨）图64：中东至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图65：LPG厂内库存（万吨/周）图66：LPG港口库存（万吨/周） 图67：LPG出口量（万吨/月）图68：LPG出口量（YTD） 图69：中国LPG需求占比（%）图70：中国LPG化工需求占比（%）图71：中国LPG实际需求量（万吨/周） 图72：PDH生产毛利（元/吨）图73：PDH装置产能利用率（%）图74：PDH装置产量（万吨/月） 图75：MTBE生产毛利（元/吨）图76：MTBE装置产能利用率（%）图77：山东MTBE装