2023年业绩快报点评：逆势增长，业绩超预期

核心观点 逆势增长，业绩超预期 ——艾德生物2023年业绩快报点评 元，同比下滑2.84%，系2022年公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经营性收 1周 1月 3月 12月 益约8039万元所致。其次，2023年公司实现扣非后归母净利润2.34亿元，同比增 绝对表现%-3.79 -9.82 0.49 -28.3 长48.96%，增速高于营收增速，系公司经营效率随经营规模扩大而稳步提升，成本 相对表现%-1.21 -6.44 -5.35 -13.13 费用率下降所致。 沪深300%-2.58 -3.38 5.84 -15.17 研发投入精准有序，产品线不断扩充。公司高度重视研发创新，常年研发投入占当 期营收比重超15%。2023年11月，公司人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR-毛细管电泳法）成功获证，该产品适用于替雷利珠单抗的伴随诊断。目前，MSI和PD-L1（公司PD-L1抗体伴随诊断试剂已于2022年3月获批上市）已被写入多个癌种的国内外权威指南之中，是目前临床认可度最高的免疫药物疗效预测生物标志物。而公司MSI检测试剂盒是目前国内首个批准上市的泛实体瘤免疫治 疗伴随诊断，预计上市后将快速放量。此外，2023年8月，公司与阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类10基因突变试剂盒将基于Enhertu®药物开发伴随诊断用途， 用于筛选HER2（ERBB2）突变阳性的NSCLC患者。随着新品的陆续获证与上市， 公司的整体方案解决能力逐步提高，公司竞争力进一步加强。 逆势增长，行业龙头地位进一步稳固。2023年，公司实现营业总收入10.44亿元，同比增长23.91%，增速较快，系公司在2023年同步扩张国内院内市场与国际市场，并有效扩大药企合作业务所致。在利润端，2023年公司实现归母净利润2.56亿 公司研究|动态跟踪艾德生物300685.SZ 增持（维持） 股价（2024年04月12日） 20.56元 目标价格 22.33元 52周最高价/最低价 30.23/14.6元 总股本/流通A股（万股） 39,860/39,364 A股市值（百万元） 8,195 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年04月15日 发布注销式回购方案，提振市场信心。公司于2024年2月26日发布公告，拟以不 低于1亿元且不超过2亿元的自有资金进行股票回购，本次回购价格不超过28元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。按本次回购资金总额的上下限，以及回购股份价格上限28元/股分别进行测算，预计可回购股份数量在357.14万股 ~714.29万股之间，占公司当前总股本的比例在0.90%~1.79%之间。本次注销式回购将有助于增强市场信心。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001  盈利预测与投资建议 根据2023年业绩快报，我们下调了检测试剂、检测服务、药企合作业务收入增速，调整2023-25年归母净利润预测为2.56/3.06/3.78（原预测23-25年为2.72/3.55/4.41）亿元。根据可比公司给予24年29倍PE，对应的目标价为22.33元，维持“增持”评级。 风险提示 新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展、药企合作业务进展不及预期等 海外业务增长亮眼，国内经历短期波动不 改长期快速发展趋势：——艾德生物年报点评 2023-04-17 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 917 842 1,044 1,280 1,571 同比增长(%) 25.9% -8.2% 23.9% 22.7% 22.7% 营业利润(百万元) 253 288 284 340 420 同比增长(%) 25.3% 13.6% -1.2% 19.7% 23.5% 归属母公司净利润(百万元) 240 264 256 306 378 同比增长(%) 32.9% 10.1% -3.1% 19.7% 23.5% 每股收益（元） 0.60 0.66 0.64 0.77 0.95 毛利率(%) 84.4% 82.4% 84.7% 84.4% 84.2% 净利率(%) 26.1% 31.3% 24.5% 23.9% 24.1% 净资产收益率(%) 19.2% 18.4% 15.5% 15.8% 16.8% 市盈率 34.0 30.8 31.8 26.6 21.5 市净率 6.0 5.4 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024/4/12收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 睿昂基因 688217 25.17 0.72 0.15 0.89 34.74 167.80 28.19 诺禾致源 688315 13.27 0.43 0.44 0.63 31.16 30.16 21.09 圣湘生物 688289 18.10 3.29 0.63 0.50 5.50 28.73 36.11 迈瑞医疗 300760 270.64 7.92 9.59 11.56 34.16 28.22 23.40 纳微科技 688690 20.05 0.68 0.17 0.31 29.43 116.91 64.68 最大值 34.74 167.80 64.68 最小值 5.50 28.22 21.09 平均数 27.00 74.36 34.69 调整后平均 59 29 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 403 495 821 1,020 1,262 营业收入 917 842 1,044 1,280 1,571 应收票据、账款及款项融资 432 462 440 540 663 营业成本 143 148 160 199 249 预付账款 3 8 10 13 16 销售费用 303 304 359 458 567 存货 32 33 53 66 82 管理费用 65 62 59 74 91 其他 326 288 280 269 269 研发费用 156 175 195 225 261 流动资产合计 1,196 1,285 1,605 1,908 2,292 财务费用 7 (30) (3) (6) (8) 长期股权投资 68 59 80 80 80 资产、信用减值损失 11 9 10 10 10 固定资产 203 200 199 193 183 公允价值变动收益 6 7 2 2 2 在建工程 0 3 11 16 20 投资净收益 2 (5) 5 5 5 无形资产 19 47 46 46 45 其他 13 111 14 12 11 其他 34 57 24 23 22 营业利润 253 288 284 340 420 非流动资产合计 324 366 359 358 350 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 1,520 1,651 1,965 2,266 2,642 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 252 286 284 340 420 应付票据及应付账款 24 21 48 60 75 所得税 13 22 28 34 42 其他 111 71 60 69 83 净利润 239 264 256 306 378 流动负债合计 135 92 108 129 157 少数股东损益 (1) 1 0 0 0 长期借款 0 47 47 47 47 归属于母公司净利润 240 264 256 306 378 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.60 0.66 0.64 0.77 0.95 其他 15 13 13 13 13 非流动负债合计 15 59 59 59 59 主要财务比率 负债合计 150 151 167 188 217 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 222 398 399 399 399 营业收入 25.9% -8.2% 23.9% 22.7% 22.7% 资本公积 426 170 270 270 270 营业利润 25.3% 13.6% -1.2% 19.7% 23.5% 留存收益 716 929 1,129 1,410 1,757 归属于母公司净利润 32.9% 10.1% -3.1% 19.7% 23.5% 其他 (0) 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,370 1,500 1,798 2,078 2,425 毛利率 84.4% 82.4% 84.7% 84.4% 84.2% 负债和股东权益总计 1,520 1,651 1,965 2,266 2,642 净利率 26.1% 31.3% 24.5% 23.9% 24.1% ROE 19.2% 18.4% 15.5% 15.8% 16.8% 现金流量表 ROIC 19.8% 16.3% 14.9% 15.1% 16.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 239 264 256 306 378 资产负债率 9.9% 9.2% 8.5% 8.3% 8.2% 折旧摊销 35 40 39 45 51 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 (30) (3) (6) (8) 流动比率 8.85 13.97 14.92 14.84 14.57 投资损失 (2) 5 (5) (5) (5) 速动比率 8.61 13.62 14.43 14.33 14.05 营运资金变动 (153) (88) 22 (91) (113) 营运能力 其它 42 (42) 28 (2) (2) 应收账款周转率 2.5 1.9 2.3 2.6 2.6 经营活动现金流 168 149 337 246 300 存货周转率 5.3 4.5 3.7 3.4 3.4 资本支出 (67) (67) (43) (43) (43) 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 3 9 (21) 0 0 每股指标（元） 其他 (179) 18 7 19 7 每股收益 0.60 0.66 0.64 0.77 0.95 投资活动现金流 (243) (40) (58) (24) (36) 每股经营现金流 0.76 0.37 0.84 0.62 0.75 债权融资 3 49 0 (3) 0 每股净资产 3.42 3.76 4.51 5.21 6.08 股权融资 52 (80) 100 0 0 估值比率 其他 (102) (90) (52) (20) (22) 市盈率 34.0 30.8 31.8 26.6 21.5 筹资活动现金流 (46) (121) 47 (23) (22) 市净率 6.0 5.4 4.5 3.9 3.4 汇率变动影响 (10) 25 -0 -0 -0 EV/EBITDA 24.7 24.6 22.8 19.3 15.8 现金净增加额 (131) 13 327 199 242 EV/EBIT 28.1 28.4 26.0 21.9