策略观点：资本市场迎来新“国九条”，国企高息股或受益

浦银国际研究 策略观点|投资策略 相关报告： 浦银国际月度市场策略：结构性行情回归，趋势性行情尚待开启 （2024-04-12） 浦银国际月度市场策略：关注符合“中特估”概念成长性高息股 （2024-02-02） 2024年4月15日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 浦银国际策略观点：资本市场迎来新“国九条”，国企高息股或受益 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，再次专门出台的资本市场指导性文件，具有重大意义。我们围绕市场关注的6大问题展开深入分析，建议重点关注国企高息股。 策略观点 对资本市场的影响和意义是什么？1.明确了资本市场新阶段的发展目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标。2.以高规格文件的形式全面确立此前一系列新政策的框架。3.短期来看，其有助于市场情绪的改善和流动性的提升。4.中长期来看，其有望持续优化资本市场制度，增强投资者信心，形成资金的正向循环，有利于资本市场的稳定发展。 重点关注内容是什么？文件的9大部分包含总体要求、发行上市、上市公司监管、退市监管、证券基金机构监管、交易监管、中长期资金入市、资本市场深化改革与高质量发展等。我们在图表1中梳理出投资者可重点关注的内容，如减持、分红、市值管理、异常交易等。 资本市场迎来新“国九条”，国企高息股或受益 有何新特点？与前两次不同，2024年新“国九条”重点围绕强监管、防风险、推动高质量发展，体现资本市场的政治性和人民性，突出目标导向和问题导向。2004年的“国九条”提出大力发展公募基金，引导保险社保资金入市，为投资者提供分享经济增长成果，增加财富的机会等。2014年的“国九条”提出着力建设多层次资本市场，推进注册制，培育私募市场，扩大外资的投资额度与范围等（图表2）。 什么是“1+N”政策体系？“1”就是新“国九条”意见本身，“N”就是证监会、上交所、深交所等组织同时发布的若干配套制度规则（图表3）。“1+N”政策体系有三大主线，分别为强监管、防风险、推动高质量发展。接下来，证监会、上交所、深交所等机构将持续完善和落实“1+N”政策体系，我们需持续密切关注和跟踪。 。 短期市场将如何演绎？我们预计，在本次重磅文件新“国九条”发布后，短期市场情绪有望改善，进一步提升市场交投和流动性。我们对前两次“国九条”发布后A股的成交额和表现进行回测，发现两者均有明显的提升（图表4-5）。然而，正如我们在月度策略报告中的分析，接下来可能以结构性行情为主，趋势性行情的开启仍需多方面的确认 投资策略上有哪些值得重点关注领域？国企高息股值得重点关注。新“国九条”重点提出强化上市公司现金分红监管和推动上市公司提升投资价值。我们预计，那些基本面稳健、估值合理、现金流充裕、符合“中特估”概念、具有成长性的国企高息股有望受益（图表6-7）。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 1.新“国九条”对资本市场的影响和意义是什么？3 2.新“国九条”重点关注内容是什么？3 3.新“国九条”有何新特点？7 4.什么是“1+N”政策体系？9 5.短期市场将如何演绎？11 6.投资策略上有哪些值得重点关注领域？12 事件： 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展 的若干意见》（下文简称为新“国九条”），共9个部分。这是继2004年、 2014年两个“国九条”之后，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件，是资本市场第三个“国九条”，充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和殷切期望，具有重大意义。 1.新“国九条”对资本市场的影响和意义是什么？ 明确资本市场新阶段的发展目标。新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画了发展蓝图。 具体来看， 1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。 2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。 3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 新“国九条”有望优化资本市场制度，保护投资者的合法权益。新“国九条”是以高规格文件的形式全面确立此前一系列新政策的框架。短期来看，新“国九条”的落地有助于市场情绪的改善和流动性的提升。中长期来看，新“国九条”的实施将有望持续优化资本市场制度，增强投资者信心，改善市场生态。此外，它还有助于驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成资金的正向循环，从而有利于资本市场中长期的稳定发展。 2.新“国九条”重点关注内容是什么？ 新“国九条”总共包含9个部分，我们为大家梳理了以下几个需重点关注的领域： 一、在总体要求上，短期可重点关注未来5年的目标。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，投资者保护的制度机制更加完善。 二、在发行上市准入上，重点关注制度的进一步完善。文件提出要提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。强化发行上市全链条责任。加大发行承销监管力度等。 三、在上市公司持续监管上，重点关注减持、现金分红与市值管理。文件提出全面完善减持规则体系，严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持。强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。推动一年多次分红、预分红、春节前分红。制定上市公司市值管理指引等。 四、在退市监管上，重点关注退市标准和实施力度的加大、“借壳上市”监管加强。文件提出收紧财务类退市指标。加大规范类退市实施力度。进一步削减“壳”资源价值，加强并购重组监管，加大对“借壳上市”的监管力度。严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为等。 五、在证券基金机构监管上，重点关注头部机构并购重组的机会。文件提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。完善证券基金行业薪酬管理制度等。 六、在交易监管上，重点关注对异常交易、操纵市场的监管。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。建立重大政策信息发布协调机制等。 七、在中长期资金入市上，重点关注权益类公募基金和指数化投资发展。文件提出大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模等。 八、在服务高质量发展上，重点关注做好金融五篇大文章。推动股票发行注册制走深走实。完善多层次资本市场体系，稳慎有序发展期货和衍生品市场。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道等。 九、在促进资本市场高质量发展上，重点关注深化央地、部际协调联动。落实并完善上市公司股权激励、中长期资金、私募股权创投基金、不动产投资信托基金等税收政策。建立央地和跨部门监管数据信息共享机制等。 图表1：新“国九条”的重点内容梳理 主要意见 重点内容梳理 ·未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。 一、总体要求 ·到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。·到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 二、发行上市 ·进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。 ·强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。 ·加大发行承销监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。 ·加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。督促上市公司完善内控体系。切实发挥独立董事监督作用，强化履职保障约束。 ·全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规 三、上市公司监减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。 管·强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。 加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动 一年多次分红、预分红、春节前分红。 ·推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。 四、退市监管 ·进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范类退市实施力度。 ·进一步畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。 ·进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。 ·进一步强化退市监管。严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。 ·推动证券基金机构高质量发展。引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系。加强行业机构股东、业务准入管理，完善高管人员任职条件与备案管理制度。完善对衍生品、融资融券等重点业 五、证券基金机务的监管制度。推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。支持头部机构通过并购重组、组织创新构监管等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。 ·积极培育良好的行业文化和投资文化。完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相