安徽合力2023年报点评：营收、业绩再创新高，电动化+国际化+多业务协同助推高质量发展

买入（维持） 股价（2024年04月12日）22.28元 营收、业绩再创新高，电动化+国际化+多业务协同助推高质量发展 ——安徽合力2023年报点评 公司研究|年报点评安徽合力600761.SH 目标价格26.13元 52周最高价/最低价23.25/15.29元 总股本/流通A股（万股）76,296/76,296 A股市值（百万元）16,999 23年营收净利再创新高，盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元，同比 +15.9%，环比-4.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比+33.0%，环比-11.3%。2023 年，公司实现总营收174.7亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.8亿元，同比 +40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%，同比+3.51pct，环比+0.58pct；净利率为 7.37%，同比+0.62pct，环比-0.72pct。2023年，公司毛利率为20.61%，同比 +3.62pct；净利率为8.10%，同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，主要为研发费用率提升所致。 电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台，同比+12%；其中I类车销量同比+29%，增速与行业持平；II类车销量同比翻倍，III类车销量同比+23%，仓储叉车（II+III类车）销量增速均显著高于行业。2023年公 司销量市占率约24.9%，继续维持行业龙头地位；销量电动化率超57%，同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局成效继续凸显，其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成合力南美中心和澳洲中心的设立，全年出口销量9.4台，同比 +21%；公司海外业务营收61亿元，同比+32%；海外业务营收占比35%，同比 +5.6pct；海外业务毛利率24.2%，同比+4.8pct。2023年，公司加快业务布局优化，零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破，全年零部件外部营收同比 +30%；后市场业务板块营收同比+13%；智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑；零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。 盈利预测与投资建议 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至2.01/2.39元（前值为2.11/2.53元），新增26年EPS预测2.79元，参考可比公司2024年13倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13元，维持买 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年04月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.11 9.16 17.57 18.2 相对表现% 6.69 12.54 11.73 33.37 沪深300% -2.58 -3.38 5.84 -15.17 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 入评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期 营收加速增长，盈利能力持续提升：——安徽合力2023年三季报点评 盈利能力大幅提升，电动化、全球化进程持续推进：——安徽合力中报点评 公司主要财务信息 23H1业绩高增，需求复苏、电动化、全球化、智能化为叉车龙头加注成长动力：— 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,774 17,471 20,303 23,466 26,960 同比增长(%) 2.3% 10.8% 16.2% 15.6% 14.9% 营业利润(百万元) 1,152 1,622 2,017 2,315 2,707 同比增长(%) 31.3% 40.9% 24.4% 14.8% 16.9% —安徽合力业绩预告点评 盈利能力持续提升，看好叉车龙头成长动力：安徽合力2023年一季报点评 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 叉车国企龙头，持续增长可期：——安徽 2023-10-25 2023-08-14 2023-07-05 2023-04-29 2023-04-04 2023-01-03 归属母公司净利润(百万元) 907 1,278 1,535 1,823 2,127 合力首次覆盖报告 同比增长(%) 43.1% 40.9% 20.1% 18.7% 16.7% 每股收益（元） 1.19 1.68 2.01 2.39 2.79 毛利率(%) 17.1% 20.6% 20.8% 20.8% 20.9% 净利率(%) 5.8% 7.3% 7.6% 7.8% 7.9% 净资产收益率(%) 14.4% 17.5% 18.9% 19.9% 20.2% 市盈率 18.7 13.3 11.1 9.3 8.0 市净率 2.5 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/4/12 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 杭叉集团 30.38 1.06 1.81 2.12 2.47 28.77 16.78 14.35 12.30 浙江鼎力 63.65 2.48 3.40 4.03 4.78 25.63 18.73 15.80 13.31 诺力股份 20.74 1.56 1.93 2.31 2.94 13.28 10.76 8.96 7.06 平均值 22.56 15.43 13.04 10.89 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 2,833 5,006 5,802 6,859 营业收入 15,774 17,471 20,303 23,466 26,960 应收票据、账款及款项融资 1,759 2,309 2,366 2,734 3,141 营业成本 13,074 13,869 16,087 18,574 21,315 预付账款 213 85 218 252 290 销售费用 553 707 805 912 1,027 存货 2,177 2,285 2,465 2,846 3,267 管理费用 434 453 516 584 658 其他 3,474 4,869 2,825 2,835 2,845 研发费用 638 892 927 1,072 1,231 流动资产合计 11,118 12,381 12,881 14,470 16,402 财务费用 (43) 8 14 29 19 长期股权投资 403 453 335 335 335 资产、信用减值损失 34 52 (7) 18 20 固定资产 2,103 2,077 2,394 2,730 3,061 公允价值变动收益 41 79 33 33 33 在建工程 271 810 1,025 1,175 1,280 投资净收益 73 97 75 75 75 无形资产 499 482 456 429 402 其他 (45) (44) (50) (69) (90) 其他 569 695 637 633 629 营业利润 1,152 1,622 2,017 2,315 2,707 非流动资产合计 3,843 4,517 4,846 5,301 5,707 营业外收入 21 17 30 30 30 资产总计 14,962 16,898 17,726 19,771 22,109 营业外支出 2 7 4 4 4 短期借款 537 530 604 604 604 利润总额 1,171 1,632 2,043 2,341 2,733 应付票据及应付账款 2,539 3,016 3,479 4,017 4,610 所得税 141 217 266 316 369 其他 906 1,267 965 1,009 1,057 净利润 1,030 1,416 1,777 2,025 2,364 流动负债合计 3,982 4,813 5,048 5,630 6,271 少数股东损益 123 137 242 203 236 长期借款 1,500 1,508 1,508 1,508 1,508 归属于母公司净利润 907 1,278 1,535 1,823 2,127 应付债券 1,732 1,798 1,765 1,765 1,765 每股收益（元） 1.19 1.68 2.01 2.39 2.79 其他 276 517 132 132 132 非流动负债合计 3,508 3,823 3,405 3,405 3,405 主要财务比率 负债合计 7,490 8,636 8,453 9,034 9,676 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 641 504 746 949 1,185 成长能力 实收资本（或股本） 740 740 763 763 763 营业收入 2.3% 10.8% 16.2% 15.6% 14.9% 资本公积 349 286 263 263 263 营业利润 31.3% 40.9% 24.4% 14.8% 16.9% 留存收益 5,428 6,410 7,501 8,762 10,222 归属于母公司净利润 43.1% 40.9% 20.1% 18.7% 16.7% 其他 312 321 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,471 8,262 9,274 10,737 12,433 毛利率 17.1% 20.6% 20.8% 20.8% 20.9% 负债和股东权益总计 14,962 16,898 17,726 19,771 22,109 净利率 5.8% 7.3% 7.6% 7.8% 7.9% ROE 14.4% 17.5% 18.9% 19.9% 20.2% 现金流量表 ROIC 10.0% 11.7% 13.5% 14.2% 14.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,030 1,416 1,777 2,025 2,364 资产负债率 50.1% 51.1% 47.7% 45.7% 43.8% 折旧摊销 199 206 225 270 320 净负债率 8.1% 19.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (43) 8 14 29 19 流动比率 2.79 2.57 2.55 2.57 2.62 投资损失 (73) (97) (75) (75) (75) 速动比率 2.24 2.09 2.06 2.06 2.09 营运资金变动 (520) (45) 1 (230) (254) 营运能力 其它 120 (30) (139) (15) (13) 应收账款周转率 11.0 9.4 10.0 11.3 11.3 经营活动现金流 714 1,45