业绩符合预期，毛利率同比修复

2024年04月15日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)23.8 公司基本资讯 产业别化工 A股价(2024/4/12)19.35 上证指数(2024/4/12)3019.47 股价12个月高/低20.2/14.09 总发行股数(百万)1834.33 A股数(百万)1834.33 A市值(亿元)354.94 主要股东云天化集团有限责任公司(38.12%) 每股净值(元)11.04 股价/账面净值1.75 一个月三个月一年股价涨跌(%)0.719.62.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023.09.01 17.51 买进 产品组合 商贸行业51.2 化肥40.6 磷化工行业3.9 其他行业2.2 机构投资者占流通A股比例 基金3.2% 一般法人37.1% 股价相对大盘走势 云天化（600096.SH）Buy买进 业绩符合预期，毛利率同比修复 事件1：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收138.57亿元， yoy-12.77%；归母净利润14.59亿元，yoy-7.18%，符合预期。 事件2：消息面，自4月12日起至8月31日，尿素出口法检放松。 结论与建议：受产品价格下降影响，营收利润同比下降，但受益于原材料价格下降，毛利率同比提高。公司主营产品价格企稳，预计公司盈利有望持续 修复。尿素法检放开后，尿素价格预计上涨，公司化肥板块盈利预计增厚。公司是国内磷化工龙头企业，以化肥产业为基础，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司利润修复，给予“买进”评级。 产品价格下滑，公司业绩短暂承压：2024年Q1，公司主营产品磷铵、尿素、化肥、聚甲醛等价格普遍下滑，影响公司营收和利润。公司2024Q1磷铵销售均价为3353元/吨，yoy-5.3%；复合肥均价为3073元/吨， yoy-15%；尿素均价为2184元/吨，yoy-16%；聚甲醛均价为11832元/吨， yoy-3%；黄磷均价为20382元/吨，yoy-23%；饲料级磷酸盐均价为3227元/吨，yoy-7%。原材料端价格降幅更大，Q1公司毛利率同比增加1.49pct到19.12%。公司主要原材料原料煤Q1均价为1066元/吨，yoy-16%,硫磺均价为1269元/吨,yoy-28%。4月以来磷矿石价格维持高位，尿素、化肥、磷铵价格跌幅缩小，呈现企稳态势，原料端动力煤价格仍有下降，预计后续公司毛利率将进一步修复。 青海云天化并表，化肥销量大幅增长：2023年Q2公司收购青海云天化，公司部分产品销量大增。24Q1复合肥销量43万吨，yoy+36%,尿素销量62万吨，yoy+32%。公司磷铵销量118万吨，yoy-4%，聚甲醛销量3万吨， yoy-2%,饲料级磷酸钙销量12万吨，同比持平。 出口法检放松，提振尿素价格：去年12月初，为了保障国内尿素供应，为春耕备肥化肥整体的“保供稳价”，国内尿素出口政策收紧。2024年前两个月，国内尿素出口量为2.15万吨，yoy-95%。周末有消息称尿素 出口将放开，法检审核时间由40个工作日改为10个工作日，尿素期货价格大涨。在出口利好的影响下，预计尿素价格短期上涨，公司尿素产能257万吨，产品盈利能力预计增强。 提质增效重回报，保障分红比例：公司同时发布2024年提质增效重回报方案，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2023年公司每股分红1元，按2024年4 月14日收盘价计，股息率达5.17%。公司自2022年业绩好转后，坚持高分红比例，2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%。 盈利预测：考虑到出口开放预期，我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元（前值44/48/52亿元），yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；  年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 6,021 4,522 4,674 4,962 5,295 同比增减 ％ 65.33 -24.90 3.36 6.16 6.72 每股盈余(EPS) RMB元 3.28 2.47 2.55 2.70 2.89 同比增减 ％ 65.57 -24.88 3.36 6.16 6.72 A股市盈率(P/E) X 5.90 7.85 7.59 7.15 6.70 股利(DPS) RMB元 1.0000 1 1 1 1.1 股息率(Yield) ％ 5.17 5.17 5.17 5.17 5.68 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 75313 69060 69704 72094 74585 经营成本 63100 58579 58889 60684 62505 研发费用 368 550 544 551 559 营业税金及附加 714 825 832 861 891 销售费用 757 800 807 835 864 管理费用 1032 989 998 1032 1068 财务费用 1066 703 709 734 759 资产减值损失 -376 -446 -427 -416 -421 投资收益 543 456 365 292 234 营业利润 8560 6825 7066 7485 7969 营业外收入 42 21 22 23 24 营业外支出 78 266 266 266 266 利润总额 8523 6579 6800 7218 7703 所得税 1478 1086 1122 1191 1271 少数股东损益 1024 971 1004 1066 1137 归属于母公司股东权益 6021 4522 4674 4962 5295 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7444 6434 9163 12573 16692 应收账款 2829 903 948 901 856 存货 7968 7545 7167 6451 7741 流动资产合计 20749 17311 21054 24127 30008 长期股权投资 3223 3515 3866 4253 4678 固定资产 19627 22550 23677 24861 26104 在建工程 2962 1486 1516 1546 1577 非流动资产合计 32473 35259 37289 39462 41789 资产总计 53223 52571 58344 63588 71797 流动负债合计 23450 17692 18696 18785 21402 非流动负债合计 10360 12868 12148 11477 10851 负债合计 33810 30560 30844 30262 32253 少数股东权益 3048 3268 4083 4948 5871 股东权益合计 19413 22010 27499 33326 39544 负债及股东权益合计 53223 52571 58344 63588 71797 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 10551 9437 10381 11419 12561 投资活动产生的现金流量净额 -3880 -2917 -2042 -1838 -1654 筹资活动产生的现金流量净额 -8377 -6233 -5610 -6171 -6788 现金及现金等价物净增加额 -1653 250 2729 3410 4119 1 2024年4月15日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。